晨报0113 | 12月金融数据点评金卡智能300349久远银海(002777)

金卡智能(300349)：每股净资产 8.34元，每股净利润 1.17元，历史净利润年均增长 46.23%，预估未来三年净利润年均增长 6.51%，更多数据见：金卡智能300349核心经营数据

金卡智能的当前股价 14.98元，市盈率 14.35，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 41.56%；20倍PE，预期收益率 88.74%；25倍PE，预期收益率 135.93%；30倍PE，预期收益率 183.12%。

【高端装备】金卡智能（300349）：商誉减值致使业绩大幅下滑，经济复苏将带动业务回升

结论：2020年公司营收17.7-21.7亿，同比-10%-10%，归母净利润0.74-1.11亿，同比降82.4%-73.6%，低于预期，主因商誉计提2.04-3.25亿减值，计提前归母利润3.15-3.99亿。下调2020年EPS至0.22（-0.64）元，考虑水表业务扩张增加费用，下调2021-22年EPS至1.05（-0.07）、1.31（-0.09）元，给予2021年15倍PE，下调目标价至15.8元，增持。

疫情冲击工业表及易联云业务，商誉计提致使业绩大幅下滑。疫情对工商业活动造成巨大冲击，燃气公司工商业新装及改造预算大幅减少，20H1工商业气表下滑31.3%，预计全年仍有15-20%下滑；此外，燃气公司削减信息化建设预算，易联云营收不及预期，加之组织架构调整和业务整合因素，出现亏损。因而公司对天信仪表、易联云收购形成商誉计提减值准备2.04-3.25亿，致使业绩出现大幅下滑。

NB表业务实现较快增长，盈利能力明显回升。根据近期调研，Q4民用表订单单月达到60-70万只，全年出货预计达到600万只以上，同比增长20%左右，NB表出货占比达到80-90%，拉动民用表业务增长，考虑到降价因素，预计民用表收入增长5-10%。此外，NB表毛利率显著提升，20H1 NB表毛利率41%，预计全年40%左右。

经济复苏将带动业务回升，水表业务将贡献增量。疫苗逐步推广，工商业活动预计有序恢复，预计工商业气表将逐步回升，此外，公司工商业水表业务处于拓展阶段，预计可贡献增量业绩。

风险提示：燃气表竞争加剧，水表业务拓展加大费用

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《金卡智能（300349）：商誉减值致使业绩大幅下滑，经济复苏将带动业务回升》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【计算机】久远银海(002777)：医保IT落地加速，优势地位确立

维持“增持”评级，目标价下调至34.36元。根据三季报数据下调公司2020、2021年盈利预测，新增2022年盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.80（-0.47）、2.71（-0.40）、3.35亿元，对应转增后最新总股本EPS分别为0.57、0.86、1.07元。目标价下调至34.36元，维持“增持”评级。 
新一轮医保信息平台建设正当时，建设完成卡点2021年底。目前已有1/3省份完成医保信息平台招投标，其余省份预计将在未来一个季度内完成，建设节奏呈明显加速态。此外，政策要求建设需在21年底前完成终验，基于现有数据大致估算本轮医保信息平台建设规模约为30-40亿，建设验收节点的确定将促进行业迎来业绩集中确认期。
公司凭借先发优势表现亮眼，公司业绩迎加速兑现期。截止目前，公司在中标数量、金额方面分别位列第一、第二，表现亮眼；同时，在核心经办、中台、异地就医等核心系统已确立明显优势地位。核心系统的优势地位将促进公司在医保IT领域深度、持续受益。
金民工程大范围试点开展在即，奠定公司长期业绩基础。民政部于19年8月和20年7月、10月先后启动金民工程一期第一、第二、第三批试点工作，范围已拓展至32个省，大范围建设浪潮即将来临。公司深耕民政、人社领域多年，并先后在国家、湖南、福建试点落地相关项目，示范效应进一步显现，打开新增长空间。
风险提示：医保、民政落地不及预期；军民融合业务短期波动。

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【银行】12月金融数据点评：社融拐点进一步确认，企业长贷保持多增

数据概况：2020年12月人民币贷款新增1.26万亿元，同比多增1170亿元，贷款余额同比+12.8%（增速环比持平）；社融新增1.72万亿元，同比少增4821亿元，社融存量同比+13.3%（增速环比-0.3pc）。 
1.信贷结构基本稳定，中长贷保持多增。12月人民币贷款新增1.26万亿元，中长期贷款多增趋势不变，短期贷款供给力度弱化。从短期融资看，由于12月信贷额度即将用尽，银行可能出现一定程度惜贷现象，主动投放力度有所降低。体现为企业短贷同比少增3132亿元，而票据融资同比多增3079亿元。中长期融资当中，企业中长贷延续此前趋势，同比多增1522亿元；居民中长贷同样可能受按揭额度限制，同比少增432亿元。
2.非标和债券融资拖累社融。12月社融同比少增4821亿元，存量增速环比下降0.3pc至13.3%，进一步确认社融拐点。从增量看，政府债券和贷款仍为绝对主力，而信托贷款、企业债融及未贴票是拖累社融的主因：①受年末非标资产集中到期影响，信托贷款明显萎缩，同比多减3509亿元；②债券违约事件影响延续，使得企业债同比少增2509亿元；③可能由于经济活跃度下降及债券违约事件双重拖累，未贴票同比少增3166亿。
3. M1和M2增速环比均下行，反映经济活跃度边际下滑。12月M1增速环比下降1.4pc至8.6%，货币活化速度边际下滑，反应12月经济活跃度有所下降，与12月PMI数据及未贴票少增相互印证。12月M2增速环比下降0.6pc至10.1%，略不及预期。归因于：①信托贷款多减及企业债融少增，拖累M2派生；②由于经济活跃度边际下行，货币活化速度下降，同时拖累M1和M2；③额度紧缺情况下，短期融资供给不足。
4.企业中长贷及政府债券贡献全年社融主要增量。从2020全年情况看，新增社融34.68万亿元，同比多增9.19万亿元。其中，政府债券和贷款各自贡献了增量的39%、34%，是支撑全年社融多增的核心因素。主要驱动力来源于抗疫背景下，适度偏宽的货币政策和积极财政政策共同刺激。新增人民币贷款19.63万亿元，其中，企业中长贷贡献增量的104%。2021年在刺激政策逐步回归常态背景下，政府债券的贡献度将边际减弱，社融及信贷的增量更多将来源于经济内生增长的动力。预计社融及信贷增速稳中略降、中长期融资多增的趋势仍将持续。
投资建议：社融增速下行，融资供需关系趋紧，利于贷款利率回升和息差走稳，维持板块增持评级。个股方面，2021年宏观经济主要靠消费和出口拉动，我们相应推荐零售银行龙头招商银行、平安银行及东部沿海的宁波银行。此外，还推荐具有较高期权价值，有望理顺发展战略的兴业银行。
风险提示：经济复苏低于预期；金融监管严于预期。

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【策略】估值水位渐高，市场情绪升温

近两周市场“六连阳”下，A股估值大幅上行至历史高位，市场情绪亦大幅升温。近两周市场“六连阳”下突破3500点，A股各板块估值水位渐高，创业板指、深证成指历史分位均超90%，上证综指也已至83.1%。同时成交数据连续走高，市场情绪大幅升温。但快涨之下市场二八分化，近两周涨停市值分布中350亿市值以上个股占比大幅提升，沪深300估值达95.2%的历史高位，创业板指估值提升亦远快于创业板综，龙头高估值之势愈演愈烈。龙头高估值本质是A股优质资产稀缺性与微观流动性骤增间的矛盾，风格切换需等待流动性拐点。但春节前拐点出现概率极低，当下首选仍是蓝筹龙头个股。
估值：快涨之下，估值水位渐高
1）板块：各板块估值普涨，其中中小板、创业板领涨，上证综指、深证成指涨幅亦较大。普涨之下，各板块PE历史分位已达高位。沪深300、万得全A、创业板指等指数分位数已超90%。
2）风格：各风格板块估值普涨。从历史分位变化来看，金融、消费、成长板块上行幅度大，而周期、稳定板块上行幅度较小。从大小风格来看，近两周大小之别特征突出，中盘明显强于小盘。
3）行业：各行业估值普涨，非银金融、银行上行幅度大，其中券商表现尤其突出；化工、电气设备亦大幅上行。此外近两周行业PE变动呈现高分位行业稳、中分位行业上攻、低分位行业愈差的特征。
4）海外：海外各主要指数的涨多跌少。富时100、标普500、道琼斯美国小幅上行，仅纳斯达克指数历史分位下行幅度较大。
风险溢价：ERP创三年新低，产业债信用利差现下行拐点
1）ERP：万得全A ERP结束前期缓慢上行趋势，近两周下行0.19%，创2018年1月30日以来新低。万得全A ERP最新值为2.51%。
2）信用利差：产业债信用利差与股权风险溢价方向保持一致，产业债较城投债率先现下行拐点。
情绪：成交数据走高，市场情绪升温
1）成交数据走高，涨停分布中大市值占比抬升。换手率方面，除上证综指（27.6%）环比增速略低于30%外，其余各主要指数换手率均大于30%。成交额方面，沪深300（40.3%）、上证180（38.2%）、上证50（36.7%）等指数成交金额环比增速超35%，仅创业板指（17.2%）成交金额环比增速低于20%。涨跌停方面，涨停家数上涨明显。从涨跌停的市值分布来看，100亿以下小市值占比下降，350亿以上大市值占比抬升。两融方面，融资融券余额接近17000亿，融资买入额占全A成交额加速上行。
2）新增开户数回升，股市搜索热度抬升。近两周主要搜索指数关于“股市”热度上升，百度指数和微信指数环比上升40.0%和12.7%。

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【固收】本轮债市上涨行情谁买得多

流动性宽松驱动下，12月债市反弹行情强势。随着央行宽松小周期确认，作为本轮熊市的第二波反弹，持续时间已经打破规律。短端定价合理，利率曲线变陡，意味着长端仍有下行空间。12月利率债表现表现亮眼，信用债综合表现也有所回暖，高评级强于中低评级。从12月各类机构持仓可以看出：

1）12月托管数据概览：利率债持仓继续抬升，广义基金和境外机构需求亮眼；信用冲击下修复缓慢，信用债持仓加速下滑；存单量升价跌，托管量回暖。

2）债市杠杆率继续回升，非银和中小银行加杠杆。央行流动性维稳下跨年，资金供需两旺。债市杠杆率为108.3%，环比上升0.9个百分点；广义基金杠杆率为114.4%，环比上升1.0个百分点。

3）年底指标考核压力下，银行整体配置力量不强。商业银行增持国债，全面减持其他券种。大行净减持利率债，大幅减持地方债、存单和信用债。城商行配置力量较强，增持国债和存单，减持信用债和政金债。农商行需求下滑，仅增持国债和地方债。

4）广义基金大幅加仓利率债和存单，继续减持信用债。作为12月最大增持机构，利率债增持以政金债为主，同时连续第八个月减持信用债并再创减持记录。信用冲击后，需求继续从信用债向利率债和存单迁移，而流动性持续宽松更是强化这一趋势。摊余成本法债基的增量资金值得期待。

5）外资流入强劲反弹，大幅增持国债和政金债。总托管量增加1632亿至3.25万亿，几乎接近7月单月增持记录，连续25个月增持利率债。高利差+强汇率+纳入全球三大指数，外资净流入有望延续。

6）券商继续谨慎，保险需求平稳。券商交易热情不高，继续增持国债并减持其他券种，而保险继续增持国债，保费开门红有望加强配债。

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【金工】华夏食品饮料ETF投资价值分析

食品饮料行业具有极高的行业景气度及超额回报，其代表性子行业白酒、乳制品以及调味品各具优势。

白酒行业历经多年发展，当前已进入存量市场，但酒企在过去通过“量稳价增”的提价政策依然实现了业绩高增。当前的环境，以及白酒的特殊属性等恰为白酒未来进一步提价提供了优良的条件，白酒行业未来业绩可期。

中国乳制品人均消费相比世界平均及发达国家仍存在较大差距，说明我国乳制品在量方面仍存在成长空间，价格方面，监管、消费者共同带动奶类产品结构持续改善，价格提升，预计未来在消费升级，监管趋严的大背景下，奶制品价格将持续走高，量价将共同驱动乳制品行业业绩高增。

调味品需求量的进一步扩充核心在于细分产品的推出，价格方面，除了调味品行业高品牌溢价为龙头公司所带来强提价能力外，消费升级同样是调味品涨价的核心动力。

中证细分食品饮料产业主题指数由食品饮料行业的50只龙头个股组成，基本面交易面俱优。指数ROE持续高于大消费行业以及沪深300，近两年年化收益率77.66%，远高于

作者：国泰君安证券研究
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