投资价值分析：信立泰002294 – 2017年年报分析

一、财务数据观察

1、首先看年度利润表和现金流量表的主要数据，单位亿元。

这两张表格是从年度利润表和现金流表里提取出来的部分数据，其中“占收入比”一列，以当年收入合计数为分母，自制成百分比报表。通过这张表格，我们可以观察异常数据，并提出以下帮助我们理解公司经营情况的几个问题：

1）公司营业收入只增长了8.36%，主要来源于那些业务？未来是否可以持续并提高增长率？

从营业收入构成来看，营收增长主要来源于制剂业务的增长。可惜的是，报表中没有细化公司各主打制剂产品的收入增长情况。但公司信立坦进入国家医保目录、泰嘉第一批通过国家一致性评价、替格瑞洛专利挑战成功，这些帮助公司正迈上了新台阶，未来营收继续增长可期。具体的，可以参见后面的公司成长评估。

2）毛利率从75.22%提升到81.10%，是什么原因造成的？未来能否保持？

从营业成本构成来看，原材料和人工成本的下降是毛利率提升的关键。从公司历史毛利率来看，这种上升应该难于保持。

3）三项费用在营收只增长了8.36%的前提下大幅增加了36.96%，是什么费用增加了？未来还会大幅增加吗？

从三项费用来看，主要是销售费用和管理费用大幅增加。其中，管理费用增加的1.45亿中有1.39亿增加在了研发投入上。

为了全面强化循证医学推广能力，拓展基层市场，扩建零售渠道销售队伍，并已完成信立坦的团队搭建工作；加大新产品推广力度，销售费用同比增长35.64%，占营业收入27.82%，全产业链的品牌效应进一步提升，为未来多产品化、多渠道化的发展奠定坚实基础。

综合来看，未来销售费用和管理费用应该还会增加，但三项费用的占比应该不会有大的增加了。

4）为什么投资现金流净额和筹资现金流净额大幅变动，有什么重大事项需要关注？

投资活动产生的现金流量净额较去年同期减少67,332.23万元，减少127.04%，主要是本期购买的未到期的理财产品增加所致。

筹资活动产生的现金流量净额减少93,331.45万元，减少466.55%，主要是本期支付了去年同期未支付给信立泰药业有限公司的2015年度现金分红款所致。

2、再看公司资产负债表的主要数据，单位亿元。

这张表是从资产负债表里提取出来的部分数据，其中“占比”一列，以当年资产总计为分母，自制成百分比报表。通过这张表格，我们可以观察公司的钱来源于哪里，用到了哪里，是否有异常情况。并提出以下帮助我们理解公司投资决策的几个问题：

1）货币资金减少了一半，钱投向了哪里？

从报表项目注释来看，货币资金中的银行存款减少了9亿左右。结合下面的其他流动资产项目注释，可以看出，这些钱用于购买了理财产品。

2）经营类资产大幅增加，是什么地方占用了钱？

从资产负债表上看，是其他流动资产增加了8亿左右。再查看其他流动资产的注释，发现是增加了8亿左右的理财产品投资。

3）投资类资产大幅增加，新投资了什么？

从资产负债表上看，是可供出售金融资产增加了2.6亿左右。具体到报表注释，可以看到这些钱主要投资到了爱心人寿保险，及其他生物科技公司。

这些投资符合公司未来的发展方向。

二、经营前景及成长分析

1、行业前景

2018年是国家决胜全面建成小康社会、实施十三五规划承上启下的关键一年。国家深化医药工业供给侧改革，完善仿制药供应保障及使用政策，医保支付方式和价格形成机制逐步转变，疗效确切、优质优价的国产药品市场准入将得到贯彻落实。医药工业优胜劣汰加速，市场格局净化，品质不断提升。同时，随着激励创新政策的持续完善、ICH指导原则在中国实施转化的落地，医药行业与国际标准接轨的步伐日益加快。产品临床效果显著、有清晰的治疗领域目标和专业度、具有国际竞争力的优秀医药企业迎来了前所未有的发展机遇。

公司以心血管领域为龙头，拓展抗肿瘤、降血糖、骨科、抗感染等聚焦领域，以病患者为中心，以临床价值为导向，专注于“满足未被满足的临床需求”，通过自主创新、技术合作、海内外引进等多种方式，快速丰富产品管线，发展多个重磅产品，逐步建成以中国为基地的国际化创新医药企业。

2、公司前景（护城河）

2017年虽然公司的营收和净利增长不理想，但核心产品实现关键性突破——信立坦进入国家医保目录、泰嘉第一批通过国家一致性评价、替格瑞洛专利挑战成功，这标志着公司正迈上新台阶。

对于“产销型”医药企业，特别是有龙头产品的专科药企业来说，新产品的研发和应用是核心竞争力的关键。公司已布局高端化学药、生物医药、医疗器械三条创新主线，以心血管领域为核心，向抗肿瘤、降血糖、骨科、抗感染等聚焦领域拓展延伸，形成产品间战略协同；目前，化学药以短、中期布局为主，未来2-3年，将会是产品线快速丰富的阶段；金凯、金盟立项的创新生物药做中、长期产品规划，为信立泰成为优秀的生物药企业奠定基础。

2017年，公司研发投入43,916.37万元，同比增长46.37%，占营业收入比重10.57%，新申请发明专利17件（其中包含4件PCT发明专利申请）；新立项品种22项，申报注册项目9个，一致性评价工作进度领先，产品线持续丰富，护城河在继续拓宽。

同时，公司在销售端也在加强。推广团队有近1800人，得到专业领域的高度认可，渠道遍布全国二、三级医院，并逐步向基础医院渠道下沉；同时，建立了零售渠道的销售团队，与大型连锁客户合作，形成立体、全覆盖的销售网络。

3、成长预估

过去，公司业务保持了较好的成长性；虽然这两年公司成长放缓，但2017年公司核心产品获得了可喜的成果。未来主要成长动力如下。

中短期来看：核心产品——硫酸氢氯吡格雷片（泰嘉）75mg全国首批通过一致性评价，泰嘉25mg的一致性评价研究完成并已经申报，为加速市场替代、提升市场竞争优势奠定坚实基础。

2017年，信立坦通过谈判进入国家医保目录，并获得2017年版《高血压合理用药指南》推荐。公司已完成信立坦的团队搭建工作，并不断深化学术临床研究。随着四期临床的推进和医院准入工作全面落实，信立坦将实现良好的效益，为业绩增长提供新动力。

抗血小板聚集药物“替格瑞洛”已经申报生产，并以“首仿品种”被CDE纳入优先审评名单；公司对原研替格瑞洛的核心专利挑战成功，其化合物、晶形、中间体专利均被国家专利复审委员会宣告无效，有望加快上市进程，并与泰嘉、泰加宁等形成优势互补，强化公司在心血管产品链的优势地位，为病患者提供最佳的治疗方案。

中长期来看：抗心衰创新药S086申报临床已获CDE受理；降血脂药物S092处于临床前研究阶段，其靶点具有明显的临床优势，预计2018年申报临床；降血糖药物苯甲酸复格列汀开展II、III期临床研究，进展顺利。

在生物药领域，注射用重组人甲状旁腺素（1-34）[20μg]已提交上市申请，注射用重组人甲状旁腺素（1-34）[56.5μg]获批临床批件。作为目前唯一获FDA批准的促进骨形成的骨质疏松治疗药物，重组人甲状旁腺素（1-34）能有效刺激骨形成、改善骨密度与质量，降低患者椎骨和非椎骨骨折风险，市场前景可期。

在医疗器械领域，科奕顿主要在研产品左心耳封堵器、腔静脉过滤器进展符合预期，将与公司现有的钴铬合金研发平台形成互补，提升公司心脑血管疾病领域综合解决方案提供者的地位；雅伦生物科技（北京）有限公司的创新产品“脑动脉药物洗脱支架”及“下肢动脉药物洗脱支架”研发进展顺利。

综合来看，毛估估未来3年，公司净利润将恢复到17%以上的年均增长。

三、投资价值分析