孔三南京：大族激光的核心优势和主要劣势③︱三省研究第八集

这次研究大族激光比前两次花费的时间多，因为越往后研究关注的内容越具体，对于我这个外行很难，所以投资、研究是一个“慢活”，需要平时的积累。

这次距第一次研究大族激光，股价下跌了35.16%。股价下跌、业绩下滑等因素，让很多人怀疑大族激光还是那个大族激光吗？

面对这个问题，我告诉自己，我们要关注公司的本质，而不仅仅是股价波动、业绩下滑。公司的本质是他的核心优势，核心优势没变那他就没变。这篇文章我们就试着挖掘大族激光的核心优势。

产品

大族激光2004年上市，当时产品主要是打标机。经过十几年的发展，现在拥有几百种产品，主要包括小功率激光设备（打标机、切割机、焊接机）、大功率激光设备（切割机、焊接机）以及PCB、LED、锂电池等行业的专用设备。

大族激光创立时汇聚了一大批中国激光领域的人才，其中总工程师王之江、总经理周复正都是中国激光领域的顶级人才。2004年研发人员266人，占总人数30%。

随着公司的发展，并没有减少研发方面的投入。2013年至今公司每年研发支出保持在6.7%以上，研发人员保持在20%以上,从2012年开始研发人员占比越来越大。公司现任首席技术官是吕启涛，在德国罗芬、美国相干等公司工作过。

激光设备具有技术和机械双层属性，技术需要一步步积累，研发时间越长，投入越多，经验越丰富。

另外很多设备不是标准化产品，需要根据客户的需求量身定做，这样会跟客户产生黏性，增加客户转换成本。

原材料

大族激光原材料种类丰富，最核心的设备是激光器。目前大族激光可以自产低功率激光器，高功率光纤激光器需要进口。

德国通快、美国相干、IPG都是大族激光的供应商，同时也是最大的竞争对手。全球制造激光器公司比较集中，尤其是高功率光纤激光器，大族激光高功率光纤激光器主要来自IPG。

大族激光高功率激光及自动化配套设备平均价格155万元，如果使用高功率光纤激光器，价格会是平均价的一倍，设备60%的成本是光纤激光器。

 

所以高功率光纤激光器制约着大族激光的发展和下游市场的应用。低功率激光器自产后，设备价格迅速下降。如果高功率光纤激光器能够自产，会引发下游市场更大需求。

大族激光高功率光纤激光器已经研发六年之久，目前还在研发阶段。2016年大族激光香港子公司收购加拿大Coractive公司80%的股权，此公司主要产品是通信光纤、光纤激光器，会对大族激光的研究有一定帮助。

竞争对手

大族激光的产品比较多，所以竞争对手也比较多，目前阶段我们重点关注低功率、高功率产品的竞争对手。

低功率技术比较成熟，竞争对手较多，但规模较小，很难和大族激光竞争，所以最核心的竞争对手是高功率激光设备的对手。

高功率竞争对手可以分为两类：激光器设备制造商和非激光器设备制造商。

通快、相干、IPG、普瑞玛、华工科技都是大族激光的竞争对手。而大族激光的激光器需要从IPG、通快、相干采购，激光器比不上他们，所以只能从价格、服务及配套设备发力。

非激光器设备制造商：切割领域有火焰切割、等离子弧切割；焊接领域有电阻焊、氩弧焊、等离子焊等方式。

这些都是激光设备的竞争对手，这些对手的优势是价格便宜，劣势是工艺低、效率低。激光器设备想取代这些产品，首先价格要下降。

下游客户

大族激光的下游客户非常多，主要客户是低功率、高功率设备的客户。这里我们先思考一个问题：大族激光和客户谁强势？

大族激光作为设备提供商，客户投资建厂或更换设备才会对激光设备产生需求，所以大族激光对客户依赖较大。

低功率设备的客户比较集中，主要来自苹果，苹果手机大改版就会增加新设备的投入。

国产手机销量大，但是品种多，高端机型占比少，中低端机型使用的激光设备更新换代慢，苹果手机款式少，都是高端机，工艺要求苛刻，对激光设备要求高。现在国产高端机逐步增加，以后或许能改变这个现状。

苹果产业链中，有些公司曾为苹果提供零部件业绩一飞冲天，被苹果抛弃后业绩又跌落谷底，所以对苹果依赖越大越危险。

大族激光为了避免这种风险，加大高功率设备的投入。高功率设备的市场非常广泛，下游需求也比较强烈。

高功率设备近几年是一个满产满销，2015年产能400套，2016年产能1000套，所以2016年营业收入增长47.7%，2017年营业收入增长42%，产能没有增加但销售价格增长。2018年上半年高功率设备保持26.14%的增长。

大族激光高功率设备面对两个问题：产能和光纤激光器。

产能现在已经投入，2019年9月能够投产，增加420套设备，其中300套切割机、100套焊接机、20套机器人自动化设备。

光纤激光器的问题上文已经讲过，只要光纤激光器自制成功，整个行业状态会发生天翻地覆的变化。

大族激光还增加了脆性材料激光设备的产能，脆性材料激光设备属于低功率激光设备，脆性材料主要是玻璃、蓝宝石、陶瓷、硅等，主要用于手机、平板电脑的显示屏、防护盖板、外壳、LED衬底等。

此外，大族激光是PCB设备的龙头，2018年上半年PCB收入增长77.5%。公司2015年布局锂电池设备，拥有锂电池前、中、后端设备的制造能力，目前锂电池行业处在设备的投入期。

公司治理

股东——大股东——董事会——管理层

公司治理是我最近一直思考的问题，这也是离我们普通投资者最远的，但这是对公司影响最大的。

本质上我们投资一家公司就是把钱给大股东，大股东去做生意，赚了前给我们分红。大股东会选出董事会，然后制定公司发展战略，管理层负责具体执行。所以大股东决定着一家公司发展的方向。

大族激光的股权比较分散，前十大股东股份占比47.09%。第一大股东是大族控股集团有限公司占比15.19%，大族控股集团有限公司实际控制人是高云峰，高云峰是大族激光的董事长、总经理，直接持有大族激光9.04%的股份，合计持股24.23%。

前十大股东里，其他股东持仓占比较少，持有人主要是一些基金公司，未拥有董事席位。所以从股权来看，高云峰有绝对控制权。

控股股东想什么我们不知道，但是控股股东的行为可以从财务报表里找到一些线索。最直接的线索是持股情况：增持、减持、质押等。

2018年3季度显示，控股股东合计持有258344101股，质押208589999股，质押股数占持仓股数80.74%，翻阅之前报表，大股东从2010年开始到目前都有质押股票的行为，只不过最近股价下跌严重，市场对质押有所担心（对于质押我们后期还需了解背后的原因）。

另外公司10月23日发布回购公告，公司拟回购不低于5000万元，不高于20亿元，23日回购2356373股，回购金额82835349元。

持仓情况还只是短期行为，长期行为是公司的投资情况，上文已经介绍公司在高功率和脆性材料的投资行为。如果一家公司停止投入，说明对未来发展没信心。

我们通过五个角度寻找大族激光的核心优势，我认为大族激光的核心优势是丰富的产品线，可以满足不同客户的需求，这种优势短期很难改变。

当然我们也看到了一些劣势：

1.高功率光纤激光器不能自产。这是本文第三次讲到这个问题，这也是这次研究大族激光最大的收获，高功率激光器自产可以改变整个行业状态。

2.苹果业务依赖较大以及其他业务（高功率、PCB、LED、锂电池）也有一定的周期性。周期性强是设备制造商普遍存在的问题。

2018年前三季度营业收入同比减少2.9%，很多认比较悲观，实际未必如此。2017年苹果业务收入大增，2018年萎缩严重，但同比仅下跌2.9%，说明其他产品在发力。

本次对大族激光的研究就到这里。

大族激光，2018年10月25日股价30.28元，市值323亿，2017年归母净利润16.65亿，对应PE19.4倍。

风险提示：本文仅是作者学习之用，文中掺杂很多作者个人情绪和想象，可能存在很多错误，不能作为你的投资依据。文中数据来上市公司公开资料。

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