牛氓的胜利：11城市集中采购政策微调信立泰氯吡格雷竞标2019年业绩推演

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近期，11城市集中采购政策微调后出台，其中明确纳入了氯吡格雷采购数量和规格。

其中，氯吡格雷25mg规格计划采购1.832亿片，75mg规格计划采购0.5746亿片。由于符合参与竞标条件的只有$信立泰(SZ002294)$两种规格和赛诺菲75mg单规格。（乐普医疗75mg规格能否参与竞标可能性存疑）

按照文件所述招标程序，信立泰氯吡格雷25mg规格会直接进入预中选；

由于赛诺菲早前声明不赞同集中采购政策，而75mg规格在无乐普医疗竞标的情形下，也可以预料是信立泰胜出。

氯吡格雷原研药（波立维）75mg规格在国内市场份额95%太高，进口替代的意味太明显了。

如果按照上海市2018年集中采购竞标结果：＞=3家药企竞标，降价幅度可能是50～90%。但是文件对于＜=2家药企竞标降价幅度，只含糊说了参考：3家药企竞标结果。那么，有可能的中标结果是：信立泰25mg独家规格降价10%，信立泰75mg规格降价20%。

再由于，2017年全年，赛诺菲波立维国内销售54亿元，信立泰泰嘉销量只有27亿元。并且，信立泰在75mg规格市场只有1.6%市场份额，所以明显利好信立泰。

集中采购政策之后，信立泰氯吡格雷在2019年能取得多少业绩呢?

Insight 整理了 31 个带量采购品种原研价格和通过一致性评价企业以往中标价格，可以大致推算本轮集中采购对于信立泰2019年业绩影响。

（1）11城市集中采购75mg规格增量：信立泰如果降价20%，能增长8.72元/片*80%（降价幅度）*0.5746亿片=4亿元氯吡格雷营收。考虑到公司2017年销售费用/营业收入=27%，则至少节省20%医生推广费用。按照2017年全年公司净利润率39%，则2019年这部分净利润增长为1.56亿元。

（2）11城市集中采购25mg规格增量：信立泰如果降价10%，能增长3.45元/片*90%（降价幅度）*1.832亿片=5.688亿元氯吡格雷营收。考虑到公司2017年销售费用/营业收入=27%。则至少节省20%医生推广费用。按照2017年全年公司净利润率39%，则2019年这部分净利润增长为2.218亿元。

（3）未参与集中采购地区的减量：由于信立泰25mg规格氯吡格雷是公司主品规，所以剩余地区的氯吡格雷销量是：27亿元—（1.832亿片*79%（信立泰原有份额）*3.45元/片）=22.06亿元。中标后，原有各省可能会要求参考集采降价15%，则销量会减少成为18.75亿元。

再推算，其余地区营收减少额=22.06亿元—18.75亿元=3.309亿元，净利润减少额=2.206亿元*39%=0.86亿元。

总结，在$信立泰(SZ002294)$氯吡格雷75mg规格降价20%，氯吡格雷25mg规格降价10%的情形之下，信立泰公司氯吡格雷2019年净利润增长=1.56亿元+2.218亿元—1.29亿元=2.488亿元。

11城市集中采购明显利好信立泰。由于资本市场对于恒瑞医药是按照营收10PS估值，右美托咪定集中采购必然会遭遇市场份额缩水。而信立泰是按照动态市盈率16PE估值，集中采购导致公司净利润和市场份额上升，2019年净利润较2018
年净利润将增长16%，必然迎来利好。