邓小铄：财务分析五粮液杜邦财务系统分析

前言：杜邦分析法是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法，利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。

一、基础知识

1杜邦财务分析体系逻辑框架：

2展开逻辑框架分支：

（1）体系框架

（2）体系分析思路

（3）体系评价

二、案例：以五粮液2018年第三季财务报表数据为分析基础

以下为杜邦分析体系对五粮液第三季财务报表数据的分拆：

需要重点分析的以下几个指标的详细数据：

（1）净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。也是巴菲特最常用的指标之一。

它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。决定净资产收益率高低的因素有三个方面：权益乘数、销售净利率和总资产周转率，它们分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。

（2）权益乘数主要受资产负债率影响。

负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多杠杆利益，同时也给企业带来了较多风险。

（3）总资产收益率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。

它是销售净利率和总资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产营运两方面来分析。

销售净利率：反映了企业净利润与营业总收入的关系，从这个意义上看提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键所在。

要想提高销售净利率：一是要扩大营业总收入；二是降低总成本费用。而降低各项成本费用开支是企业财务管理的一项重要内容。通过各项成本费用开支的列示，有利于企业进行成本费用的结构分析，加强成本控制，以便为寻求降低成本费用的途径提供依据。

总资产周转率：企业资产的营运能力，既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力。

一般而言，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力；非流动资产体现企业的经营规模和发展潜力。两者之间应有一个合理的结构比率，如果企业持有的现金超过业务需要，就可能影响企业的获利能力；如果企业占用过多的存货和应收账款，则既要影响获利能力，又要影响偿债能力。为此，就要进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。对流动资产应重点分析存货是否有积压现象、货币资金是否闲置、应收账款中分析客户的付款能力和有无坏账的可能；对非流动资产应重点分析企业固定资产是否得到充分的利用。

三、分析结论

以五粮液第三季度财务报表数据中的重要数据对比其同行业，得出其行业排名情况：

（1）盈利能力：很强，位居行业前列,建议强烈关注，两项指标的行业排名分别为 12/69， 7/69。

1）净资产收益率：

该指标值越高，盈利能力越强，行业排名越靠前。

2）销售毛利率：

该指标值越高，盈利能力越强，行业排名越靠前。

（2）成长能力：很强，位居行业前列,建议强烈关注，两项指标的行业排名分别为 6/69， 14/69。

1）营业收入同比增长率：

该指标值越高，成长能力越强，行业排名越靠前。

2）净利润同比增长率：

该指标值越高，成长能力越强，行业排名越靠前。

（3）营运能力：尚可，接近行业平均，可适当关注，两项指标的行业排名分别为 21/69， 22/69。

1）总资产周转率：

该指标值越高，营运能力越强，行业排名越靠前。

2）存货增长率：

该指标值越高，营运能力越强，行业排名越靠前。

（4）现金流能力：数据暂时不全，后续再关注

1）经营活动产生的现金流量净额/营业收入：

该指标值越高，现金流能力越强，行业排名越靠前。

2）资本支出/折旧和摊销：

该指标值越低，现金流能力越强，行业排名越靠前。

（5）偿债能力：

1）短期偿债能力：很强，位居行业前列,建议重点关注，两项指标的行业排名分别为 4/69， 16/69。

流动比率：

该指标值越接近2，短期偿债能力越强，行业排名越靠前。

速动比率：

该指标值越接近1，短期偿债能力越强，行业排名越靠前。

2)长期偿债能力：较强，高于行业平均，建议加强关注，两项指标的行业排名分别为 7/69， 10/69

资产负债率：

该指标值越接近50%，长期偿债能力越强，行业排名越靠前。

产权比率：

该指标值越高，长期偿债能力越强，行业排名越靠前。

四、操作策略

股市有风险，投资需谨慎。本文仅代表作者个人的学习笔记，不构成买卖意见。

（1）财报分析

据五粮液三季报分析：相对同行业即时支付现金能力得到加强,但可持续经营能力偏向恶化。

1盈利能力：维持稳定，主营获利能力保持稳定

2成长能力：维持稳定，营业收入增速大幅提升

3偿债能力：维持稳定，短期偿债能力很强

4运营能力：维持稳定，存货的周转速度需要加快

5现金流能力：维持稳定，销售回款能力有较大削弱

（2）业绩预测

1）截至2018-11-13，6个月以内共有 32 家机构对五粮液的2018年度业绩作出预测：

预测2018年每股收益 3.32 元，较去年同比增长 30.3%，预测2018年净利润 128.51 亿元，较去年同比增长 32.84%

2）业绩预测详表

3）详细指标预测

（3）操作策略

1）总体策略：

技术面：近期的平均成本为49.72元，股价在成本上方运行。空头行情中，目前正处于反弹阶段，投资者可适当关注。已发现中线买入信号。

资金面：近5日内该股资金总体呈流出状态。据统计，近10日内主力筹码较分散，呈低度控盘状态。

消息面：近期该股消息面总体多空平衡，没有较强的利好或利空趋势。

行业面：近10日来该行业走势明显向上，接近大盘。最近120个交易日，机构评级以增持为主，认为该行业有一定投资价值。

基本面：该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。

2）具体操作：

短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

中期趋势：已发现中线买入信号。

长期趋势：迄今为止，共301家主力机构，持仓量总计27.94亿股，占流通A股73.61%。据五粮液三季报分析，相对同行业即时支付现金能力得到加强,但可持续经营能力偏向恶化。

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参考资料：

《财务报表分析》（中国人民大学出版社）主编 王化成、支晓强、王建英

同花顺股票行情公开数据库

$五粮液(SZ000858)$  历史公开财务报表数据

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