去年第四季度偶然注意到煤炭价格上涨的消息后，开始留意大宗商品价格变动的信息，并思考中国经济如果复苏后如何配置投资资产。 上周把各类商品最近几年的价格整理成趋势图后，开始认真思考起这些问题来。 能源类商品价格从2016年开始有所回升，引起我关注的煤炭类价格回升最明显，特别是焦炭的价格创出了2012年来的新高过。 （数据来源：http://xianjinliu.ainoob.cn/xjl/shangpin.php?hangye=能源） 有色类商品的价格也从2016年开始回升。 （数据来源：http://xianjinliu.ainoob.cn/xjl/shangpin.php?hangye=有色） 钢铁类商品价格从2016年来的回升程度超出了我的想象。 （数据来源：http://xianjinliu.ainoob.cn/xjl/shangpin.php?hangye=钢铁） 化工类商品中的MDI涨势惊人。 （数据来源：http://xianjinliu.ainoob.cn/xjl/shangpin.php?hangye=化工） 2016年大宗商品这样的一轮上涨，它是来自于需求端的变化，还是来自于供给端的变化？ 很明显，2016年需求端没有明显的变化，到是2016年初提出了煤炭钢铁供给侧改革。但，如果只是讲供给侧改革，那么理论上说应该是煤炭和钢铁涨，别的不是供给侧改革主攻领域的品种就不该涨，但实际情况不是这样，2016年大宗价格的平均涨幅在30%左右，上涨的品种范围非常得广泛，比如说农产品里的棉花和白糖，这个国家没有供给侧改革，它照样涨得很好，有色金属的锌，国家没有供给侧改革，它涨得也很好，化工品里面更多了，像PVC、烧碱、纯碱这种极端过剩的行业都涨幅巨大。那么这些东西国家没有提供给侧改革，它也涨得很好，所以供给端的变化不完全来自于国家供给侧改革这样的一个变化，它一定是有它背后的一些原因。 那么我们说供给端的变化主要来源于什么呢？主要来源于周期的力量，是来自于一个自然的力量。这个层次里面，如果一个行业已经出现了连续5年的亏损，你认为这些企业家他们会无动于衷吗？他会坐在那里等死吗？所以实际的情况不是大家想象的那样。在过去的5年时间里，如果你是一个做产业经济学研究的人，你应该会非常清楚地知道一点，所有的传统行业都在出现行业集中度的上升，行业集中度上升的速度极其得快，也就是说在很多的产业里面，它实际有效的产能也就只有排在前10名的公司了，排在前10名以后的公司虽然它还有产能，但它已经不怎么生产了，所以在我们很多的传统产业领域，产能过剩的情况没有大家想象地那么严重。这也可以解释为什么大宗商品价格上涨的同时固定资产投资，特别是私人投资出现了崩溃式的下跌。 说到周期的力量，我又想到了美林投资时钟。 和由此衍生出来的波动周期。 1、在衰退中，GDP增长缓慢。产能过剩和大宗商品价格下跌使得通胀率也较低。 利润微弱，实际收益率下降。收益率曲线向下移动并陡峭，因为央行会降低短期利率，试图使经济回到其可持续增长道路。此时，债券是最好的投资配置。 2、在复苏中，经济增长开始加速。在复苏中，宽松的政策逐步开始奏效，经济增长开始加速。然而，通货膨胀继续下降，因为多余的产能还没有完全被利用起来，周期性生产力的增长强劲，利润也开始边际修复。中央银行仍然保持政策松动，债券收益率曲线仍在较低位置。 此时，最宜投资股票。 3、在经济过热中，通货膨胀上升。在经济过热中，生产率增长放缓，产能受限，通货膨胀上升。中央银行加息使过热的经济回到可持续增长路径。GDP增长仍保持在较高水平。 债券表现较差，因为收益率曲线向上移动和并平坦化。 股票回报如何取决于利润增长导致估值上升和利率上升导致的估值下降两方面。此时，大宗商品表现最好。 4、在滞胀中，通胀率持续上升。在滞胀中，GDP增长率低于潜在经济增长，但是通货膨胀率持续上升（通常部分来自于石油价格冲击等）。生产力下降，工资、价格螺旋式上升，公司提高价格以保护其利润边际。只有急速上升的失业率可以打破这种恶性循环。通胀太高，央行也不愿意放松货币政策，债券表现较差。股票由于企业利润糟糕，表现也很差。此时，现金是最好的投资资产。 到此，我个人判断从2011年开始的衰退期到2016年开始触底回升，现在开始进入复苏期。复苏时间要多长，我不知道，但大的趋势应该如此。所以，个人在资产配置上开始分散配置起一些能源、有色、钢铁类基金。具体可参见《2017年2月18日：一周投资跟踪》。 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 资产配置系列：大宗商品价格与经济周期轮动的初步思考 喜欢 (1)or分享 (0)
