君临：乐普医疗 – 新一代中国医疗器械巨头若隐若现

A股药王恒瑞，又被称为中国版辉瑞（全球最大药企）。

这家公司在过去的二十多年里，从仿制药起步，进军创新药，一步步在肿瘤药、糖尿病、抗风湿和心血管药领域布下了强大的产品线，可谓本土研发实力最强的药企。

看看未来几年恒瑞的创新药上市清单：

每年都有重磅新药，排期已经做到2025年去了。

那真叫一个让人放心。

也因此，恒瑞自上市以来，业绩增速能够一直保持在20%左右，股价涨幅也始终维持一条45度角上扬的抛物曲线。

至今市值已高达1500亿元。

不过，今天我们的主角并非恒瑞，而是A股另一个医药新秀。

这家公司和恒瑞有着相似的成长路径，但目标，却指向了美股最大的医疗器械公司。

号称中国版的美敦力。

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美敦力是一家什么样的公司呢？

成立于1949年，靠心脏起搏器起家，经过半个多世纪的发展，如今已成为全球高端医疗器械和手术耗材的领导者，市值1100亿美金。

在中国，做类似手术器械和耗材的公司不少，但是能够在高端领域拥有市场地位的并不多。

乐普医疗（300003），便是其中最有冠军相的龙头之一。

在另一篇分析信立泰的文章《从广东省委到百亿富豪，他的前半生是李达康，后半生却成了王大路》的文章中，我们讲过——

心血管疾病，是全世界夺去人类生命的第一大疾病。

根据世界卫生组织的统计，2012年有1750万人死于心血管疾病，其中冠心病占到了42%。

冠心病，通常是由于人老了之后，血管里含有胆固醇的渣滓越来越多，最后堵塞住了血管，让血液无法流动，严重的就会导致胸疼、气喘、疲劳及心脏病等症状。

治疗这种疾病的最常见办法是“支架植入手术”， 简单来说，就是放一个支架进血管里，把它撑起来，让狭窄的部分重新扩大，保持血流通畅。

信立泰是卖术后抗凝血药的，乐普医疗则是卖这个小小的支架的。

动脉支架这玩意，大概是世界上最暴利的商品之一，体积比指甲盖还要小，售价却往往去到了上万元，比手机芯片都要贵多了。

据调查，目前一个普通的国产金属支架，出厂价在6000到1万元左右，卖给病人通常要2万元以上，进口支架出厂价大约要1.4-2万元，卖给病人就要4-8万元了。

每个病人一旦需要做支架手术，通常都不止放置1个，有的甚至要放置3-6个。

2000年的时候，我国冠心病介入手术的数量仅为2万例，而2015年达到了50万例，预计到2020年，这个数字将进一步攀升至110万例。

这是一个目前规模350亿元，毛利率超过90%，年增速在25%左右的超暴利市场。

并且，还远没有饱和，因为价格昂贵，中国大部分的心血管病人都还没有得到有效治疗。

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这个行业的有趣之处就在于：

虽然如此暴利，行业集中度也如此之高，但跨国公司们却基本被国产土狼挤垮了。

如下图所示，3家国产土狼公司乐普、微创、吉威，分食了70%的国内市场份额，外资公司仅仅获得了20%的比例，这在高端医疗器械领域是极为罕见的。

在这三家公司里，乐普又是其中业务规模布局最为广泛的。

1999年，一直在美国从事心脏支架研究工作的蒲忠杰回国，和中船重工七二五所合资创办了乐普医疗。

最开始的时候，也曾在坑里摸索了很久。

乐普推出的第一款产品，是普通的金属支架，产品并没有什么特色。

可以想象得到，产品一般，又不是大牌子，谁会用你呢？

结果就是连年的亏损，出师未捷身先死。

2004年，蒲忠杰痛定思痛，狠下心停产了这款产品，集中精力搞研发。

一年后，全新一代的冠状动脉药物支架（雷帕霉素药物洗脱支架）出炉，终于将乐普带出了死亡沼泽地带。

所谓药物支架，指的是在金属支架外面，覆盖一层有机高分子涂层，涂层外面再放置药物，这些药物会在未来的两三年里慢慢释放，调控局部的炎症和细胞增殖。

数据显示，从2005-2009年，乐普的营收和利润年复合增长超过100%，一举将乐普推上了创业板的首批名单。

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不过，有点坑爹的是，经过4年的高速增长，到2009年挂牌上市的时候，药物支架最美好的成长期已经结束了。

接下来的3年，乐普的营收增速节节下滑，股价也跟着一落千丈。

不明所以的投资者成了接盘侠。

但蒲忠杰并未让他的股东们失落太久。

2013年，乐普收购了新帅克（后改名乐普药业），获得了后者手中的硫酸氢氯吡格雷仿制药“帅泰”。

他要做药了。

还记得我们在信立泰那篇文章里分析过，信立泰正是靠着心血管药物的首仿权，获得了长达十几年的垄断利润。

同样是在心血管支架这个环节上厮杀，乐普对信立泰的几斤几两心中有数。

反正做的都是仿制药，药效半斤八两，我卖支架的同时，用同一个渠道搭售药物，比你单纯卖药物的，成本肯定更低。

效果立竿见影，自上市以来，销售额从1354万元到2016年的4.4亿元，年复合增长率高达139%。

这一招，成功的推动了乐普业绩的大反转。

2014年，乐普再接再厉，收购浙江新东港药业，又拿下了降血脂药阿托伐他汀的仿制药。

阿托伐他汀啊，那可是辉瑞研制的地球第一神药！

2006年，这款药的销售巅峰接近130亿美元，可见其市场空间有多大。

乐普买下来之后，此款仿制药“阿托伐他汀钙”又迎来了一轮3年复合增长率885%的传奇。

接下来，如法炮制，乐普又通过并购买了氨氯地平、缬沙坦两种降血压和艾塞那肽等降血糖仿制药，在借助资本做大做强的道路上越走越远……

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今天，医疗器械和药品是乐普最重要的两大业务。

2016年，医疗器械营收占比61%，药品占比33.32%。

当初靠一个支架发家的乐普，经过多年的跑马圈地之后，早已长成了参天大树。

这种体系，用“生态”二字来描述都不过分。

不过，和乐视的不相关生态相比，乐普的生态要靠谱得多。

因为其所有业务，都是聚焦在心血管领域，务求将心血管上下游相关的所有器械和药物，一网打尽。

做专，做深，做透。

当你的护城河挖的越深，你便越立于不败之地了，毛利率也将比同行高出一大截。

2016年，乐普的吻合器等外科器械产品销售收入达到了1.38亿元，未来将以此业务为切入点，进入腹腔镜吻合器等医疗器械领域。

国内首款植入式双腔起搏器、新一代平板血管造影机也已经研发成功，开始进入推广阶段。

支架产品方面，最新一代全降解聚合物支架注册申报近日已获CFDA受理，并且进入优先审评，预计明年下半年就可上市，未来有望与雅培共享可降解支架市场的广阔空间。

正是由于这一系列的产品陆续发力，使得乐普在2017上半年的业绩预告，继续获得30%-40%的增长。

即使创业板大市低迷，依然股价长虹。

不过，作为目前A股市场上质地最优良的医疗器械公司，乐普的市值还不到400亿元，离美敦力的千亿美金市值还有非常遥远的距离。

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