深度解析欧派家居是如何成为一只白马股的

欧派家居(603833)：每股净资产 20.87元，每股净利润 3.77元，历史净利润年均增长 52.68%，预估未来三年净利润年均增长 18.0%，更多数据见：欧派家居603833核心经营数据

欧派家居的当前股价 103.18元，市盈率 24.78，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -9.95%；20倍PE，预期收益率 20.07%；25倍PE，预期收益率 50.08%；30倍PE，预期收益率 80.1%。

卖猪肉有猪产业链，卖汽车有汽车产业链，那么卖房子也自然有房子产业链，只是这个链子太大了、涉及的行业太多了，我们一般不会去整体研究。

像造房子涉及的钢铁、建筑机械、有色金属等上游产业一般与房地产周期同步；而家电、家居、装修建材等下游产业都属于房地产后周期赛道。

做投资这个过程的本质实际上就是一个寻找“确定性”的过程，再具体就是寻找确定性较高的行业与企业。今天跟大家分享的是房地产后周期的家居行业与龙头企业欧派家居。

一、被房地产带飞的家居

做橱柜的欧派家居今年股价一直表现得很稳，接近60%的涨幅走出了大白马的步伐，这与今年房地产市场回暖脱不了干系。要说房地产周期对家居有什么影响，主要说两点：

1.房地产与家居景气度相关程度高，房地产竣工回暖带飞家居行业

2.精装房占比不断提升，做定制家具的企业更加吃香

家居产品的消费场景简单可以分为两种：一种是新房添置家居，一种是旧房换新家居，前者是最主要的。将2015-2020年家具零售额增速和商品房销售额增速对比可以发现，二者整体存在一定的相关性。

也有券商做过统计，在房地产上下游行业中，与房地产产出缺口背离程度最小的始终是家居。

综上你可以简单理解为，家居比家电、建材等行业与房地产的相关性更强，它俩之间是同向变动的关系。

从今年年初到现在，全国商品房销售额增速由负转正，从年初的-40%增长至7.2%。房地产竣工回暖自然带领家居行业整体前进，预计未来销售增速的提升仍将持续。

尤其是精装房，近两年精装房开盘量快速增长，为未来几年的竣工量做好了预定。

欧派家居主要是做定制家具，与房地产商合作让客户定制精装房将成为趋势。2016-2019年我国精装房渗透率显著提高，从12%增长至32%。

未来精装房将逐步取代毛坯房的位置成为主流，这将是对定制家居企业的利好。

二、定制家居龙头最吃香

家居本身是个大概念，包括地板、橱柜、沙发等等，产品品类繁多，同时又没有技术壁垒。这就造成了家居行业是一个集中度较低的散乱市场，市场中产品的同质化程度也较高。

近年来，相对于“散装”单卖的家居产品，定制家具逐渐成为趋势。在这种市场中，龙头企业往往能够发挥出马太效应，将雪球越滚越大。从欧派家居年报中披露的数据看，公司在上市定制家居企业中拿下38%的份额位居定制龙头。

1.定制模式考验供应链

欧派主要的经营模式就是给客户定制家具，表面上看是个卖橱子的，实际上是为客户打造一整套家具。产品一旦沾上了“个性化”、“定制”等就意味着企业大批量工厂流水线模式不好用了，对柔性供应链带来挑战。

这一点和做监控摄像头海康威视有点像，表面上是卖摄像头，实际是根据用户需求提供一整套定制化的监控系统。对于这种模式，龙头大企业有更强的能力为客户实现“个性化”，并且能够利用规模优势缩减定制时间。

2.大宗渠道考验品牌

欧派的销售渠道有传统经销、直营门店、大宗销售等。其中大宗销售是指公司与房地产开发商签订供货合同，这种模式将定制家具与精装房深度绑定。近年来公司大宗业务渠道收入高速增长，远超其他渠道。

经销商在选择合作家具品牌时当然更倾向于选择知名大品牌，龙头企业就更容易发挥马太效应。这一点和做屋顶防水材料的东方雨虹很像，毕竟客户花了几百万买房，最后要是因为几千块的家具闹得不开心可就不太好了。

3.龙头的防御性更强

近年来，面对电商新零售的冲击、新冠疫情的冲击，家居行业体现出了比传统消费品更具强的防御性。

因为家居品尤其是定制家具更需要消费者去线下体验，疫情也并不能让购买了新房等待装修的消费者需求消失。而这些防御性都来自企业的线下实力，欧派家居经销商门店数量在行业中有显著优势，在线下站得最稳的龙头防御性自然更强。

三、最后

总得来说，房地产回暖的趋势确定性强，精装房占比提升的趋势确定性强，家居对电商、疫情等因素的防御性强，公司作为龙头发挥马太效应的确定性强。

当然，我们还要注意一些“不确定”因素：1.从今年开始，欧派家居账上突然多了20个亿的短期借款，出现“存贷双高”的现象；2.欧派家居从年初至今涨幅接近60%，PE到达40左右，可能面临估值回调。

作者：恩怨人不知道
原文链接：https://xueqiu.com/1748504928/168213568

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