投资价值分析：我武生物300357 – 2017年年报分析

【导读】公司主营独家产品，生意模式非常好，当前接近50倍的PE有些高，继续跟踪估值变化（http://data.ainoob.cn/stock/300357），等待买入时机。

一、财务数据观察

公司几乎没有负债，生产所需资金也不多，产品毛利率非常高，销售费用也在合理范围。综合来看，是非常理想的生意模式。

公司盈利的现金流含量也比较高，赚的是真金白银。

二、经营前景及成长分析

1、行业前景

我国过敏性鼻炎患者约 1.5 亿，粉尘螨滴剂市场空间超 360 亿。过敏性鼻炎全国发病率约 11.01%，按照全国 13.75 亿人进行估算，过敏性鼻炎患者数量约为 1.51 亿人。其中，根据各地区对尘螨过敏的阳性率统计（数据见图表 22），我们保守估计尘螨过敏性鼻炎患者占比约为 50%，即对应 7550 万人。按照过敏性鼻炎发病程度进行拆分，约 91.30%患者为中重度患者，其中至少 20%以上患者为重度过敏性鼻炎患者（重度患者“总是或经常”受到入睡困难、头痛等影响，严重影响生活质量，最需要进行脱敏治疗），即对应 1514 万人。按照脱敏治疗每年 2400 元/人的费用进行测算，粉尘螨滴剂的市场空间高达 363 亿元。

目前粉尘螨滴剂市场规模约 4.77 亿元，渗漏率仅 1.31%。按照我武生物的产品销售额和市占率进行估算，粉尘螨滴剂市场规模从 2010 年的 1.24 亿元增长到 2017 年的 4.77 亿元，年复合增长约为 21.28%，其中 2017 年市场规模同比增长约为 18.19%。我武生物在粉尘螨滴剂市场占有率持续提升，从 2010 年的 45.28%到 2017 年约 80%。当前 4.77 亿元的市场规模对应 363 亿市场空间，测算产品渗透率仅 1.31%，蓝海市场有待开发。

2、公司前景（护城河）

目前，国内获得国家食品药品监督管理总局批准上市的尘螨类脱敏药物仅3 个，分别为“粉尘螨滴剂”、“屋尘螨变应原制剂”、“螨变应原注射液”。公司产品“粉尘螨滴剂”具有安全性高、操作简便、便于携带等优势。从市场规模分析，自2012年起，公司的“粉尘螨滴剂”在尘螨类脱敏药物市场占有率中排名第一。2017年，公司竞争能力继续保持行业内前列水平，未发生重大变化。

公司主要产品为“粉尘螨滴剂”和“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂”，是国内唯一一家能够提供舌下含服脱敏的药物。

独家研发的“黄花蒿粉滴剂”进展顺利，2017 年该项目已处于 III 期临床试验阶段，按照研发时间进度进行推算，该产品有望 2018 年底逐步完成 III 期临床试验阶段，2019 年实现产品上市销售。

3、成长预估