黯淡的信仰：格力电器看看大逻辑做做毛估估

       简单看了看格力的基本面，目前我看到的比较认可的问题主要有三个，按照我认为的重要程度排序依次为空调行业天花板、管理人才断层以及多元化。一是空调天花板的问题，这个问题各路卖方说了十几年了，不管是不是打了卖方十几年的脸，随着行业产值的增长，空调行业离天花板肯定是越来越近。当然这个天花板不是说到顶了就停止增长，只是增长速度会进一步降低，考虑到我们国家城镇户均空调保有量目前还是只有日本的1/3左右，农村更低，基于通货膨胀+经济整体增长+城镇化继续推进+户均保有量上升等因素的推动，我觉得在可预见的未来，空调行业整体产值保持10%-15%的增长问题不大。至于地产周期影响空调销量，一是这个影响可能没有那么大，二是作为长期投资者，我们完全可以把地产周期平滑过去，总不可能因为房价一直走低，中国人就再也不买房了。二是管理层断层，这个问题短期看没什么，因为反正董小姐已经确定能再续五年，但是长期来说很严重，董总有退休的那一天，这种竞争行业中的国企，要是没有一个杰出的领导人，自由落体的速度可能会比我们想象的快得多。国企体制+管理人才断层算是估值的减分项。三是多元化。格力的多元化至少不是疯狂的多元扩张，董小姐虽然说得高调，做事情还是一步一步来的，智能装备和手机做了4年，芯片做了2年，至少到目前还没看到拼命烧钱的做法。我对多元化没有任何兴趣，只要能做到盈亏平衡我就满意了，考虑到目前的多元化还算小有成就，也能赚到点小钱，在估值中我就当它不存在就好了。我眼中的格力，最优质的资产还是空调主业，至于其他的大饼，不管能不能赚钱，我都不想要。现在想想，银隆的事情多亏了16年中小股东仗义执言，希望董总能从这件事情中吸取一些教训。

       格力的品牌力是无可挑剔的，再加上良好的管理与渠道，即使算上国企体制+未来管理层不确定性的减分项，这么优质的资产总能值个17倍PE吧。未来格力还会受益于配合消费升级的产品更新与价格上涨，以及规模效应带来的成本费用率降低，毛估估未来五年自身利润增长应该有望高过行业产值整体增速5%，也就是在15%-20%左右，我在估值中就选16%吧。也就是说以目前8倍PETTM买入，未来五年格力以年化16%的速度增长，五年后17倍PE卖出，这么算下来五年翻4.46倍，年化收益高达35%。总之以目前的价格，无论怎么算，这肯定都是笔安全边际非常足的好买卖。

$格力电器(SZ000651)$ 

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