原创 2016-11-06 唐朝 唐书房 唐书房 雅砻江水电概要 雅砻江，长江上游重要支流，四川境内叫雅砻江，出川后汇入金沙江。全长1571公里，流域面积约13.6万平方公里，天然落差3830米，是全国第三大水电基地。全流域共规划21级水电站，总规划装机约3000万千瓦，预计年发电约1500亿千瓦时，由雅砻江水电公司独家开发。 雅砻江水电公司，全称雅砻江流域水电开发有限公司，原名为二滩水电开发有限公司，上世纪末为建设二滩电站而成立（二滩电站，始建于1991年，1998年首台机组运行发电）。2012年11月更名为雅砻江流域水电开发有限公司，上市公司国投电力持股52%，上市公司川投能源持股48%。 公司现有已经投入运行的水电站五座，分别由三个公司持有：①雅砻江水电公司直接持有二滩水电站；②全资子公司雅砻江水电凉山公司持有锦屏一级、锦屏二级、官地三个水电站；③全资子公司雅砻江水电攀枝花桐子林公司，持有桐子林水电站。由于都是全资子公司，不涉及利益分配问题，相当于全部由雅砻江水电公司所有。由不同公司持有，仅仅是因为管理和税务上的便利。另有两河口建设管理局和杨房沟建设管理局负责中游两河口和杨房沟水电站的开发。 公司还有两个投资者可以忽略的、服务性质的子公司：一个是雅砻江水电公司持股50%的四川二滩建设咨询公司，剩余股权由中电建路桥集团工程设计研究院有限公司和川大工程设计研究院有限公司各持有25%；另一个是雅砻江水电持股90%，二滩建设咨询公司持股10%的四川二滩实业发展公司。这两家公司规模都很小，2015年净利润均在300万出头，与雅砻江水电公司2015年近78亿的净利润相比，可以直接忽略。 重要会计政策 ①折旧政策：公司拥有的资产，房屋及大坝等建筑物按照10~50年使用寿命折旧，机器设备按照14~30年使用寿命折旧。 ②所得税政策：五家水电站适用的所得税率为15%，其中官地电站，2015 年至2017 年减半（即按照7.5%缴纳所得税，下同），锦屏一级电站、锦屏二级电站，2016 年至 2018 年减半；桐子林，2015 至 2017 年免征，2018至 2020 年减半。15%所得税率政策确定至2020年底，2020年以后是否会延续，暂时不明。 ③增值税政策：2016年和2017年，五家水电站均享受增值税12%以上即征即退的优惠，这个优惠可以直接理解为实际营业收入=报表营业收入×105%，或含税上网电价的105/117≈89.74%是公司的收入。2017年以后如何，政策暂时不明。 已投产电站 锦屏一级水电站 锦屏一级水电站是世界第一高拱坝，双曲拱坝高305米，水库具备年调节能力。装机6台60万千瓦机组，总容量360万千瓦，2013年8月首台机组投产发电，2014年7月机组全部投产。电站年可发电166.2/184亿度（单独发电/与上游联合，下同），2016年前三季度发电127.51亿度，售电127.13亿度，平均上网电价0.284元（含税，下同）。资产总额约400亿； 锦屏二级水电站 锦屏二级水电站，利用雅砻江锦屏大河湾的天然落差，截弯取直开挖隧洞引水发电，四条引水隧洞平均长约16.6公里，洞径13米，为世界最大规模水工隧洞群。电站装机8台60万千瓦机组，总容量480万千瓦，2013年1月1日首台机组投产，2014年11月26日最后一台机组投产。年发电237.6/242.3亿度。2016年前三季度发电181.46亿度，售电180.26亿度，平均上网电价0.284元。资产总额约380亿； 官地水电站 官地水电站拥有4台60万千瓦机组，总容量240万千瓦，2012年3月首台机组投产发电，2013年3月机组全部投产。年发电110.3/117.7亿度，2016年前三季度发电93.4亿度，售电92.97亿度，平均上网电价0.284元。电力部分送川渝，部分送江苏。资产总额约160亿。锦屏一级、锦屏二级、官地三个水电站，合计1080万千瓦，同属雅砻江水电站凉山分公司，年发电量的40%送川渝，60%送江苏。 二滩水电站 二滩水电站有6台55万千瓦机组，合计330万装机，年平均发电170亿度，水库具备季调节能力，是中国20世纪建成投产的最大水电站。电力供应四川和重庆，是川渝电网主力调峰调频电站。1998年7月首台机组投产发电，1999年12月机组全部投产。2016年前三季度发电116亿度，售电115.44亿度，平均上网电价0.24元。 桐子林水电站 桐子林水电站，距二滩水电站18公里，距下游雅砻江与金沙江交汇口15公里，是雅砻江下游最后一个电站。电站总装机容量60万千瓦（4×15万千瓦），2015年10月20日首台机组投产，2016年3月22日全部投产发电，年可发电30亿度左右，送四川电网。2016年前三季度12.16亿度，售电12.09亿度，平均上网电价0.306元。资产总额约60亿； 以上五家电站，有电量数据，有电价数据，各处的营业收入都是已知的。加总来说，雅砻江水电公司2015年经营情况汇总为：2015年，雅砻江水电公司收入181亿（报表售电营收167+退增值税14亿），净利润 78亿，经营现金流净额157亿（基本由净利润78亿，折旧约32亿，利息支出44亿组成）。2015年完成投资90亿，借款255亿，还款221亿。下一篇谈雅砻江水电公司的估值时，将会以这些数据为基础。 在建工程 两河口水电站位于四川省甘孜州雅江县境内，处于雅砻江与庆大河、鲜水河分别交汇的地方，故名“两河口”，是雅砻江中下游的龙头水库。水库调节库容65.6亿立方米，具有多年调节能力，对雅砻江中下游乃至金沙江、长江的梯级电站都具有十分显著的补偿作用。 电站装机6台50万千瓦，合计容量300万千瓦，年发电115亿度。于2014年9月开建，计划投资665亿（按照6%利率规划的，由于利率下行及建筑材料价格下行，毛估估最终总投资会在500亿~600亿之间）。公司计划投入资本金约136亿，已获建行工行牵头、七家大型银行组成的优惠利率银团贷款承诺530亿。按照2016年半年报披露数据，当前贷款利率4.66%。 截止2016年年末，预计完成资本投入60多亿，2017~2019年，年均投资资本金约20亿，剩余部分2019年之后完成，由于雅砻江水电年折旧有30多亿，足够支撑年度20亿出头的投资（也就是说，雅砻江水电每年的净利润全部分掉，也不影响中游工程的投入）。目前工程进展约30%出头，计划于2021年~2023年间投产。 杨房沟水电站，装机4台37.5万千瓦机组，总容量150万千瓦，年发电59.6/68.5亿度，2015年7月开建，预计2021年~2022年投产。规划总投入200亿，截止2016年上半年，投入25亿，进度约12.5%。依照2016年半年报披露数据，资金利率4.09%；卡杨公路，计划投资38亿，实际投资51亿，完工。超预算，估计是沿线拆迁移民吃大户造成的超支。 由于下游五座电站都已经正常运行，主要资产都已经转成固定资产。所以，雅砻江水电三季度报表的在建工程总额355亿，基本可以视为两河口、杨房沟和卡杨公路三处的总和了。记住这个数字，下一篇谈估值的时候，也要用到。 补充 最后，纠正老唐在《从雅砻江三季报说起1》里的一个疏忽。在谈到利润表里44亿利息支出时，老唐一时马虎，忘记了2015年还有资本化的利息5.4亿元，感谢读者@随风 的提醒，谢谢！ 因此，上一篇文章中“第二，利息支出44亿”那段，有三个数字要修改，不过，对原文表达的意思没有影响。一是平均利率从4.7%修改为5.24%；二是假设99%负债率下的净利润从59亿修改为53亿，对应回报率从421%修改为53/14=378%。 备注：所谓利息资本化，就是在建工程里用到的部分借款，利息直接算成固定资产的成本，不列为利润表当期利息支出。2015年全年资本化的利息为5.4亿。由于利率下降和部分在建工程转固定资产的原因，2016年上半年利息资本化为1.9亿。 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 国投电力vs川投能源之二 喜欢 (0)or分享 (0)
