2017年半年报：信立泰002294 – 价值成长分析

公司业务

财报数据

公司负债率很低，有息负债基本可以忽略。应收占比偏高，但结合后面的经营现金流净额大于净利润的情况，说明应收回款比较及时，对公司运营无影响。

2017年上半年，净利增速小于营业收入增长，主要系销售费用和管理费用增加所致。为了推广新药，增加了市场推广费用；同时也加大了新药研发费用的投入。

经营现金流净额大于净利润，盈利质量良好。

成长分析

从财务情况上看，公司2017年上半年收入20亿左右，利润7亿左右，近年随着收入规模不断增大，同比增速不断下滑。

信立泰主要的产品是氯吡格雷（泰嘉）、比伐芦定（泰加宁）和艾力沙坦（信立坦），其中核心产品是氯吡格雷（泰嘉），收入占比很高，其他产品则相对占比较小。

氯吡格雷是PCI术后用药，主要竞品是替格瑞洛，后者是新型药品，性能更优，但价格也更贵，因此其放量受到价格的压制。今年替格瑞洛被纳入医保目录，公司助理产品氯吡格雷面临越来越大的替代风险。
- 在替格瑞洛的仿制方面，信立泰也做了一定的工作。替格瑞洛的中国专利将于2019年5月到期。2016年6月，信立泰获取得替格瑞洛的生物等效性试验行政许可，是第一家获批的企业；同时在2016 年年内按照药品新注册分类进行生物等效性备案、完成生物等效性试验，并提交了上市申请。
比伐卢定是PCI手术时用药，其主要竞品是传统药物肝素。比伐卢定目前份额占比较小（3%左右），只能寄希望于其份额不断提升。
艾力沙坦是沙坦类的降血压药物，主要的竞品是地平类药物（钙拮抗剂），但两者的适用人群存在一定的差别。艾力沙坦在沙坦类药物中占比较小（0.6%左右），主要原因是药费昂贵（未纳入医保）。今年艾力沙坦被纳入医保目录，后续有望凭借医保放量。

总的来看，信立泰主力品种氯吡格雷的替代药品被纳入医保，氯吡格雷的被替代风险不断增大，但是新兴品种艾力沙坦同样被纳入医保，可能凭借优异的性能在医保药物中做大份额。两者影响，一正一负，对于未来业绩难以判断，应当持续追踪氯吡格雷，替格瑞洛与艾力沙坦的销量。

价值估算

信立泰的当前动态市盈率22.6，市场估值已反映了其低增速预期，未来大概率不会比现在更差。