业务增长分析 2016年，营业收入61.7亿，净利润13.9亿，经营现金流净额19.6亿。过去10年在只有T1航站楼的情况下，营业收入年均增长10%左右，净利润年均增长16%左右。 2018年2月T2航站楼将开始投入使用，航空性收入受制于跑道和空管，不会有大的增长，假设保持历史增长率。非航空性收入将有大的增加，具体如下，合计增加19.5亿。 商铺租金，6亿，保底，超出预期部分有额外提出。 广告收入，3.6亿，保底，超出预期部分有额外提出。 入境免税店，2.9亿，保底，超出预期部分有额外提出。 出境免税店，6亿，参考首都机场的公开招标信息，按白云机场今年1500万出境人流，市场价大概不少于9亿，考虑到中免吵吵闹闹，打个7折，6亿左右应该是有的。 停车收费，1亿，参考机场收费标准打5折。 相应的费用增加13.5亿。 折旧费用，5亿。T2整体投资136亿左右，主体工程折旧年限约35年，整体平均折旧年限在20多年，预计每年新增折旧在5亿元左右。 直接成本，1亿，根据业务增量预估。 水电费管理费，2亿，根据面积预估（T1每年1亿多）。 劳务费，2亿，非核心业务外包增加，劳务费用增加。 财务费，1.5亿，预计到2017年底有息负债不超过30亿，2018年底又将成为净现金公司。 营业成本，1亿，根据业务增量预估。 其他成本，1亿，根据业务增量预估。 合计增加利润6亿，经营现金流净额增加11亿。2018年打7折，净利增加4亿。 公司估值计算 公司业务简单，易于计算，经营现金流净额大于净利润，收益真实可靠。业务收入的增长受益于整个航空业乘机人次的持续增长，以及在珠三角地区的国际枢纽机场的龙头地位，未来持续增长的确定性很高，综合给予20倍市盈率估值。未来3年的净利毛估分别为：16亿、20亿、25亿，三年后的估值为500亿，当前市值292亿，相当于6折，明显低估。 从现金流折现的角度，T2航站楼投入使用后，经营现金流净额在30亿左右，并且会每年增加，假设每年增加10%。白云机场在不扩建的情况下，维持机场正常运行的现金流投资支出不多。综合保守估计，未来10年白云机场每年的自由现金流在25~50亿，取平均值37.5亿，按国债收益率的2倍折现，公司估值在560亿左右，当前市值也是明显低估。 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 白云机场研究之十一：市场估值 喜欢 (0)or分享 (0)
