2016年年报：海油工程600583 – 价值成长股

国际原油价格（布伦特原油价格）受全球经济放缓、原油供过于求的影响，自 2014 年 6 月大幅下跌以来，持续低位震荡，2016 年一季度一度跌破 30 美元/桶，全球石油公司在 2015、 2016 连续两年削减资本性支出。公司主营海油工程大受影响，营业收入下降50%左右，净利润下降70%左右。随着2016年来，国际原油价格止跌回升，未来经营业绩和净利润也将回升。

同期，股价下跌50%。当前股价：7.54，动态市盈率PE: 25.17，合理估值PE: 25，未来三年预期收益率大于150%。

海油工程600583

公司是国内惟一一家集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司，是亚太地区最大的海洋石油工程 EPCI（设计、采办、建造、安装）总承包商之一。公司为油气公司开发海上油气资源提供工程服务，具体包括围绕海上采油平台进行的工程设计、物资采办、陆地制造、海上运输和海上安装、海管铺设、调试、交付与维修等工作。

经过多年的建设和发展，公司形成了海洋工程设计、海洋工程建造、海洋工程安装、海上油气田维保、水下工程检测与安装、高端橇装产品制造、海洋工程质量检测、海洋工程项目总包管理八大能力，拥有 300 米传统水深较强的油气田工程建设综合能力。公司在天津塘沽、山东青岛、广东珠海等地拥有大型海洋工程制造基地，场地总面积近 350 万平方米。拥有深水铺管船、7500 吨起重船、深水多功能安装船、深水挖沟船、5 万吨半潜式自航船等 19 艘深水、浅水工程船舶组成的多样化海上施工船队。

最近五年，公司初步打开了国际市场，承揽了澳洲 Gorgon、Ichthys、俄罗斯 Yamal、缅甸 Zawtika 等一批有影响力的大型海外项目，海外合同额累计约 186 亿元，国际化经营能力明显提升；深水船队和珠海场地基本建成，硬实力和战略性资源能力大幅增强；在主业基础上进行拓展和延伸，培育形成了模块化建造、深水与水下工程、高端橇装、LNG 模块建造与 LNG 接收站和液化工厂工程、海上风电工程等一批新的重要增长点；自主掌握了 3 万吨级超大型导管架和组块的设计、建造和安装技术，全面的海上浮托安装技术，1500 米水深铺管和作业技术，以及水下跨接管、低温焊接等一批关键性工程技术。

2016年年报摘要

2016 年，本公司同整个石油行业一样，生产经营和市场开发遇到了较大的困难，国际低油价和海洋工程行业工作量下降的冲击进一步显现。

全年，公司实现营业收入 119.92 亿元，同比下降 25.98%，其中来自海洋工程项目的主营业务收入 62.20 亿元，来自非海洋工程项目的主营业务收入 56.88 亿元。实现归属于上市公司股东的净利润 13.15 亿元，同比下降 61.43%。

最近两年全球石油公司连续资本性支出，海洋油气工程行业相关需求大幅下跌，很多项目被迫取消或者延后。受此不利影响，公司总体工作量、服务价格有所下降，导致公司收入和净利润同比减少。但公司直面挑战，勇于应对，对外大力开发国际市场，首次获得中东市场 EPCI 总承包项目，海外收入占比攀升，首次接近 60%。

全年运行21 个海上油气田开发项目和 5 个模块化建造项目，天津替代工程 16万方储罐项目、荷兰壳牌 SDA 项目、卡塔尔 NFA 总包项目、涠洲 6-13 油田开发工程项目等 9 个项目新开工，涠洲 6-9/10、恩平 23-1、渤中 13-1、南海 TLP 项目（FEED 设计）等 8 个项目完工。完成了 2 座导管架和 6 座组块的陆上建造，实施了 7 座导管架、11 座组块的海上安装和 76 公里的海管铺设。尽管总体工作量减少，但项目管理效能和作业效率保持提升，恩平 23-1 项目仅用 13 天就完成了 9 次大型海上吊装作业，实现了零失误、零待机，比计划提前 12 天完工。崖城 13-1 项目天然气管线提前 30 天实现复产。埕北油田设备设施整体升级改造项目仅用 24 小时就完成了海上重大作业风险管控 A 类作业——三个原油储罐的拆除作业。

国际项目工作量占比超过六成。公司运行了包括俄罗斯 Yamal、缅甸 Zawtika、巴西 FPSO 在内的 8 个大中型国际项目，这些国际项目的工作量，对弥补国内工作量的减少发挥了重要作用。 Yamal 项目第一列核心模块已交付，第二列、第三列正在交付中，预计整个项目 2017 年 7 月份完工。该项目开建以来，公司在管线深冷保温、超大型不规则设备吊装、极寒环境焊接工艺等一系列关键技术上实现了重大突破，创造了多项建造纪录，实现了 3800 万安全工时无事故的安全管理佳绩，推动了公司的产业技术升级，使―海工制造‖进入国际高端油气装备市场，为公司进一步开拓全球 LNG 模块化建造业务市场积累了重要经验和技术。

注：海外收入同比增长 23%，主要是随着合同金额较大的 Yamal 项目、缅甸 Zawtika 项目、巴西 FPSO 项目的逐步执行，来自于海外合同的收入进一步增长。

截止 2016 年年末，公司总资产 298.11 亿元，净资产 231.55 亿元，资产负债率 22%，期末现金余额超过 102 亿元（含购买的银行理财余额 36 亿元）。

资产负债率持续降低，现金流状况良好，抵御行业波动能力进一步增强。

价值成长投资分析

受欧佩克石油输出国组织冻产减产影响，2016 年一季度之后，国际油价逐步震荡反弹，在 40-55 美元之间震荡超过 9 个月，总体上站上了 50 美元关口。因此行业情绪有所好转，行业投资有所温和复苏。2017 年国内海洋油气投资预算 600-700 亿元，较 2016 年投资 503 亿元有 19%-39% 的增长。

公司2005年来的历史业绩增长率：9.87%，净利增长率: 7.64%，未来三年预估增长率: 33.38 %（17E:16.31%, 18E:58.64%, 19E:28.60%）。