伟星新材财报标兵投资价值几何

伟星新材(002372)：每股净资产 2.29元，每股净利润 0.75元，历史净利润年均增长 30.2%，预估未来三年净利润年均增长 11.04%，更多数据见：伟星新材002372核心经营数据

伟星新材的当前股价 11.3元，市盈率 17.48，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 13.59%；20倍PE，预期收益率 51.45%；25倍PE，预期收益率 89.31%；30倍PE，预期收益率 127.18%。

今天老米带大家，看一看塑料管行业，PPR管龙头伟星新材。

之前的文章老米都是在尝试排版，但最近几篇就没在排了，主要是企业分析都是关联的，硬分出来的话很麻烦，所以以后得文章还是大体分三个部分，1，企业分析  2，财务分析  3，估值。老米还是继续想到那说那，用比较轻松的语言来记录和分享投资思路。

(一)企业分析

伟星新材是一家做塑料管的企业，创建于1999年，自伟星诞生以来，好品牌高质量就被定位为主要战略，贯穿了整个伟星的发展史。2006年伟星牌塑料管材管件被认定为“中国名牌产品”。2008年公司被认定为 “高新技术企业”。

2010年伟星以主打的ppr管业务成功上市，2012年为了增强对客户的体验，加深自己的品牌建设，伟星在行业首创星管家服务，在渠道方面拉大了跟竞争对手的距离。2014年公司荣获“中国塑料管道十大顶级品牌”2017年之后伟星陆续进军了，防水和净水行业。直至今天，伟星已经在ppr业务领域拥有了很高的品牌优势，这让企业在这个竞争激烈的行业中，得以生存，并且资产效益远超同行。说实话老米喜欢这样的企业，简单且执着，精益求精，不畏艰难，隐忍诱惑。这是企业的文化，也是企业的灵魂，这个是可以从历史中摸索出来的。

说了半天这个ppr那么，没看过伟星的朋友就要问了，到底什么是ppr啊？(咳咳，无中生友)

这个ppr简单来说就是，一种比较耐用的塑料管。它比铁管，钢管，更节能节材、更环保、更耐腐蚀、而且内壁光滑不结垢、施工和维修都简便、使用寿命还比较长。其用途有，家里安装供水的水管，包括冷热调节的水管，或者北方的地热暖气管，反正主要的用途是家用管，销售对象是小老百姓，而不是企业和工厂。所以伟星才花那么大的劲去把，销售渠道和服务搞上来。

伟星的ppr管业务，占了总业务的，52%左右。其余的业务分别是，28%左右的pe管，14%左右的pvc管，和剩余百分之几的，防水，净水业务。大伙不要急，老米一个一个来，先从ppr业务讲起。

ppr管这个行业其实是比较乱的，市场份额大约在328亿元左右，高度的分散，龙头伟星的市场份额也只有8%，虽然市场占有率有点低，但并不妨碍伟星拥有一些比较独特的优势。伟星第一个显而易见的优势就是，其开创的星管家服务，和其扁平化的渠道建设。一般的企业大部分员工都是制造工人，而伟星有一半员工都是销售工人，要是不看业务我还以为伟星是个销售公司，反正这是老米看到的比较独特的员工结构了。

一般的管材公司都是先设个，销售总部，然后把任务一点点的往下分，分到省级经销商啊，市级经销商啊，县级经销商啊，这样一次的下分，这个就会导致服务质量的参差不齐，效率低下，而且在一个零售的行业里，这其实是比较严重的问题。所以伟星的做法就比较简单粗暴了，就是把中间的机构全去掉，通过对销售网点的直接管控，在运用星管家的服务，其主要内容为“三免一告知，免费鉴别产品真伪、免费专业水压测试、免费提供管路图、告知安全注意事项。这就使伟星在销售质量上大大超越竞争对手。目前伟星拥有1600多名专业的销售人员，和27000多个销售网点，远超所有上市以及非上市的同行业公司。

当然销售质量，必须建立才，产品质量的基础上。这就要说伟星的第二点优势了，因为伟星的定位就是高质量的高端产品，所以其在产品制造和，研发创新上就非常卖力，这也就自然而然的让伟星在质量上稳压竞争者，例如伟星的F-PPR管通过中间层复合增强，将普通PPR管性能大幅升级，承压性能比普通PPR管提高25%，热膨胀系数比普通PPR管低1/3,有效解决管道变形及高温爆管问题。伟星A+管承受水压等级达到MRS100级，既能忍受高温，也能在零下20度的低温下正常安装使用不破裂。

当然单纯比别人质量好不是目的，目的是比别人质量好而且比别人卖的贵，就是我们常说的定价权。而伟星就恰恰拥有这个定价权，伟星的价格往往是普通企业的1.5到2.5倍，我们举个例子，一般80平方米的一室一厅一卫的房屋安装水路工程需要用到PPR管道70米左右，根据伟星PPR管终端平均价格25元/米，可得伟星PPR管的终端价格约为1750元/80平方米。而同样的用量联塑PPR管的价格约为718元/80平方米，公元PPR管价格约为521元/80平方米。

这时有的朋友可能会问了，伟星卖的这么贵，就算质量在好就不怕卖不出去么？(无中生友2)

因为ppr的主要销售对象是居民个体，主要在装修时销售。那么这就引用到心理学的一个重大概念了，那就是比较心里(这个原理好多心理学书里都出现过，而且每次名子都不一样，所以就不要纠结这个名了)。当我们在买套房子的时候，所需的费用少则几十万多则几百万，一线的就更多了，而装修也是要不少的钱。在这个巨大的现金比较下我们还会在乎那，多几百块钱的费用么？不会了，我们想的最多的还是质量好坏，是否真的抗用。这就像我们花几千块钱买了个新手机，就不会吝啬在多花几十块钱，给手机贴个质量好而且耐用的钢化膜来保护手机的安全。

而且水管的重新替换是非常麻烦的。在加上水管我们看不见摸不到，这就更激发了我们对高质量的渴望，谁都想一次按完终身免修。所以这就导致了，伟星在ppr领域的成功，这也是伟星的资产效益远高同行的原因。塑料管行业上市企业共有八家，下面我们用各个企业ppr的毛利率来直观的感受下伟星优势的强大。

由于这个还有几家企业并没有公布年报，所以我们就用“中报”来对比数据，当然除了联塑，因为联塑的中报毛利时在太低了。大伙不要太纠结这个数据只是作为一个大体参考。

1，中国塑联，以pvc管业务为主，塑料管业务市场份额为13.8%，由于没有公布ppr的毛利率，我们就用总体的毛利率28.61%来作为比较。

2，伟星新材，塑料管总市场份额为1.3%，ppr业务占比57.49%，毛利率为58.19%。

3，雄塑科技，塑料管总市场份额为1.5%，ppr业务占比12.18%。毛利率32.31%

4，顾地科技，塑料管总市场份额，1.2%，ppr业务占比14.9%，毛利率26.6%

5，永高股份，塑料管总市场份额，3.3%，ppr业务占比18%，毛利率42.33%

6，纳川股份，塑料管总市场份额0.2%，只披露了塑料管业务，占比总业务46.5%，毛利率44.18%。

7，青龙管业，塑料管总市场份额0.3%，只披露塑料管业务，占比总业务32.54%，毛利率23.94%。

8，沧州明珠，塑料管总市场份额，1.2%。没有ppr业务。

无论从数据还是业务我们都可以看出，伟星新材，在ppr业务领域是最具优势的。其他企业主要业务领域都在pvc管，和pe管。那这个ppr业务有没有前景呢？

因为ppr管业务主要用于装修时的水管安装，所以房屋销售量就成了ppr业务的主要增长支点。虽然这些年房屋销量还在增长，但对于未来的房屋销量老米还是不敢预测的。因为无迹可寻，之前分析定制家具行业的时候老米也是认真的研究了下这个房地产行业，但没有什么成果，因为变量太多了，我看很多机构的研究也是大体遵循这，过去增长未来也会增长的原理，并不怎么有逻辑。所以我们就先假设未来销量不变。

那么还有一条决定ppr发展的因素就是，精装房政策，这个政策确实对伟星还是有很大影响的。精装房就是在卖房的时候，把里面的基础设施，比如厕所了，厨房，墙壁，地面先装修好在卖出去，这自然包括水管。这也就导致了ppr管销售模式的改变，之前是企业直接应对个体，现在是企业应对企业，ppr管公司必须跟，房地产开发商去合作才能盈利。

而伟星之前的一整套销售模式，和优势，都是建立在应对个体上的。所以这个精装房的普及确实会对伟星造成一定的伤害。根据之前的政策计划，预计在今年，也就是2020年，精装房的住宅面积应该达到30%左右。其实在2018年，精装房的占比就达到28%了，同期日本，欧洲，和北美分别是84%，86%，80%。老米估计未来精装房在中国的普及程度会更高。当然精装房一般买完，如果其中的隐蔽工程质量并不是很高，一般还是需要换的，而且二手房装修也是有ppr的市场。所以保持高质量品牌优势的伟星，还是具有很高的竞争力的。但老米还是认为这个ppr市场是在不断萎缩的，目前已经有很多小企业开始亏损，在蛋糕不断缩小时，护城河低的企业就会陆续死掉，而伟星则站在最高点。而且目前ppr的市场还非常分散，所以老米认为在未来10年之内，伟星的ppr业务还是能够保持个比较“合理”的速度增长的。具体多少我们估值的时候在谈。

目前老米基本把，ppr业务说完了，我想如果是巴菲特，他肯定会问身边的芒格，“你还有什么补充的么，芒格？”
芒格：“不，我没有，我没有什么要补充的。”
当然老米也习惯性的看了看书桌旁芒格傻笑的照片。
“你还有什么要补充的么？芒格”
………
……
…

好吧，我们继续说吧。

下面老米讲讲pvc和pe业务。pvc，化学名称为聚氯乙烯，由其制作的管材，拥有韧性强，耐热性佳，延展性好的特点。PVC管材根据不同的性能可以分为软PVC管和硬PVC管两种，软PVC管中含有怎公司，所以物理性能比较弱，不能承受一定的水压。所以软PVC管通常用在天花板、地板、皮革表层，常被当做线管使用。

而硬PVC管中不含有增塑剂，在生产时它容易成型，物理性能非常好。目前上面提到企业的产品基本是硬PVC管。其一般用于排水，废水，化学品，加热液和冷却液的输送，超纯液体，泥浆，气体，压缩空气和真空系统的传输。因为这些业务老百姓基本不会碰，所以pvc管的主要消费对象是企业和政府。

目前伟星的pvc业务占总业务的14.36%，市场占有率大概在0.7%左右，pvc的市场总份额为807亿。但在pvc业务中，老米并没有看到什么显著的优势，在pvc方面，还是联塑的优势更大，其在工程业务中拥有比较强势的销售渠道，其pvc的市场占有率也是首屈一指，在19%左右。所以老米觉得未来在pvc的竞争中，伟星会继续处于劣势，但比起更多的名不见经传的小企业，伟星还是游刃有余的，但正所谓，行业老大一马当先，老二老三灰头土脸，老五老六黄沙漫天。不过我们来看这几年，伟星pvc的增速是比较快了，远超行业增长，2019年还增长了20%。可见其在年报里说的，零售工程双驱动的战略，并非只是纸上谈兵。

在说说PE管，PE化学中文名为，聚乙烯，PE材料由于其强度高、耐高温、抗腐蚀、无毒、耐磨等特点，被广泛应用于给排水制造领域。因为它不会生锈，所以，是替代普通铁给水管的理想管材。其中给水管和燃气管是其两个最大的应用市场。跟pvc一样，pe管也是工程业务，pe管大多需要跟政府合作。目前伟星pe业务的市场份额大约占1.5%左右(老米估算的啊，参考下就行)，但由于这个pe的行业比较杂乱，老米是废了九牛二虎之力，扫遍了近几年的各大券商数据，和百度搜狐这样的网络浏览器，硬是没整理出来这个行业具体数据。

哎，此时不由得仰天长叹！

不过也没关系，一点可以确定，伟星的市场份额应该是比较靠前的。而且这几年也保持了比较良好的增长。

其实无论pvc管还是pe管其前景都是比较光明的，并不是ppr管那样不断萎缩的。我国未来的大趋势还是，塑料管替换钢铁管这个路子的。比如像这些年出台的，海绵城市建设和煤改气工程。其实根本原因还是，塑料管的性能整体好于钢铁管，所以pe和pvc管才能得到快速的发展。而且目前行业集中度过于分散，中国塑料管行业前八家企业的市场份额为22.7%而，而基础设施比较完善的英国则为78%。

对了还有两个小业务，分别是防水和净水业务，这两个业务一个是ppr水管业务的后端业务，一个是ppr水管业务的辅助业务，所以都可以借助伟星庞大的销售渠道，以后发展应该会比较迅速，这也可以弥补下ppr业务的萎靡。不过目前占比过小，老米就不对他们做什么预测了。

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(二)财务分析

如果有哪些朋友之前没学习过财务知识，也可以看看老米之前写的一篇财务分析的文章，再来看这里。

从资产上来看，伟星2019年的总资产为48.24亿，其中固定资产(包括在建工程)为12.42亿，占总资产的25.7%，固定资产效益(税前利润/固定资产＋在建工程)为96%，是社会平均资产效益(6%)的16倍，这样来看伟星这个生意可以算轻资产企业了作者：卫星北路
原文链接：https://xueqiu.com/8040848494/167417000

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