二马由之：基于自由现金流贴现模型对茅台及五粮液进行估值分析

对于当下的茅台和五粮液的股价，到底贵不贵，不同人有不同的见解。二马今天基于巴菲特常用的自由现金流折现模型对茅台和五粮液做一个估值分析。

V： 公司价值； FCF0 为初始年份自由现金流； WACC： 贴现率；g1：第一阶段的增长率；g2：第二阶段的增长率。n：第一阶段时长（单位为年），FCFn：第n年结束时的自由现金流。

因为自由现金流贴现模型有一定的假设。针对茅台和五粮液，我们采用两段折现法。因为茅台和五粮液品牌价值略有区别，我们的假设模型也有少许不同。

针对茅台：我们假定从今年往后的十年，利润保持10%的复合增长。10年以后，利润为永续增长，增长率为4%，超过CPI一些。贴现率为10%，即，如果按照现价买入，收益的复合增长率为10%。毛估一下2018年末，茅台的FCF0 为330亿。

代入公式，可得    V（茅台） = 7947亿。 考虑到一定的安全边际，我们打8折，得6358亿。

茅台截止今天的市值为6936亿，三季报显示账上现金为857亿，预计年底时账上现金为890亿。那么除去现金后，茅台的市值为6046亿 <  6358亿。说明以现在的价值买入茅台还是具备一定的安全边际的。

针对五粮液：我们假定从今年往后的十年，利润保持10%的复合增长。10年以后，利润为永续增长，增长率为3%，略超过CPI一些。贴现率为10%，即，如果按照现价买入，收益的复合增长率为10%。毛估一下2018年末，茅台的FCF0 为130亿。

代入公式，可得 V（五粮液） = 2789亿。 考虑到一定的安全边际，我们打8折，得2231亿。

台截止今天的市值为1944亿，半年报显示账上现金为420亿，预计年底时账上现金为480亿。那么除去现金后，五粮液的市值为1464亿 < 2231亿。说明以现在的价值买入五粮液的安全边际非常高。

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$五粮液(SZ000858)$ $贵州茅台(SH600519)$ $东阿阿胶(SZ000423)$