[持仓股跟踪]上海医药(601607、02607)年报浅析-2018年年报

上海医药已经公布了2018年的年报，全年实现营业收入1,590.84 亿元（币种为人民币，下同），同比增长21.58%；实现归属于上市公司股东的净利润38.81 亿元，同比增长10.24%。本人持有少量上海医药H股，未来将继续持有并保持其核心经营数据跟踪：http://data.ainoob.cn/stock/601607

一、经营业绩分析

上海医药是沪港两地上市的大型医药产业集团，是控股股东上实集团旗下大健康产业板块核心企业，主营业务覆盖医药工业、分销与零售，具备独特的产业链综合优势，能够最大程度地分享中国医药健康行业的持续增长机会，并能通过业务板块间的资源共享产生协同效应。

1、医药工业部分

公司医药工业位列全国第一梯队，产品主要聚焦消化系统和新陈代谢、心血管、全身性抗感染、精神神经以及抗肿瘤五大治疗领域，常年生产近700 个药品品种，20 多种剂型，通过自营和招商代理的营销模式，通过经销商、代理商的销售渠道基本实现对全国多数医院终端和零售终端的覆盖。

2018年，公司完成了工业三大中心建设，建立高效协调的销、产、研管理平台，进一步深化集约化发展水平，公司医药工业销售收入已连续七个季度保持高速增长，全年销售收入过亿产品达31 个，较去年增加3 个。

公司医药工业销售收入194.62 亿元，较上年同期增长29.86%；毛利率57.63%，较上年同期上升3.77 个百分点；贡献净利润16.67 亿元，同比增长15.59%。

报告期内，公司完成收购广东天普26.34%股权，实现绝对控股，引进了一批国际化的生物医药人才，推动向生物医药创新领域战略转型。两大核心产品注射用乌司他丁（天普洛安）及注射用尤瑞克林（凯力康）填补了公司产品线在尿蛋白领域的空白，公司已把全球第一、中国唯一上市的溶瘤病毒安柯瑞（重组人5 型腺病毒）交由广东天普启动再上市计划，拓展肿瘤细分市场。公司将通过并购及项目引进等方式不断丰富产品线，持续为广东天普发展注入新动能，为将广东天普打造为“在危重症领域成为值得尊敬和合作的生物医药领军者”而努力。

公司在不断优化营销体系的同时，大力投入研发创新。报告期内，公司研发总投入13.89 亿元（含在建工程、固定资产等资本化投入）。研发费用化投入合计10.61 亿元，同比增长34.22%，占工业销售收入5.45%。其中18.70%投向创新药研发，19.93%投向仿制药研发，33.60%投向现有产品的二次开发,27.77%投向仿制药质量和疗效一致性评价。

公司卡托普利片、盐酸氟西汀胶囊、盐酸二甲双胍缓释片及氢氯噻嗪片四个品种已通过一致性评价，盐酸度洛西汀肠溶胶囊、左炔诺孕酮片及布洛芬缓释胶囊等32 个品规已完成BE 试验并申报至国家药监局。一致性评价春风已至，监管与扶持政策并重，公司近年来持续在一致性评价中加大研发投入，力求通过一致性评价政策提升市场份额，重塑市场格局，为广大患者提供优质优价的用药选择。

2、医药商业部分

公司的医药商业包括分销和零售两部分，2018年医药商业合计实现收入1,396.22 亿元，同比增长20.51%；贡献利润17.56 亿元，同比增长8.93%。

2.1、医药分销

公司分销业务规模位列全国前三，坚持全国化商业网络布局，报告期内，分销网络覆盖全国31 个省、直辖市及自治区，其中通过控股子公司直接覆盖全国24 个省、直辖市及自治区。公司分销品种众多，覆盖各类医疗机构超过2 万家。

2018 年2 月中国医药商业史上最大规模的并购尘埃落定，公司完成对康德乐中国的收购，通过整合协同，显著提升上海医药分销业务整体的竞争格局与产业优势，进一步巩固在多个细分业务与创新领域的领先地位，加速整体战略目标的实现。上药康德乐全年实现经营性净利润1.81亿，同比增长15%，净利率从0.5%提升至近0.9%。

2018年，公司将拥抱药品集采新政，积极参与中标产品招标工作。在已公布的上海地区中标药品分销商遴选中，取得了63%的市场份额，巩固了上海地区的领先优势。同时，公司积极把握两票制正式实施带来的行业机遇，引领行业整合升级，覆盖全国网络布局，完成分销业态调整。公司先后收购了辽宁省医药对外贸易有限公司、上药控股贵州有限公司、上药控股遵义有限公司、海南天瑞药业有限公司，迅速在辽宁省、贵州省、海南省内打开局面。在重点布局的省份继续完善网络，通过并购拓展商业版图，并购了惠州市上药同泰药业有限公司、江苏大众医药物流有限公司、四川瑞德药业有限公司等，完善重点省份的网络布局，提升公司的竞争力。

报告期内，公司医药分销业务实现销售收入1,394.45 亿元，同比增长20.06%；毛利率6.85%，较上年同期上升0.73 个百分点。

2.2、医药零售

公司零售业务销售规模居全国药品零售行业前列，分布在全国16 个省区市的零售药房总数超过2,000 家，旗下上海华氏大药房是华东地区拥有药房最多的医药零售公司之一，旗下上海医药云健康致力于打造以电子处方流转作为基础的创新医药电商模式。

上药云健康以“互联网+处方药新零售的领导者和创新者”为目标，以“益药”为系列品牌，从处方的获取和管理，处方的支付与合理性管控，处方的实现和药品配送，患者增值服务等处方流通环节的多个方面，帮助政府机构落地医药分家政策，助力医疗改革。截至2018 年底，全国范围内实现电子处方流转848.87 万张，呈现爆发式增长，累计对接医疗机构340 家，服务患者逾360 万。其中，上海社区延伸处方项目处方量实现翻番，市场占有率近70%，覆盖242 家上海社区医院中的160 家。上药云健康坚持创新发展之路，在2018 年全新推出“益药•云医院+益药•云药房”的创新互联网+产品。2018 年7 月，云健康与镇江市政府达成战略合作协议，云健康在镇江设立继上海、广州之后的第3 家“益药•云药房”，共同推动“电子处方+医保统筹支付”创新业务的落地。2018 年12 月，云健康与江苏大学附属医院达成战略合作协议，共同探索互联网医院发展模式，合作共建全国首家“益药•云医院-网上江滨医院”。

报告期内，公司医药零售业务实现销售收入72.02 亿元，同比增长27.70%；毛利率14.84%，同比下降1.52 个百分点。

3、费用部分

公司2018年加大市场推广及广告投入，至销售费用11.06亿，同比增长49.21%。

其中，工业销售费用占大头，由2017年的42.04亿增加到了2018年的68.93亿，增幅63.96%。

研发费用部分10.61亿元，同比增长34.22%。

4、净利润情况

综上，上海医药实现归属上市公司股东的净利润38.81亿，同比增长10.24%。

注：归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为26.52 亿元，同比下降6.80%，主要系报告期内公司研发费用投入大幅增长及计提商誉减值准备所致，还原研发费用及商誉减值准备后的扣除非经常性损益的净利润同比增长13.85%。

5、资产负债情况

随着外延并购和并表，上海医药的负债率进一步上升都了63%；其中有息负债289.6亿，占资产总额的23%；高负债率虽然是医药商业的特性，但还是要注意并防范其风险。

二、未来发展推测

上海医药作为一家国有企业，承载着当地政府殷切的希望。中国希望打造千亿医药俱乐部，扶持有实力、体量相近的企业集团迅速壮大，且到国际上去走一走。上海医药目前市值近600亿，又是上海国资委旗下唯一的医药产业，当然希望上海医药挑起重任。

上海医药的战略目标是成为国际竞争力的中国医药集团。内部运营质量上，工业转型为高端仿制药及创新药，商业转为科技驱动。

医药商业方面，2018年2月完成康德乐的收购后，上海医药已经成为全国最大的进口总代理商和分销商。在过去一年 CDE 批准上市的新药中，通过商业公司进口代理的品种共计20个，上药拿下了其中15个进口药品全国总代，包括BMS欧狄沃、默沙东可瑞达及日本卫材的肝癌一线治疗新药乐卫玛（甲磺酸仑伐替尼胶囊）等重磅药品。同时，上海医药还先后收购了辽宁省医药对外贸易有限公司、上药控股贵州有限公司、上药控股遵义有限公司、海南天瑞药业有限公司，拓展了辽宁、贵州、海南的网络；另外，通过收购惠州市上药同泰药业有限公司、江苏大众医药物流有限公司、四川瑞德药业有限公司等，完善重点省份的网络布局。2018年，在医药分销收入方面，上海医药已略超华润医药，成为中国第二大医药分销商。国药控股、上海医药和华润医药这三大千亿医药商业企业的规模将会在未来进一步提升，市场进一步集中。这种内生市场增长和外延并购是未来医药商业增长的原动力。

医药制造方面，随着新的医疗政策出台，国家5千多家药企，可能要砍掉三分之一。公司立项100多个一致性评价，上报31个项目全国最多。注射液也开始，第一个注射液项目已经上去。公司绝大部分仿制药，原料制剂是配套的，成本价格有优势，产品的利润有影响，但量的提升，以量补价有信心。2018年公司收购了天普，天普团队大部分来自新药推广的跨国公司，公司进一步加大了对创新药发展的布局和投入。目前创新要研发方面，临床二期有3个，临床一期有9个，临床前马上申报3个。聚焦核心疾病。抗肿瘤：乳腺癌有针对HER2阳性的复方抗体，是针对HER2同一抗体不同表位抗体的复方制剂。与已上市的赫赛汀对比，临床头对头可能优效。临床前动物实验疗效明显优于赫赛汀。对于赫赛汀治疗无效又转移复发的，还有二线疗法的抗体交联药物，如PD-M1。所有西药研发是一个组合策略。对于HER2阴性ER阳性有小分子CDP抑制剂。我们形成了一个对于尚未满足的需求而进行的药物开发策略。心血管：SPH3127是一个全新的肾素抑制剂，现在全世界只有一个，诺华的。这个药物上市后未得到预期的市场回报，主要原因是生物利用率非常低、用量很大。我们和三菱田边合作的这个肾素抑制剂，生物利用度高近10倍，临床一期效果很满意，在中国已进入临床二期。

综上，未来公司的营收增长没有太大问题，净利润有望年均增长10%左右。