伊利股份(600887)：每股净资产 3.99元，每股净利润 1.06元，历史净利润年均增长 26.82%，预估未来三年净利润年均增长 10.99%，更多数据见：伊利股份600887核心经营数据 伊利股份的当前股价 27.35元，市盈率 23.74，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -20.51%；20倍PE，预期收益率 5.98%；25倍PE，预期收益率 32.48%；30倍PE，预期收益率 58.97%。 距上次分析伊利已经有一年多了，今天老米带大家在梳理一遍伊利的业务，作为跟踪报道文，没看过之前文章的朋友也不用担心，看这一篇就可以了，这是老米对伊利最新的理解，不会参考上一篇的分析逻辑。 老米一般跟踪企业是一年梳理一回，基本就算是从新分析吧，看一回基本一年之内就不会再看了，然后把分析出来的低估价位记录下来，跌到价就开始加仓。其实主要原因还是业余时间有限，再加上老米平时非常不理性，思路还比较跳，可能分析分析这就拿不住股票了，所以对老米来说与其主动的交易赔钱，不如被动的持有，这样还有机会赚些钱的。好了废话不多说，我们开始正文吧。 (老米已经有所缩减了，但文章还是有点长，大家慢慢读哈) (一)企业简介 伊利起源于呼和浩特的一家回民奶厂，因为当时赶上了一个好厂长郑俊怀，致使伊利从万千奶厂中脱颖而出。1993年伊利实行了股份制改革，1996年伊利正式挂盘上市。截止2019年，伊利的营业收入已经高达902.23亿，净利润高达69.34亿元，目前的伊利以成为亚洲第一，世界第八的乳制品龙头企业。 下面老米将会把伊利的业务分成三大类去跟大家讨论，分别是，常温奶业务，低温奶业务，和奶粉业务。 (二)常温奶业务分析 伊利2019年常温奶业务营收为641.87亿，占比总收入71%。 目前我国的常温奶行业处于，伊利，蒙牛双寡头垄断的格局。2018年，伊利的常温奶份额为37%，而蒙牛却是28%，从市场份额上来看，国内的常温奶龙头占比已经达到了国际水平，所以很难再增加，也就是说未来的发展只能是消费量和单价的提升。 2019年我国常温奶的整体市场规模为941.6亿，过去五年的年化增长率为3.3%。2019年常温奶的均价是12.5元/升，过去五年年化增长也是3.3%，而常温奶的销量却长期持平，也就是说过去5年推动常温奶增长的因素就只有价格的增长，从中我们也能体会，常温奶的销量确实已经到天花板了，未来曾效率只能是持平通货膨胀率。 不过老米还看到过一个数据，那就是人均乳制品消费金额。中国目前的人均乳制品消费金额为，44.5美元/年，而世界平均水平达到65.3美元/年，邻国日本的高达174.1美元/年。其实单拿这个数据来说是没可比性的，因为大部分的西方国家都是以奶为主食的，这是文化使然。日本人是因为平均身高比较矮，所以当时国家倡导喝牛奶改善全民体质，这就把喝牛奶的文化保留了下来。反观中国，饮食文化就非常多元化，再加上人口数量未来的不断减少，所以就很难指望在人均乳制品消费上有大幅的增加。 不过有一点好，就是随着中高端产品的不断推出，未来常温奶的竞争方式将会改变。我们知道过去的常温奶竞争就是渠道战，价格战，一损俱损一荣俱荣。这样竞争方式让常温奶行业产生了周期性。但目前的话竞争就更多集中在，创新的投入和广告费用的投入上。 ✘下面老米结合上面提到的，来详细说一说伊利在常温奶行业的两大竞争优势。 ①奶源，渠道优势 奶源方面处于全国领先，并且以合作控制为主，1999年伊利首创“公司+农户”发展模式，改善奶源紧缺，收奶困难的现状。2000 年，再创“公司+奶牛小区”模式，解决饲养技术落后，病牛治疗率低，人居环境污染等问题。2005年，“公司+规范化牧场园区”模式诞生，引入国际一流原奶质量检测分析，实现了向科学化，规范化，集约化，现代化经营模式的转变。目前的伊利也是通过融资贷款积极的帮助奶农发展。所以从历史来看，伊利是在通过规范，和帮助奶农的发展。变向的做垂直一体化。 相比伊利的合作互助的奶源建设模式，蒙牛的奶源建设，则是不断地并购买入，从君乐宝，现代牧业，雅士利到圣牧，蒙牛通过一系列并购快速实现了奶源布局的扩大。这样来看其实，伊利对奶源的建设是长期有利的，奶源质量和品质也会得到控制。但蒙牛像控制奶源就很困难了，而且其在消化整合的时候也会出现很多问题，其中不但包括管理问题，也会包括财务问题，毕竟收购并不是买股票，你没法总是得到实惠的价格。所以老米认为在国内来说，伊利的奶源建设确实是首屈一指的。 同样在渠道方面，伊利也是遥遥领先。伊利在2006年伊利正式实施“全国织网”计划，通过建立产销一体的现代化乳业生产基地重点进军二三线市场，对每个市场精耕细作，提高了对于市场的把控程度，大幅降低成本，逐渐形成了“纵贯南北、辐射东西”的战略布局。截至2019年，公司已经实现直控104万家乡镇村网点，常温液态乳品市场渗透率高达84.9%，销售人员数量高达1.78万人，销售人员数量位居A股食品饮料板块.上市公司首位。 而蒙牛的则使用的是大经销商发展策略。此方法虽然在创业前期，渠道发展较快(这也是为什么蒙牛会后来居上，迅速占领国内市场，在短期内超过伊利)。但随着经销商的发展，蒙牛对渠道的掌控力逐步下降，议价权减弱。而伊利渠道通过持续的深度下沉，可主导订单，配送服务，供应，对渠道的掌控更强，对终端需求反应更敏锐。从企业的利润率，和应收预付类款项周转率上，我们都可以看出这一点。 ②产品多元化，品牌优势。 之前我们也提到了，目前的常温奶竞争，逐步走向了，创新和品牌的竞争，目前伊利的高端产品收入占比，已经从13年的30%提升到了目前的50%以上。创新直观的来看就是研发投入，而品牌则是广告投入。 从研发上来看伊利的研发投入业内无人超越，我们用2019年的奶制品企业研发投入的数据就可以看的很清晰。 伊利股份 2019年研发投入 49517万 /蒙牛乳业 20500万/飞鹤 17017万/光明乳业 6814万/新乳业 2763万/贝因美 1686万/澳优 1321万/燕塘乳业 1098万/天润乳业 318万/西部牧业 255万。 所以从产品多元化的角度来说伊利一直是处于领先。 在广告方面伊利也是大力投入，在08年伊利大举进入了北京奥运会，此后持续坚持奥运营销，并获得2022年北京冬奥赞助商资格。同时，在高端化进程之中，大量的节目冠名，销售费用持续提升，2019 年销售费用超210亿。目前的伊利也专注与单一产品的专项投入，其通过各种综艺(在此就不一一列举了)以及线下投放，进行多品类，差异化的品牌塑造。在行业内目前只有蒙牛才能与伊利竞争，但还是捉襟见肘，2019年伊利的广告费用投入为110.4亿元，而蒙牛的投入则是84.99亿元。 所以综合来说目前伊利在常温奶领域的优势中期内(10年以内)是无法超越的，但可惜常温奶的行业发展已经非常缓慢了，不过伊利在常温奶领域的增长也会非常稳定，至于增长在最后估值时我们在讨论。 (三)低温奶业务分析 伊利2019年低温奶业务(主要是巴氏奶)营收95.74亿，占比总收入的10.6%。 冷饮业务(雪糕之类的)营收56.3亿占比总业务的6.2%。 低温奶业务未来以巴氏奶增长为主，巴氏奶将会成为未来乳液两大增长主力之一(之二是奶粉)。2019年我国巴氏奶的市场规模为343.2亿，过去五年增长率为年化9.2%。巴氏奶就是比普通牛奶更加新鲜的牛奶，其特点是保质期短，但品质更高，口味更好。目前巴氏奶的竞争格局还比较分散，排名第一的光明乳液市场份额为12.1%，除此以外行业前五名还有，三元，新希望，卫岗，佳宝，而伊利蒙牛均为上榜。 其实巴氏奶的竞争模式有点像短保面包行业，由于保质期非常短，所以运送半径都是在奶源附近，而伊利，蒙牛就恰恰不具备此优势，因为他俩的奶源地多集中在北方，国外地区，并不分散，所以巴氏奶产品的运送半径也会很小。而且伊利最突出的渠道优势，也借不上力，因为伊利的渠道多为长保牛奶的销售，很难去储存销售短保牛奶。 不过目前伊利蒙牛正在想办法去延长巴氏奶的保质期。像蒙牛最近推出的巴氏奶保质期就在15天，不过老米也很奇怪，巴氏奶不就是因为新鲜才与众不同，如果保质期跟普通牛奶一样，那跟普通牛奶还有什么区别呢？所以虽然巴氏奶前景比较不错，但伊利蒙牛也很难利用现有优势去抢占市场，目前老米不是很看好伊利在巴氏奶行业的前景。 下面老米在说说这个冷饮业务。 伊利在冷饮行业中的地位是非常高的，多年稳居行业龙头，其市场占有率为14%左右(此数据仅为参考，老米并没找到这个数据，所以自己按业绩推算出来个大概数值)。其旗下冰工厂、伊利牧场、妙趣、伊利火炬、巧乐兹、甄稀等品牌更是家喻户晓。 不过为什么很多研究人员都忽视了这个业务呢？主要还是从2011年开始，伊利的冷饮业务增长就止步不前了，一直在波动，直到近两年才开始增长，但其实此阶段行业的增速一直维持在4%左右，还算不错。我们仔细研究下其实伊利在冷饮行业还是具备一定竞争力的。 伊利在冷饮研发投入上是最高的，其产品的花样也是行业第一，而且部分产品已经深入人心，如果我们忽视逐年波动，伊利的冷饮业务增长还是跑赢行业增长的。所以老米对这个业务未来的增涨是比较看好，虽然业务占比很小，但蚊子再小也是肉，总比业绩占比大单下滑的业务要好的多。 至于未来对业绩影响有多大，我们还是留到估值阶段去讨论。 (四)奶粉业务分析 伊利2019年的奶粉业务营收为，100.5亿，占总营收的11.1%。 2018年中国奶粉行业的总规模为2450亿，2014~2018年年化增长为11.2%，其中高端奶粉占比约38%，而且高端奶粉的比例正逐年上升。自三鹿事件之后我国国产奶粉企业就一蹶不振。但随着近年来，国家对奶粉行业政策的支持，质量管控的提前，和飞鹤等多种国内奶粉品牌的推出，致使国内奶粉企业盈利慢慢缓和，市场占比逐步增加。 这里给大家讲个小机遇！！！ 做投资我们的目光要放长远一些，找到市场的痛点，去把握运用好。近期，大盘震荡，这就是选择优秀标的的好时机。我通过三季报研究了两百多只个gu，结合大数据分析，选了十只2021新年金gu。公司业绩良好连续四年近利润保持良好增长基本面优秀，是行业绝对龙头，护城河宽，业绩一直保持稳步增长，属于防御性的大盘蓝筹股，当下是一个很不错的时间点。还没上车的朋友来sh y w组合7 5 62，就在常用聊天软建里寻 来源备注（球友）即可！ 其中伊利的奶粉业务近三年的年化收益更是高达22.6%。公司于2016 年后开始加大奶粉业务研发能力的提升，当年发布了“母婴生态圈”概念，2019年成立“伊利母婴营养研究院”，2018年在配方注册制落地后，通过让利经销商，获得更多的渠道优势，此后顺应需求高端化，伊利陆续推出国内首款益生菌有机奶粉金领冠“塞纳牧”和高端婴幼儿配方羊奶粉金领冠“悠滋小羊”，如今伊利在奶粉行业也是占有了一席之地。 但整体来看伊利在奶粉行业的竞争力是不如飞鹤的，2018年飞鹤的市场占比为15.6%，而伊利仅为5.8%。 因为飞鹤的定位是高端奶粉，而且在品牌宣传方面做的也很到位，基本就算不是投资者也会听过飞鹤奶粉。而伊利的产品金领冠定位主要是普通奶粉，再加上伊利的主战场在常温奶，所以对奶粉业务重视度不大，飞鹤则专注于奶粉的发展。再加上未来随着国民消费水平的逐步提高，高端奶粉占比的逐步增加，飞鹤的品牌护城河会越来越高，而伊利却并没有抢占先机。不过在奶粉国产化，这个过程中伊利也会保持一个比较不错的增长。 最后在提一下伊利在功能饮料领域的扩展情况，这也是伊利跟蒙牛目前的区别，蒙牛打算继续留在奶制品行业，而伊利则打算做一些饮料行业多元化扩张，功能饮料就是伊利的一个突破口。乍一看功能饮料6000多亿的市场规模，好像前途无量，但其实是暗流涌动，竞争惨烈。在功能饮料行业不但有华彬红牛，东鹏特饮，乐虎等功能等国内明星品牌在苦斗，还有可口可乐，百事可乐等国外品牌在相互竞争。 一个奶制品行业，一个功能饮料行业，看似都是饮品但差距却天差地别，无论从渠道发展上，产品设计，还是品牌塑造上都差的很远，所以老米认为伊利很难去分心做好功能饮料，目前来看这其实是一个比较错误的决定，既浪费了企业的精力，也浪费了企业的资源。伊利近几年推出的几款产品，包括焕醒源，伊然，圣瑞思，伊刻活泉。都是没有成功，站住脚跟。 好了基本到这里，老米已经把伊利的业务说完了，下面进去财务分析环节。 (五)财务分析 拿出伊利2019年的资产负债表。 我们可以看到伊利的总资产为，604.6亿。其中货币资金为113.25亿，占总资产的18.7%，不多不少刚刚好。应收预付类款项(应收账款，预付账款，其他应收款)为31.87亿，占总资产的5.2%，占总收入的3.5%，比例非常低，企业回款比较快。 伊利的存货为77.15亿，占总资产的12.76%，占总收入的8.55%，存货比去年增涨了40%，但主要是收购wastland导致的库存增长，无伤大雅。 伊利的生产资产(固定资产＋在建工程)为244.61亿，占总资产的40%，其资产效益(税前利润÷生产资产)为33.5%，是社会平均资产效益6%的五倍，但结合其资产占比，伊利属于轻资产企业中偏重的一类。 伊利的投资资产(非银行理财业务)为32.5亿，占总资产比例为5.3%。其中多为产业链中的业务，还有一部分是合伙型的理财，整体来看问题不大。伊利的商誉也只有5.2亿，商誉暴雷可能性基本没有。伊利的无形资产为14亿，占比总资产2.3%，这个比例非常小，并没有太多额外的风险。 伊利的负债合计341.87亿，其中有息负债(银行借款，债券)为68.3亿，远小于伊利的货币资金。伊利的经营性负债(应付预收类款项，老米算这个时不喜欢把应付员工工资加在里面，因为这个钱是对内的，在经营上并没有参考价值)为206.41亿，占总负债的60.3%。 我们都知道企业的应付预收类款项是，企业占用上下游的资金，而应收预付类款项则是企业被上下游占用的资金。所以用应收预付类款项÷应付预收类款项，就可以知道企业在上下游的地位，如果企业被占用资金小于企业占用资金，那么企业的地位就比较高。伊利的这个比率是15.4%，所以伊利在上下游的地位是非常高的，从财务上我们也可以印证。 我们在看看企业效益，伊利2019年的净资产收益率是26.4%，这个比例说明企业经营是很优秀的。伊利的毛利率是非常稳定，近4年都维持在37%左右，但考虑今年存货的增加导致毛利率虚增，所以2019年伊利的毛利率是在下降的，不过幅度不大。伊利的利润率，这两年有所轻微的下降作者：有好多个原文链接：https://xueqiu.com/3977048771/168543032 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 伊利股份全面分析成长空间还有多大 喜欢 (0)or分享 (0)
