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心血管并购平台龙头乐普医疗深度分析报告

投资分析2021 现金刘 248℃

乐普医疗(300003):每股净资产 4.19元,每股净利润 0.68元,历史净利润年均增长 27.9%,预估未来三年净利润年均增长 34.18%,更多数据见:乐普医疗300003核心经营数据

乐普医疗的当前股价 35.77元,市盈率 37.77,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -30.71%;20倍PE,预期收益率 -7.61%;25倍PE,预期收益率 15.49%;30倍PE,预期收益率 38.59%。

前言01

今天和大家讲的这个公司是一家通过并购成长起来的医疗企业这家公司经过换帅在公司的发展策略上通过重大调整成长为一家大型平台型心血管医疗龙头但最近股价却遭到了腰斩最大跌幅达到了42.24%

那么这家公司是否还存在投资价值价格是否合理成长性是否尚在今天我们就来分析分析这家公司

考虑到可读性和适用性本文会尽可能写的更加通俗易懂如果有不足之处还请谅解

主营业务发展历程02

主营业务

一般来说分析更适合先说公司发展历程再说主营业务但乐普医疗这家公司有一定的特点所以决定先说主营业务主营业务主要分为四个板块

A.医疗器械主营占比约50%%主要是自产器械为主代理配送所带来的收入较少主营占比6%包括支架系统封堵器起搏器体外诊断产品外科器械

B.药品主营占比约40%如果头一回看会比较懵逼所以后面做了简单解释

阿托伐他汀主要降血脂和降胆固醇,可以很好地减少心脑血管方面的发病率

氯吡格雷主要一种血小板聚集抑制剂用于预防和治疗血小板高聚集引起的心脑及其他动脉循环障碍疾病

苯磺酸氨氯地平冠心病CAD慢性稳定性心绞痛本品适用于慢性稳定性心绞痛的对症治疗

缬沙坦一款用于治疗高血压症充血性心力衰竭后心肌梗塞的药物

氯沙坦钾氢氯噻嗪氯沙坦钾氢氯噻嗪片主要用于高血压的治疗属于利尿剂与缬沙坦联合使用

左西孟旦应用于急性心衰包括顽固性心衰急性心肌梗死后心衰心源性休克临床上还尝试用于治疗预防心脏手术后的心肌顿抑;

头孢派他抗生素的一种;

苷草酸甘片治疗慢性肝病提高肝功能治疗肝功能异常的药物

C.医疗服务约2%:括医疗咨询诊断 治疗监测检测转诊陪诊和家庭医生咨询急救系统医疗服务 7 个领域

D.新兴医疗业务约1%:主要包括智慧医疗及人工智能类金融业务及战略股权投资三部分

将主营做成了图表点击放大看吧一目了然

发展历程

看到这家公司在做什么了吗平台

然而这家公司一开始并非如此这家公司刚开始是从PCI冠状动脉介入手术开始的2000年~2012年是乐普医疗心脏支架作为主营收入的高速增长期但后因为PCI滥用支架数量和给不需要做PCI的患者做PCI国家出台了相关的医疗质量检测体系使PCI数量下滑

于是乎这个时候公司就面临两种抉择选择继续PCI优化方案还是扩张型并购战略做成平台型公司最后公司其实是两头走的

一方面PCI优化升级固定传统主营PCI相关的支架从第一代的不锈钢到第二代的合金再到第三代的生物可降解这个行业并非大家理所当然认为的无壁垒当然这个方向上从一代到三代行业的暴利也导致竞争性增加但乐普医疗仍然是行业市占第一

目前已有第四代NeoVas生物可吸收支架记住待会还会看到植入血管6-9个月即完成支撑狭窄血管使命开始在人体内降解3年左右可完全降解消失而目前第四代的支架中只有乐普已经上市其他主要竞争对手包括微创医疗在内的公司处于临床阶段

另一方面公司换帅——实际控制人由国企转为浦忠杰原第二股东这也就是平台型发展的重要转折点也就是说通过并购与支架相关的医药做大企业这也是目前乐普医疗商誉形成的重要原因并购这些药品逐渐成为企业的重要收入来源医药成为了15年开始至今从0到主营占比45%的成长当然这一点是基于支架业务的增长基础上

行业空间03

就类似于新能源行业一样还是那个问题行业是增量还是存量存量就不写了是实话毕竟这里还有集采打骨折的影响

国内市场

中国心血管健康与疾病报告201920年9月份才出的报告心血管疾病死亡率仍旧首位每5例死亡中2例死于心血管病中国心血管病患病率处于持续上升阶段推算心血管病现患人数3.30 亿其中脑卒中1300万冠心病1100万肺原性心脏病500万心力衰竭890万风湿性心脏病250万先天性心脏病200万下肢动脉疾病4530万高血压2.45亿心血管疾病导致的死亡率占比约45%~50%说一下这里只拿到17年的45.91%但仍然呈现递增

数据来源中国心血管健康与疾病报告2019

主要原因在于

1.人群不健康行为普遍吸烟蔬菜和饮酒

2.身体活动大幅下降

3.成人青少年超重和肥胖均呈明显增加趋势

4.年轻化趋势和国内婴儿潮也就是我辈未来的人口老龄化趋势

说到这个我看我得戒戒烟了平时压力蛮大的还有各种事用脑就想来一根看过年能不能苟个五天对自己说一句年轻人耗子尾汁吧~

总体来说支架行业和医药主要的行业空间一定成都上可以类比的是中顺洁柔蓝月亮比如中顺洁柔蓝月亮这样的消费品空间主要来自未来的消费者使用量而心血管支架和药品的用量的提升来原因人口老龄化和生活习惯而不是依赖于行业集中度的提升

所以啊研究归研究分析归分析理性研究当然还是希望大家有空多锻炼身体只不过这是社会常态罢了不过像我这样一天坐电脑面前离不开身的有时候也不太想动

国外市场

在心血管器械领域美敦力雅培波士顿科学和爱德华兹生命科学这四巨头几乎占据了半壁江山在看看股价真香

美敦力全球份额占比22%

雅培

波士顿科学

爱德华兹生命科学

还有强生医疗设备占比25%

日本的泰尔茂最近一次跌幅最大为45%当然前面还有一次80%但股价最终都始终在新高有点类似国内市场的大涨大跌的渣男味道了

就是国内的微创医疗也创了历史新高心疼一下乐普医疗

先健科技

总体我们可以看到的是冠状动脉扩张支架以及相关的用药还有服务是一个很不错的赛道

那么乐普医疗在海外市场中是否存在竞争力能不能在海外市场中撕下一块肉

首先国内市场乐普医疗具备低价优势乐普医疗微创医疗等在没进入医保之前国产冠脉支架的费用在2万元左右进口支架的费用在3万元左右进入之后我认为还是超预期带来的悲观情绪吧

2850元熔断保护价是参照江苏药物洗脱冠脉支架的乐普医疗一款冠脉支架的最低谈判价格

与2019年相比相同企业的相同产品平均降价93%国内产品平均降价92%进口产品平均降价95%按意向采购量计算预计节约109亿元经过本次集采支架价格从均价1.3万元左右下降至700元左右医疗机构临床常用的主流产品基本中选覆盖医疗机构意向采购量的70%以上而700元的价格远低于市场预期的2850元前十家报价没超过800的

写着写着发现自己跑题了接着说海外市场海外市场主要是由海外上述寡头垄断的局面但国内的心脏支架质量其实已经相当不错

就临床数据来看目前我国在心脏支架产品的临床效果相当在这个领域的研发能力和制造能力与国外持平目前国内使用的心脏支架超过三分之二都是国产支架这就说明了国产支架不但实用可靠且被大多数患者接受

国外早在2012年已经开始使用可溶解支架了支架植入血管中待血管通畅2年后完全溶解成二氧化碳和水对身体无毒副作用也不需要终身服药所以能想到什么

也就是乐普第四代NeoVas生物可吸收支架就是未来海外的竞争优势2011年乐普医疗并购控股荷兰 COMED B.V.公司开始发展海外市场但截至目前销售规模尚小2019 年上半年海外市场实现销售收入 2.75亿元同比增长 38.70%我认为主要原因就是要看第四代的放量之前的产品在发达国家很难形成竞争力另外也存在并购消化来提升收购公司管理协同效应的一个过程这点类似于均胜电子的海外收购当然医疗器材和医生的使用习惯等等都有很多关系所以未来海外市场会怎么样还是需要业绩说话

差不多逻辑就讲到这里至于医药这块不是今天的主角因为下跌驱动的因素不是在这里

微创医疗的跌幅最大为35.12%,目前再次创历史新高微创的老板也很厉害公司在研发方面投入很重就是这位置不是很好再上车

乐普医疗跌幅42%是不是差不多了呢

估值03

这个时间有点晚如果要用DCF的话我估计今晚我复盘是复不了了并且由于集采的原因毅一我是搞不定未来三年的现金流毅一这里只能能简单用PE来进行测算目前已经跌到了历史低位25倍

乐普医疗PE在25~60倍

美敦力PE在12~35倍

微创医疗为负但这家公司值得多多关注

安图生物PE在35~193倍

迈瑞医疗PE在22~76倍

就乐普医疗目前静态看处于历史低位不过估值是一个动态的玄乎的时事情一般贴现的时候卖方分析师只要把下面的作为分母的贴现率稍微动一点点就提高目标价了

技术面上

技术面和估值的双底

至于是否能够在这里企稳估值是否真的如预期这样合理毅一不知但我认为这位置值得我去试错了总体认定为情绪过度悲观的错杀

投资有风险仅供参考哈~有不足的地方还请见谅~

虽然说我和挖机给大家讲到的标的目前收益率都不错没有更新有些标的如格林美等又新高了但也不是每一个都中奖所以投资有风险仅供参考哈~

 $乐普医疗(SZ300003)$   $迈瑞医疗(SZ300760)$   $微创医疗(00853)$  

作者:毅一投研
原文链接:https://xueqiu.com/3855799630/168261413

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