价值分析浙江美大Vs老板电器Vs华帝股份谁未来上升空间最大

老板电器(002508)：每股净资产 6.72元，每股净利润 1.55元，历史净利润年均增长 33.73%，预估未来三年净利润年均增长 10.14%，更多数据见：老板电器002508核心经营数据

老板电器的当前股价 26.25元，市盈率 16.1，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 18.34%；20倍PE，预期收益率 57.79%；25倍PE，预期收益率 97.23%；30倍PE，预期收益率 136.68%。

浙江美大(002677)：每股净资产 2.1元，每股净利润 0.59元，历史净利润年均增长 19.64%，预估未来三年净利润年均增长 20.63%，更多数据见：浙江美大002677核心经营数据

浙江美大的当前股价 11.34元，市盈率 16.85，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 36.99%；20倍PE，预期收益率 82.66%；25倍PE，预期收益率 128.32%；30倍PE，预期收益率 173.98%。

开篇前说三点：

        第一，财报就是我们投资者的安全垫，财报没造假，而且各项指标优秀，并且有高分红，如果行业是个好行业，公司成长性好，在低估时买进几乎没有什么风险，只是赚多赚少或股价涨得快慢的问题，可见财报分析的重要性。财报分析不是简单的财务子指标堆砌，必须要把里面的逻辑关系分析清楚才对投资决策有实际参考意义。

        第二，本文属于通用分析方法，适用大部分一般性行业，具体运用时，有些指标是可以调整的，比如一般来说，医药行业应收账款占比高（医院强势），房产行业资产负债率高，高新技术和文化传媒行业商誉高等，指标可以微调但最好不要突破警戒线，财报分析方法是通用的。

        第三，本文旨在于分享财报分析方法论，仅作为学习交流用，不构成任何投资建议，投资者需要理性地自行判断。

        第一，通过“重要事项”或“财务报告”章（节）查看财务报表的审计意见类型。

        财报的类型只能是“标准的无保留意见”，如果是其他表述直接不用往下看了，因为其他表述说明有造假嫌疑或有明显地造假行为。经查看，老板电器、华帝股份和浙江美大三家公司近五年财报审计意见都是“标准的无保留意见”，可以继续审查。

        第二，我们主要只看合并资产负债表、合并现金流量表、合并利润表，非合并的可以不看。

        非合并的报表只起到辅助作用，比如你想详细了解母子公司间的运营情况、资金划拨、子公司的发展等，但这些情况的总体结果其实都在合并报表中的数据体现了，所以我们研究好合并报表的内容就可以了，因为就算你不看非合并报表不影响我们投资的整体把握和决策，当然了，你要是想更详细地了解或者找某些数据形成的原因是可以看非合并报表的，但是，投资决策主要靠合并报表。

        第三，通过总资产粗略判断公司的整体实力及扩张能力。

数据排雷：

        1、注意：上述的总资产是剔除了商誉和长期待摊费用后的数值（以下计算涉及总资产的都用该数值）。商誉只是账面资产，其实根本不存在，而长期待摊费用是披着资产外衣的费用，所以保守做法是剔除。

        2、从总资产规模以及扩张增幅的年均值来看，老板电器＞华帝股份＞浙江美大，老板电器不愧为厨电行业的老大。但我们也看得出，虽说三家公司近五年资产规模是逐年扩张的，这是好事，但是老板电器的扩张增幅是逐年减小的，华帝股份和浙江美大近五年增幅则不算稳定，虽说三家公司增长率年均值中，浙江美大最小，但在2019年，三家公司的增长率差不多。

         3、以上仅是粗略的判断，毕竟资产大，扩张快并不代表一定优秀，因为资产 = 负债 + 所有者权益，如果资产主要是由负债组成或者报表中有很多雷区，那就很危险了，所以还得继续细致查看。

         第四，通过资产负债率分析公司债务风险。

数据排雷：

        从上表我们可以看出，三家公司资产负债率都＜60%，并且每年的资产负债率变化不大，三家公司该项指标都比较健康，从资产负债率安全性来看，浙江美大＞老板电器＞华帝股份，不过我们得客观看待这个问题，资产负债率太大肯定是不行的（房地产行业除外，但最好不突破70%的警戒值），资产负债率也不是越小就越好，不过，不能否认的是，浙江美大的债务风险是三家公司中最小的。

        第五，通过比较“扣除受限金额后的准货币资金”和“有息负债总额”的大小来排除偿债风险。

        准货币资金 = 货币资金 + 银行理财产品（有可能在其他流动资产科目也有可能在交易性金融资产科目）

        之所以扣除受限金额是因为受限金额对当期偿债没有意义。

        有息负债总额 = 短期借款 + 应付利息 + 一年内到期的非流动负债 + 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款

        判断标准：准货币资金 – 限制性存款 – 有息负债总额＞0

数据排雷：

        1、从上表可以看出准货币资金 – 限制性存款 – 有息负债总额＞0，三家公司都没有偿债风险。在此基础上，我们发现有息负债总额为0，这是很好的，事实上货币资金大，只要有息负债金额不大就没风险（金额大不大的判断标准是合并利润表中的利息支出/净利润，如果＞10%，视为有息负债金额大，说明公司不是真的有钱），康美药业不就是货币资金和有息负债金额都很大造成的暴雷吗？

         2、我们再计算2019年准货币资金与总资产的比值：老板电器为38.35%，华帝股份为21.26%，浙江美大为40.21%，从货币资金占比来看，浙江美大＞老板电器＞华帝股份，货币资金多少不一定能决定公司的核心竞争力，但是一定能决定公司活多久。准货币资金/总资产的比例最好是＞25%，这样既充足又比较安全。

        第六，通过比较“应付预收”和“应收预付”来分析公司的行业地位。

         “应付预收”属于经营性负债，应付预收（应付票据+应付账款+预收款项） – 应收预付（应收票据+应收账款+预付款项）＞0则证明公司无偿占有上下游资金，行业地位和竞争力强。

数据排雷：

        1、在没有偿债风险的基础上，应付预收 – 应收预付＞0则证明公司无偿占有上下游资金，行业地位和竞争力强，在这个前提下经营性负债（应付预收）占总负债比例越高说明公司的行业地位和竞争力越强势，从上表可以看出，老板电器＞浙江美大＞华帝股份。

        2、细查“应收账款”，好行业第一名的公司“应收账款”/“营业收入”一般＜3%，这个值越小，代表应收账款的周转率（一年内应收账款从形成到变成现金的次数）越高，某个行业第一名的公司此值＞10%，要么公司竞争力弱，产品卖出去收不回来钱；要么行业不太景气；要么有虚增收入的嫌疑，要么行业产能过剩等等(医药行业除外)。1年期的应收账款/应收账款总额至少要＞70%，该比值越高越好，证明应收账款质量高。

        从上表可以看出，虽然看上去老板电器1年期的应收账款占比较高，但是从记账方法来看，浙江美大的更严，即可信度最高，另外我们还发现浙江美大的应收账款/营业收入仅为1.02%，说明三家公司中浙江美大应收账款周转率最高，且满足行业第一名的好公司该比值＜3%的标准，浙江美大虽然不是厨电行业的老大，但却是集成灶这个细分行业的龙头，因此综合来看应收账款的质量排名：浙江美大＞老板电器＞华帝股份。

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        3、细查“应收票据”和“预付款项”，从应收票据来看，华帝股份较正常，浙江美大应收票据可以忽略不计，但全都是银行承兑票据，反观老板电器，18年末至19年末银行承兑票据大幅减少，而17年末至19年末商业承兑票据大幅增加，说明近两年老板电器销售遇到了困难，销售政策开始放宽，需警惕。另外，三家公司的“预付款项”/“营业收入”＜5%，还是比较健康的，上述数据分析见下表：

         第七，通过准固定资产分析公司的资产类型。

        判断标准：准固定资产（固定资产+在建工程+工程物资）与总资产的比率＞40%的公司为重资产型公司，保持竞争力的成本比较高，风险较大（风险大不代表盈利弱，这个要具体问题具体分析）。

数据排雷：

        从年均值来看没什么问题，都属于轻资产型公司，但浙江美大近两年数据增幅较大，经过查询年报得知近几年在进行产能扩建以应对未来集成灶的市场需求。而且固定资产折旧方法一直未变，采用年限平均法，折旧年限、残值率符合国家规定或行业惯例，同时，比照老板电器，固定资产对应项目的残值率和老板电器一样，但折旧年限比老板电器的短，浙江美大采用更为严格的折旧政策是好的表现。

        第八，通过投资类资产分析公司对主业的专注程度。

        与主业无关的投资类资产主要包括：A以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（准货币基金型的银行理财产品除外）、可供出售金融资产（新会计准则拆分为B“其他债权投资”和C“其他权益工具投资”）、持有至到期投资（新会计准则为D“债权投资”）、E投资性房地产、F与主业无关的长期股权投资等。如下表：

数据排雷：

        1、从上表来看，主业专注度：浙江美大＞老板电器＞华帝股份。事实上,浙江美大是一家极度专注主业的公司，而华帝股份近些年的其他产品种类越来越多，不能说绝对的不好，但是至少分散精力，对主业的专注是会有影响的。一般来说，一家公司能否保持持续的成功，不但要看客观因素，还要看主观态度。持续专注于主业的公司，其获得持续的成功的概率就会大一些。还记得春兰空调吗？不就是因为不够信任自己的产品不够专注主业而导致被格力等优秀的公司取代了吗？

        2、这里面的长期股权投资科目值得特别注意一下，该科目占总资产比例＜3%且本科目的收益占净利润比例＜2%就算正常，前者因为占比小所以可以忽略，后者则说明它的收益对净利润影响小，如果上述比例过大就要深入研究一下了。

        第九，通过员工数量和薪酬分析公司扩张强度。

        当年的薪酬总额计算：合并资产负债表中“应付职工薪酬”科目今年的金额 – 去年的金额 + 今年合并现金流量表中“支付给职工以及为职工支付的现金”科目金额 = 今年员工的薪酬总额。

数据排雷：

        1、2019年，浙江省城镇常住居民人均可支配收入60182元（不含社保和税收），浙江美大和老板电器都是浙江省公司对比数据也算正常，从年人均薪酬来看，老板电器更多一些，但是从人员增幅来看，浙江美大要发展快一些、人员扩张要强一些的。

        2、2019年，广东省城镇私营单位就业人员年平均工资制造业58873元（不含社保和税收），可见，华帝股份收入和平均收入差不多，因为计算的薪酬总额是包含社保和税收的。华帝的年人均收入低主要是因为有2049名人员只拿钱不在职（不用纠结为什么，但至少说明不正常，可能是离退休人员可能是其他原因），总人数2019年达到7354人，而且2019年较2018年，出现了员工人数负增长的情况，至少说明华帝不如美大和老板，华帝股份留不住人。

        3、综上，年人均薪酬排名：老板电器＞浙江美大＞华帝股份。扩张强度排名：浙江美大＞老板电器＞华帝股份。

        第十，通过营业收入分析公司的行业地位和成长能力。

数据逻辑分析结论：

        1、先查看2019年年报“收入确认条件”，这个很重要，因为很有可能有些公司把应该放在预收款项的资金作为营收，这就虚增了不该有的收入，因为有些预收款可能是要退还的。通过收入确认条件，我们确定三家公司都没问题，再查看公司前5大客户资料，老板电器前5 大客户合计销售金额占年度销售总金额的30.76%，该比值华帝股份为23.30%，浙江美大为6.06%。由此可知，相比之下老板电器的销售风险最大，浙江美大的销售风险最小，当然，实际的销售风险还得具体问题具体分析，但至少说明浙江美大的营收并不依赖前5大客户，这是好事。

        2、通过营收同比增长率我们可以得知，浙江美大成长最快，17年末至19年末虽然呈下降趋势，其他两家也是如此，那这也许是那两年的行业通病（具体在行业、企业分析中详说），但即便如此，老板电器这个行业龙头都只能个位数增长，华帝股份甚至出现了负增长，说明开始衰落，在市场行情普遍不好的前提下浙江美大的营收居然还可以保持两位数增长超过20%，这也就不难理解为什么很多公司都要在集成灶这个行业分一杯羹了。但目前来看，集成灶细分行业浙江美大依然是龙头老大，只不过今后的竞争会更加激烈。

        3、销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入＞1.1（因为前者包含增值税，后者不包含）的公司，说明行业地位高，产品竞争力强。同时说明销售产生款项基本都收回来了，可以看出华帝股份近五年销售的款项没有完全收回来，地位和竞争力在减弱。

        4、综上，营收质量优秀度：浙江美大＞老板电器＞华帝股份。

        第十一，通过毛利率分析公司的产品竞争力。

数据逻辑分析结论：

        1、毛利率高的公司，天然风险较小。因为我们称之为傻子也能做的生意，一般选毛利率＞40%的公司，当然了像双汇、格力这样的行业巨头毛利也没到40%，这是行业和产品本身的问题，但是我们需要明确的是www.51xianjinliu.com » 价值分析浙江美大Vs老板电器Vs华帝股份谁未来上升空间最大