价值投资选股：新华保险601336 – 行业前景

收入增长迎来消费升级，保险需求将迎来快速增长期

随着近年经济持续稳健增长，居民可支配收入水平不断提高，我国已进入到大众消费的新时代，大众需求、平民消费成为这个时代最为突出的特点。与过去消费结构相比，城乡居民消费结构正在由生存型消费向发展型消费升级、由物质型消费向服务型消费升级、由传统消费向新型消费升级，并且这一升级的趋势越来越明显，速度越来越快。在 2014-2017 年四年间，我国人均可支配收入平均增速为 8.44%，基本保持着稳健增长趋势。但从消费支出结构来看，2017 年三季度的数据显示，以食品和衣物为代表的物质型消费增速仅为 3.89%和 0.73%；而以医疗保健和娱乐教育为代表的服务型消费增速分别为 11.26%和 8.43%，增速远高于物质型消费，这表明当前我国正逐步迈入消费升级时代。同时，我国目前正处于老龄化逐步严重、青壮年占比下滑的趋势中，随着二胎政策的不断进展，我国将会迎来哑铃型人口结构，对养老、教育、健康等保障需求更加迫切。在我国消费升级和人口结构变化的过程中，保险作为提供保障和风险增值的金融服务产品，将会迎来需求不断扩大的巨大机遇。

在消费升级的过程当中，保险产品的社会需求主要取决于社会结构中中产阶级的人口规模和财富资产，这部分人是购买保险产品和服务的主要客源。根据全球著名投资银行瑞信研究院发布的全球《2015 年度财富报告》显示，中国中等收入群体的人数达到 1.09 亿人，占全国成年人口的 11%，财富规模达到 7.34 万亿美元。报告还预计，未来 5 年，中国财富仍将继续以 9.4%的速度逐年递增。按此类推到 2020 年我国中产阶级人数将达到 1.71 亿人，中产阶级财富将达到 11.5 万亿美元。中产阶级人数和资产的提升将为保险市场提供广阔的增长空间。从发展趋势看，保险产品作为能够兼顾风险保障和保值增值服务的金融产品，在社会生产、生活中发挥着无可替代的作用。但从我国当前居民家庭当中的金融资产配置比例来看，保险资产的配置占比仅有 2%左右，相较于发达国家中美国的 32.6%和日本的 26.8%来说差距明显。这一方面是由于在我国当前社会环境下，仍是以基本社会保障体制作为居民风险保障基础；另一方面也是由于我国传统社会消费观念中的风险意识淡薄，居民投保积极性没有被激发有关。随着社会消费水平提高，风险保障理念逐渐深化，我们认为保险资产在居民家庭资产配置中的占比也将进一步提升。

保险产品作为一种独立的金融工具，其主要的社会作用仍是提供风险保障服务。从此前保险行业协会披露的北京地区消费者调研情况来看，消费者购买保险的意愿主要来自于健康保障和投资理财两大类，其中占比最高的是医疗保健和生活保障目的，占比达到 50%，其后依次为储蓄增值和退休养老。这表明保险产品当前的首要消费动力是满足客户风险保障需求，其次才是资产的保值增值。从意向购买的保险种类来看，消费者更加青睐医疗保险、意外险和养老保险这三大类险种，占比达到 70%，而这几类产品也是目前行业各家寿险公司热销的主要险种，代表着行业未来的发展趋势和方向。

此外，对照国际保险市场的发展水平，虽然我国是目前全球发展最快的寿险市场之一，然而直到 2016 年底，我国保险市场的保险密度（人均保险费额）和保险深度（保险费与 GDP 之比）仍仅为 329 美元和 4.2%，距离同期全球保险市场的 689 美元的保费密度和 6.2%的保费深度还存在着不小差距。因此从行业发展空间来看，保险产品也有着巨大的增长潜力。

人口老龄化程度深化亟待商业养老保险补充

进入到 21 世纪以来，我国社会人口老龄化趋势愈加明显。在当前的社会人口年龄分布结构中，65 岁以上的人口占比已经达到 10.8%，属于标准的老年型社会。

与养老问题相伴而生，养老金缺口的增大使民众养老面临严峻挑战。当前国际上普遍将居民的养老金划分为三大支柱：基本养老金、企业年金以及个人税延养老金。其中，我国第一支柱基本养老金总额约 3.8 万亿元，第二支柱的企业年金部分只有 1.2 万亿元，第三支柱的个人税延养老金尚未建立。

根据发达国家养老资产配置来看，合理的养老金结构都具有企业年金和个人养老金占比高于基本养老金的特征。以美国为例，2016 年美国的三大支柱养老金资产占比分别为 10%、 55%和 35%，市场化结构配置的背后反映出的是各类金融媒介的深度参与和广泛融合。2015 年我国开始着手进行养老金改革，针对前两大支柱先后推出了《基本养老保险金投资管理办法》和《机关事业单位职业年金管理办法》等一系列改革措施，同时积极推进第三支柱个人养老金体系的建立，力图通过引入商业养老保险来扭转日趋严峻的养老形势。同时，健康险的税收优惠政策落地也预示着接下来的商业养老保险的税延优惠政策已经蓄势待发，保险行业将在政策红利催动下站上腾飞的风口。

社会健康保障需求旺盛，重疾、意外险空间巨大

当前，随着社会风险意识提升，居民对自身及家庭的风险保障重视程度也日渐提高。在保监会统计的社会人口死亡原因中，疾病和意外是导致死亡的最主要原因，合计占比高达 98.2%。而在疾病死亡的原因中，以恶性肿瘤、脑中风后遗症和急性心肌梗塞造成的致死率最高，合计占比达 94.9%。由此表明，疾病尤其是重大疾病是威胁居民生命的重要原因。

政策红利持续释放助推保险行业加快发展

从行业发展的政策环境来看，我国在推进保险行业快速发展的政策制定上不遗余力。在过去三年当中先后推进完成了人身险中传统寿险、分红险、万能险三大险种的市场化费率改革和商业车险费率改革，使人身险保费增速空间得到释放，财产险费率拟定更加科学。在促进保险产品回归保障主业的思路指引下，监管层在 2016 年又出台了健康险税收优惠政策，并在 2017 年 7 月 1 日由试点地区向全国铺开。

在 6 月 21 日国务院常务会议上，又确定了加快发展商业养老保险的措施，决定从三个层面加快发展商业养老保险的措施：一是支持商业保险机构为个人和家庭提供差异化养老保障，发展老年人意外伤害、长期护理等养老保险，建立医养结合等养老服务保障体系。二是确保商业养老保险资金安全可靠运营。鼓励商业养老保险资金兴办养老机构。三是落实国家支持保险和养老服务业发展的相关财税政策，加快个人税收递延型商业养老保险试点，支持商业养老保险机构参与基本养老保险基金管理。商业养老保险制度的建设完善，尤其是税收递延养老保险的推广实施，有望在未来 5 年给保险行业带来千亿级别的保费增量，给保险机构的产品结构和盈利方式带来一定改变。