价值投资选股：上海医药601607 – 主营业务（1）

上海医药是沪港两地上市的大型医药产业集团，是控股股东上实集团旗下大健康产业板块核心企业，主营业务覆盖医药工业、分销与零售，具备独特的产业链综合优势，能够最大程度地分享中国医药健康行业的持续增长机会，并能通过业务板块间的资源共享产生协同效应。

毛利方面，公司目前工业及商业板块约各贡献50%左右，其中商业板块主要来源于分销业务。从利润角度来看，公司工业和商业板块利润均保持良好增长，2017年工业板块的利润占比为40.95%，同比增长16.10%；商业板块的利润占比为45.78%，同比增长15.39%；剩余部分来自参股企业所贡献的利润。

（一）医药工业：公司医药工业位列全国第一梯队，产品主要聚焦消化系统和免疫代谢、心血管、全身性抗感染、精神神经以及抗肿瘤五大治疗领域，常年生产超800 个药品品种，20 多种剂型，通过自营和招商代理的营销模式，通过经销商、代理商的销售渠道基本实现对全国多数医院终端和零售终端的覆盖。公司坚持推进治疗领域与重点产品聚焦战略，建设高效销、产、研体系，提升外延并购和国际化发展能力，以实现并保持医药工业较快速度发展。公司以创新研发作为业务持续发展的驱动因素，致力于为重大疾病和慢性病提供安全有效的治疗药物，坚持研发投入，并在合作模式和发展机制方面持续探索，已是中国医药研发产品线最佳工业企业之一。

1、产品方面：公司自2009 年开始实施聚焦重点产品策略，统筹生产、营销、资金等资源重点投入到心脑血管类、全身性抗感染类、消化系统和免疫代谢类、神经精神类、抗肿瘤类五大治疗领域。通过滚动调整的形式，公司规划出60 个重点产品（选取高毛利、高增长、空间大的产品），区分不同产品采用“一品一策”的精细化管理方式，聚焦大品种着力提升整体销售规模，同时通过精益化六西格玛管理以及集团化供应链管理等方式提升盈利能力。

公司坚持重点品种战略，不定期进行评估，把生产及营销重点集中到利润更高、市场需求和潜力更大及行业进入壁垒更高的产品上通过实施领域聚焦和重点产品聚焦战略，公司60 个重点品种实现销售收入79.79 亿元，同比增长14.42%，其中有37 个品种高于或等于同类品种的增长（来自IQVIA 的市场数据）。目前有60 个重点品种，其中过亿产品28 个，50%以上的品种增速超过或等于同类产品，且过亿品种数量保持逐年上升的趋势。收入方面，60 个重点品种近年来整体保持稳定增长，2012-2017 年复合增长率约为7.9%，同时毛利率持续提升。

主要的重点品种包括：

丹参酮IIA 磺酸钠注射液（第一生化）

产品介绍：主要用于冠心病、心绞痛、心肌梗死的治疗，改善心肌的代谢紊乱，提高心肌耐缺氧能力，抑制血小板聚集及抗血栓形成，是疗效确切的中药有效成分提取物。
竞争格局：公司丹参酮IIA 磺酸钠注射液市场占有率保持在80%以上，销售一直比较稳定。在中药注射剂使用限制情形下，丹参酮作为中药有效成分制剂逐渐得到临床认可，2018 年一季度开始快速增长。
公司情况：上海医药 2014-2017 年销售收入分别为4.02 亿/4.01 亿/3.30 亿/4.12 亿元。

羟氯喹（中西三维药业）

产品介绍：羟氯喹于1999 年由中西三维首仿上市，是一种专治红斑狼疮的二线首选新药。原研为赛诺菲安万特，2009 年经过换证才逐步开始大规模销售，公司产品已占据品牌和市场的先发优势。
竞争格局：虽然原研产品上市后开始挤压公司产品的市场份额，但公司份额已趋于稳定，2017 年样本医院占比75%。
公司情况：上海医药2014-2017 年销售收入分别为3.56 亿/4.17 亿/4.86 亿/5.51 亿元。

培菲康(双歧杆菌三联活菌)（上药信谊）

产品介绍：用于肠道菌群失调引起的腹泻和腹胀，也可用于治疗轻中度急性腹泻及慢性腹泻。已进 20个省医保增补，且进入全国新医保目录。
竞争格局：肠道菌群调节剂类产品中双歧杆菌类产品众多，近年来市场销量持续上升，上药信谊药厂占据最大市市场，2017 年市场份额为37.51%。
公司情况：上海医药2014-2017 年销售收入分别为3.56 亿/3.82 亿/3.49 亿/4.75 亿元。

沙丁胺醇吸入剂

产品介绍：主要用于预防和治疗支气管哮喘或喘息型支气管炎等伴有支气管痉挛（喘鸣）的呼吸道疾病。
竞争格局：目前国内平喘药市场约占据呼吸系统用药市场的30%，主要治疗用药有糖皮质激素、β-肾上腺素受体激动剂和抗胆碱类药物，其中沙丁胺醇的市场份额快速提升，2017 年已达到5%以上。公司的品种（信可宁）近年来市占率快速提升，由2013年不足10%迅速提升至2017 年的50%以上。
公司情况：2017 年的销售额达到约1.2 亿元，同比增长约140%。我。

盐酸度洛西汀

产品介绍：主要用于治疗某些心理疾病如抑郁症和焦虑症，也可用于缓解中枢性疼痛如糖尿病外周神经病性疼痛和妇女纤维肌痛等。
竞争格局：原研为礼来的欣百达，公司的奥思平于2006 年成功首仿上市，2017 年的市占率已接近30%，不断抢占礼来的市场份额。
公司情况：2017 年，奥思平实现销售收入1.7 亿元，同比增长23.68%。

柳氮磺吡啶肠溶片

产品介绍：主要用于治疗炎症性肠病，即Crohn 病和溃疡性结肠炎。
竞争格局：公司占据柳氮磺吡啶市场最大份额，2017 年市占率超过50%。
公司情况：2017 年，公司的柳氮磺吡啶肠溶片实现销售收入约1 亿元，同比增长99.02%。

2、研发方面：公司近年来始终持续加大投入，研发费用2012-2017 年复合增长率约为12.3%，为公司未来的长期发展奠定基础。

公司坚持仿创并举，致力于为重大疾病和慢性病提供安全有效的治疗药物，公司从研、产、销三个环节持

续整合集团工业板块资源，建立起集团化的上海医药中央研究院，有力的促进了公司医药研发能力的提升。研

发工作以临床需求为导向，生物制品与化学药小分子及中药协同发展；主要聚焦肿瘤、免疫及心血管领域的创

新药和心血管、消化系统、精神神经领域、抗肿瘤、抗风湿以及糖尿病领域的大品种精仿，同时积极开展仿制药一致性评价、中药的新药研究和已上市大品种的二次开发。

公司通过上海医药中央研究院与分院、国家级企业技术中心以及10 个省市级企业技术中心、海外研发中心建立起互动一体化的研发体系。同时，公司采用开放式的研发模式，在自主研发的基础上，与中国科学院、国内诸多高校、日本田边三菱制药株式会社、复旦张江等机构建立紧密合作关系，持续构建具有前瞻性的创新药物研发产品链与具有临床价值和技术特色的改良创新药产品链。

目前，公司在研创新药项目已超过10 项，其中包含较多市场空间较大的重磅品种。现阶段处于二期临床的项目有多替泊芬、雷腾舒（类风关适应症）和SPH3127（肾素抑制剂），其中SPH3127 有望成为best-in-class 的药物。处于一期临床的包括注射用重组抗HER2 人源化单抗-MCC-DM1 偶联剂、重组抗CD20 人源化单抗和SPH1188（EGFR 抑制剂）等重磅品种。随着这些品种未来的逐步上市，将为公司长期发展提供增长点。

3、营销方面：公司自2013 年新的管理层上任，尤其是是2016 年新董事长上任以来，工业板块开始梳理现有上药工业体系的品种、人才、资源，改变，实施集约化发展战略，成立统一的集团层面的营销中心，在销售管理结构、工商业协同、医药研发三个方面有了明显改善。

2013 年公司建立了营销中心，下设营销一部、二部、三部，以实现公司对下属子公司产品营销的统一规划

和指导，随后提出的“一品一策”产品战略和“四区十办”市场准入网络，进一步推动营销系统的整合，加强

品牌建设，改善代理商布局。

营销一部以学术营销为导向，形成了一支能与原研产品队伍比肩的专业终端营销团队，其负责的硫酸羟氯喹片，通过与竞品在学术推广的差异化分析，确立核心学术推广点，突显临床核心价值，2017 年实现销售收入5.51 亿元，同比增长13.4%，市场占有率80%，增长超过原研产品；盐酸度洛西汀肠溶片和肠溶胶囊在治疗抑郁症方面挖掘学术价值，提高成为专科用药的认知度，2017 年实现销售收入1.71亿元，同比增长23.7%，增长超过原研产品。
营销二部以构建精细化渠道网络为导向，推动招商市场覆盖率提升，其负责的甲氨蝶呤片，加强渠道库存、销售团队管理，同时加强信息化建设，2017 年销售收入1.18 亿元，同比增长16.9%；柳氮磺砒啶肠溶片在精细化渠道管理的同时，带动临床应用，2017 年的销售收入1.01亿元，同比增长99.0%；沙丁胺醇吸入剂的终端销量提升，2017 年销售收入1.2亿元，同比增长141.6%。
营销三部以OTC 业务专业推广为向导，以上海上药龙虎医药销售有限公司作为营销三部的销售实体公司，2015 年上半年营销三部进入实质性运营，整合营销资源，探索新型营销模式。

在营销一二三部逐渐完善的情况下，预计公司未来将可能进行新一轮的营销改革，将可能把现有主要子公司的销售团队都纳入到集团营销体系下，实行统一管理，再通过事业部制或分线管理的方式划分现有产品线，提升运营效率。比较来看，公司2017 年销售人员数量超过1.7 万人，其中约6000 多人负责工业板块，位居国内前列，但营销体系的分散促使营销人员没有实现效率最大化。若未来公司营销体系能进一步统筹管理，我们认为将对核心品种放量以及销售费用控制产生较强推动作用。