深度研读乐普医疗未来风险在哪还有抄底的机会吗

乐普医疗(300003)：每股净资产 4.19元，每股净利润 0.68元，历史净利润年均增长 27.9%，预估未来三年净利润年均增长 34.18%，更多数据见：乐普医疗300003核心经营数据

乐普医疗的当前股价 35.77元，市盈率 37.77，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -30.71%；20倍PE，预期收益率 -7.61%；25倍PE，预期收益率 15.49%；30倍PE，预期收益率 38.59%。

乐普医疗深度分析：商业模式，竞争优势，企业前景了解一个人要知其言观其行，还要知道他过去都说了和做了些什么。

了解一个公司也一样。

了解一个公司要看管理层的言行以及公司过去的发展脉络，从而深度的了理解这个公司的企业文化和战略方向。那我们就先从乐普医疗的发展历史开始。

从“简单的心血管支架生产商”到“心血管全周期生态型企业”的发展历史。

早在2011年，公司的主营产品只有两类，就是支架系统和封堵器，上市以后使用募集的钱就开始着手建设更多的研发中心，发展介入导管、导丝、鞘管，同时开始了并购的过程。这个时期的乐谱主要是医疗器材的产品线，基本上不涉及心血管药物。

2012年，其实这个时候当时也有高值耗材的集采，这个时候公司已经扩充了产品线，包括心脏瓣膜，心脏起搏器，电生理导管，心血管试管试剂，血管造影机，相关注册证已经都拿到了，一部分是通过自己研发，一部分是通过并购。同时，公司着手塑造乐普品牌，将旗下的子公司改为以乐普命名，并进行国际化布局收购CoMed公司。控股秦明医学进入心脏起搏器领域，秦明医学是国内最早的专业从事心脏起搏器业务的企业，当时是国内唯一在心脏起搏器领域可以研发生产，销售和售后支持一体化的企业。公司扩展战略非常清楚，就是以心脏介入植入为核心，在这个基础上，不断扩大心血管领域的产品线，同时塑造乐普心血管灵异的品牌优势。

2013年，公司的产品线已经初具规模，包括医疗器材，药物代理配送，及医院合作，形成了综合的矩阵优势，同时公司继续买买买。

2014年，公司的传统支架增速放缓，而新一代洗脱支架销量较好，完全可降解的聚合物支架已经完成部分临床试验，另外还有相当一批的新型研发产品都在路上，可以说这个时候的乐普已经开足了研发创新的马力，当然，对外投资一点也没有停，继续买买买。

2015年，公司开始提出全产业链生态型企业战略目标，主要包括医疗器械，医药、医疗服务和策略性业务四大板块，核心是围绕心血管大健康全产业链，战略目标清晰且聚焦。公司还在不断的买买买，而且新增了心血管疾病健康保险及保险经纪服务，建立了心血管疾病大数据流量入口。Neovas作为完全可降解血管支架这个名字第一次出现，同时进入临床实验后期，有可能成为国内第一个上市的纯国产可降解支架产品。同时，公司开始通过乐普心血管网络医院拓展更多的服务网络和渠道，同时有移动医疗和智能设备模块，逐步建立起心血管的病患大数据资源。

2016年，首次明确提出公司的发展愿景：将公司建设成为覆盖心血管相关疾病预防、治疗、康复全周期的心血管大健康生态型国际化企业。在公司发展战略上，把2015年的策略性业务改为新型医疗业态，我理解的新型医疗业态主要是指公司对于前沿技术的突破，争取成为或保持相关领域的第一梯队。

2017-2019年，这些年基本上是坚持实行2016年确立的基本发展方针，Neovas可吸收支架也在2019年获批。

公司战略定位清晰明确，为未来的发展指明方向！

好公司的共性就是有一个非常清晰的蓝图规划，这样公司的每一个个体都知道大家一起在做一件什么事情，就容易形成合力。乐谱的战略定位就是“专心致志做一件事，全心全意为心血管患者服务。”

另外，乐普医疗比较让人放心的一点是，这些年的发展重心一直是巩固心血管医疗器械行业的龙头地位，同时在这个基础上进行扩展，完善自己的生态，不断增加壁垒。这种专注一个领域的多元化，是我比较喜欢的！

乐普医疗心血管解决方案平台化的架构。

简单来说就是在心血管疾病领域，不管是有病的，没病的，正在做手术治疗的，术后康复的，持续用药的，这些全周期，它的产品都能够覆盖。

对于没病的群体，乐普医疗有相应的心血管监测设备，家用的血压计，血糖仪，诊断试剂，制氧机，体脂称等等。在这一层的基础上，是一级的预防防控网，也就是把亚健康群体，高危群体阻挡在走向心血管重症疾病的道路上。这确实符合公司全心全意为心血管患者服务的战略定位，同时，公司在为患者提供服务的同时，自己也在不断受益，这也是国际上很多大型制药企业能够基业长青的根本原因，那就是公司存在的宗旨是为患者服务，而不只是为了挣钱！是”利润之外的追求”。

对于有病但是不严重的群体，乐普医疗有监测设备，还是上面说的各种家用护理和监测仪器。同时还有相应的处方药品，比如抗血栓的、降血脂的、降血糖的、降血压的。

对于在接受手术治疗的心血管群体，乐普医疗有目前市场占有率名列前茅的心脏支架、球囊和介入配件、心室封堵器、瓣膜、消融导管、起搏器等。同时也有相关的医疗设备，比如心电图机、监护仪，血栓弹力图仪、血管造影机等。同时，公司还在建立医疗机构，成立基层心血管介入中心，目前已经签约287家，在运营的有190家。

对于手术治疗后群体，公司有持续用药的处方药品，主要是抗血栓、降血脂、降血糖、降血压类。同时，公司也有互联网医院正在运营，还有远程心电监测服务，这两项目前都已经服务总计近130万患者。这一层是建立二次的预防防护网，使患者能够尽快的康复和防止复发，以及持续监测。

乐谱未来的风险点在哪呢？

1.我认为医疗企业主要的风险是研发能力跟不上，但是看乐普医疗的对待研发的态度，目前来看这方面的投入还是非常大的。

2.如果管理层继续大规模收购，而没有将工作重点放到整合优势资源，回到内生性增长上来。我认为这个要跟踪观察，如果管理层言行不一致，一定要注意风险。俗话说步子大了，容易扯着那啥。在行业早期跑马圈地加速一下，通过并购快速建立行业优势，这是可以理解的，但是并购并不是长期竞争优势的保障。打铁还需自身硬！

3.新一代可降解支架，因为是新技术，临床应用是否有可能出现不良反应，导致公司新产品销售受阻。这种可能性一般是比较小的，因为根据第三类医疗器械的注册标准，必须要做临床试验，所以基本上是临床验证过的技术，才会通过注册许可。但是临床实验的样本一般就一百多例，而且术后随访时间跨度可能不够长，可能不够完全暴露风险，这是一点。

4.耗材集采的进一步扩大，导致公司核心主营产品毛利润下滑。这个可能是存在的，但是我认为影响有限。因为集采倾向于是对成熟的技术、仿制产品、满足通用需求的产品，而对于原创性的高端产品，不太可能纳入集采，因为有的独家产品你想凑够三家供应商都难，还搞什么招标集采。

如果公司持续保持优异的研发实力，不断推出新品，集采对公司的影响，反而是正面的，因为小企业会被挤出市场。公司也会因为集采的实行，快速铺开更多的渠道，扩大品牌知名度。所以根儿上还是跟第一条一样，研发是医疗企业的生命，研发跟不上，一切都白谈。

随着市场震荡，机会、风险都开始暴露，对于那些高高在上的，谷民自然不必强求，但对于仍处在低位阶段，尚未启动的细分龙头，股民要密切留意，这是我们投资的方向之一！

我们，战略看长线方向，战术看中线方面。我重点看好科技+业绩增长+超跌反弹方向，近期，我结合当下市场热点题材和板块，整理的5大金龙标的！这几只经过长达数月的震荡吸筹，上升通道已经打开！这段时间，爆发概率极大，值得跟踪！了解名单，可分享，对你定会有所帮助的！

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乐普的最大的竞争对手就是微创医疗，目前微创医疗在心血管的市场份额仍然大于乐普医疗，但是微创医疗不是一个只做心血管的公司。微创医疗里有29.3%的骨科医疗板块，33.4%的心血管介入板块，26.3%的心律管理板块，6.1%的大动脉及外周血管介入板块，3.5%的神经介入板块，其他主要为外科医疗器械和心脏瓣膜等。

综合对比两个公司的战略方向和产品结构，我认为乐普医疗在心血管领域更专注，同时在不断想尽各种办法扩大自己的用户粘性，比如建立互联网医院，心血管健康保险，AI心电图机，心血管大数据管理，这些都是硬件以外的软实力，同时，乐普医疗既有医疗器械，又有心血管药物，覆盖整个心血管的全周期。

而相比之下，微创医疗则更专注于产品本身，把自己的产品做到极致。且微创医疗只专注于医疗耗材，几乎不涉及药品领域，也没有像乐普医疗一样的全生命周期战略。

二者对比，我们并不能说微创医疗这种专注做产品的模式一定会落后，而且历史证明专注做产品的公司往往具有较高的稳定性，具有长寿的特点。但是也要看到乐普医疗的综合生态战略，可在很大程度上增加客户粘性，紧抓心血管的大数据动态，因而结合研发投入，能够更好地把握行业的需求。二者各有千秋，未来不是有我无他，而是有可能势均力敌。

关于乐普医疗长期频繁并购，资产负债表存在大量商誉的疑虑。

董事长蒲忠杰博士在2019年的年报致辞中说道：稳发展，公司要提倡内生性发展，中长期不再做大型收购兼并。优化负债结构，将负债率降到40%以下，保障公司长期稳定发展。

这句话可以说让我吃了一颗定心丸，因为我突然意识到公司前几年的大量并购就是为了先搭建这么一个全周期管理的心血管平台。因为在企业比较小的时候，靠自己的一步步研发和扩展，其实很多时候是吃力不讨好的。

用中国平安的话说，如果面前是一条河，我可以凭自己的本事游过去，或者本来就有个桥，我们只需付点过桥费过去，那这个时候当然过桥是最高效省力的办法！所以大家在投资公司的时候也没必要一味否定通过并购发展的企业，只要这种并购不是盲目的，贪大的。我们看乐普医疗的并购，其实主要都是集中围绕在心血管领域，它的战略版图非常清晰，就是为了打造一个心血管领域的航母。并且公司能够在恰当的时机适可而止，清晰提出未来要减少并购，同时优化负债结构，依靠公司的内生性发展，保持长期的视野，从这点上来讲，我是愿意给乐普医疗加分的！