承德露露财务指标分析和未来判断

承德露露(000848)：每股净资产 1.94元，每股净利润 0.42元，历史净利润年均增长 19.03%，预估未来三年净利润年均增长 7.77%，更多数据见：承德露露000848核心经营数据

承德露露的当前股价 6.51元，市盈率 14.97，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 21.13%；20倍PE，预期收益率 61.51%；25倍PE，预期收益率 101.88%；30倍PE，预期收益率 142.26%。

$承德露露(SZ000848)$

一、重要指标分析

对承德露露的财报重要指标选取了同行业的养元饮品和维维股份作对比，以便对行业有一个比较直观的把握。

总资产和负债

从规模来看，养元饮品最大，大概可以判断出行业地位最强，而且养元的增速也是最快的，承德露露相对较差一些。

在资产负债率方面，承德露露和养元饮品都小于40%，债务风险很小，维维股份接近70%债务风险较大。

有息负债

承德露露连续五年的准货币资金都大于有息负债总额，说明没有短期偿债的风险。

行业地位判断

三家公司的应收预付-应付预收都大于0，说明都有着较高的行业地位，能无偿占用上下游企业的资金，这相当于一笔无息贷款，可以用来扩大再生产。整体来看养元饮品行业地位最强，承德露露的行业地位在增强，维维股份的在降低。

注：应付预收大于应收预付，不一定是行业地位强，也可能是换不起负债。

产品销售难度

三家公司的应收账款+合同负债都小于2%，说明产品很畅销。

固定资产

整体看，承德露露所在的行业是一个轻资产行业，但是维维股份相对二者却大幅度偏高。轻资产行业维持竞争的成本低，风险低。

企业专注程度

承德露露连续五年与主业无关的长期股权投资都在1%以下，而养元饮品和维维股份与主业无关的长期股权投资呈现出逐年扩大的趋势。通过对比可以看出承德露露非常专注于主业，未来保持现有竞争力的可能性非常大，而养元饮品和维维股份与主业关的投资占重资产的比例在上升，有可能是在行业内已经遇到了瓶颈，在通过对外投资扩张，具体的还要经过对企业进一步分析判断，这里我们只做一个大概的猜测。

暴雷的风险

通过对存货的对比，可以看出养元饮品存货在逐年下降，承德露露有上升的趋势但保持在10%以下，而维维股份长期保持在10%以上。从中可以看出承德露露最近三年在销售上有一定麻烦，导致商品没有以往畅销，有一定暴雷的风险。

三家公司的商誉都几乎可以忽略不计，说明未来商誉没有暴雷的风险。

营业收入

从营业规模来看，承德露露行业地位较弱；从营业收入的增长趋势来看，同行业最近遇到了业绩整体下滑的情况，并非一家公司如此，说明整个行业最近几年不景气。

通过销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入的比值来看，三家公司的销售款都能够收回，其中整体而言承德露露最佳，多数情况保持在110%以上。

期间费用和毛利率

承德露露和养元饮品的毛利率大于40%，说明这两家公司的产品具有很强的核心竞争力，相比之下维维股份逐年下降，低于10%的毛利率便显得微不足道了，一看便知不行；

通过费用率/毛利率可以看出，承德露露费用占毛利率比值较大，对成本的管控较差，养元饮品最佳。至于维维股份只能呵呵了，只赚到了10%左右的利润，典型的辛苦不赚钱类型。

主营利润

承德露露和养元饮品的主营利润都大于20%，说明核心业务赚到了足够的前，而维维股份只有2%左右，几乎不赚钱。

承德露露和养元饮品的主营利润/营业利润和利润总额的比值稳定保持在80%以上，说明利润质量比较高，其中承德露露又稳定保持在90%以上，利润自量最高。至于维维股份就不用看了吧，不赚钱的…

利润真实性

整体来看，承德露露的净现比最佳，2017年在财务报表中披露“销售商品收到的现金减少”，该项目减少9亿元，直接影响到了2017年的净现比。不过平均来看承德露露连续五年依旧大于100%，说明净利润里的含金量很高，收到了真金白银。

造血能力

除2017年之外，其余四年的经营净现金都大于固定资产折旧+无形资产摊销+分配股利三者之和，2017年是因为大额分红导致的，如果正常分红会是正数，所以承德露露连续五年的造血能力都能满足企业自身的发展。

成长性

国家固定资产、无形资产和其他长期资产的现金/经营净现金的比例小于10%，能看出承德露露未来的成长性比较差。

稳定性

加回现金分红，现金及现金等价物净增加额大于0，说明正常分红的情况下企业能够获得稳定的现金流，没有问题；

分红

连续5年分红都大于40%，高分红的企业财务造假的可能性较低，因为这需要真金白银。从中也能看出承德露露对股东比较厚道；

自有资本获利能力

连续五年的加权平均净资产收益率都大于20%，说明公司自有资本的获利能力很强。

二、细分科目和指标分析

1、预付款项：有较大金额，北京起重机械研究院在2016年披露上位完工，而在此后却说尚未开工，已经有5年的预付款时间，在2019年的预付款中占了82%，我们可以打个问号，1000万的预付款给出去5年了，公司不着急吗？是否存在关联交易和大股东占用资金的情况？

2、固定资产：2015、2016年没有进行折旧，也没有进行资产减值准备；

3、在建工程：有两个项目进行了全额减值损失，总金额大概在700万左右，但是披露了原因；

4、2017年之后销售费用率一直在增加，但是营业收入却没有得到相应的增长，说明公司的销售遇到了困难，结合之前的同行业对比，可以看出这是行业整体的困境。

5、市现率11.55

6、市净率3.98

7、存货和营业收入

存货计价方法没有变更，存货增长大于营业收入增长，能看出公司的产品在销售中遇到了困难。

8、人均价值

五年来的人均创收和人均创利基本没有增长，通过财报数据可以知道承德露露的员工规模在收缩，可以判断出公司正在整改；

9、总资产周转率

呈现出下降的趋势；

10、流动比率

持续大于2，风险很小；

11、高管持股比例在减少，说明公司内部对未来并不是特别看好；

12、没有上市公司担保；

13、没有大股东质押的情况；

14、

货币资金+交易性金融资产+存货+其他流动资产里的理财产品+无形资产，与总资产的比例大于50%，说明公司多数资产都是变现能力较强的资产，风险很小。

连续五年的董事会报告基本一致，但其中多数为官话、套话，有用的信息比较少。

整体来看，承德露露的各项指标还是比较优秀的，最近几年受到行业不景气和品牌诉讼的影响股价比较低。但这都是外在的因素，我们还要考虑内在的因素，通读了五年的财报之后发现内部最大的问题在于存货积压比较多，后期不排除有大幅度减值的风险，最重要的是公司管理层最近几年的频繁变动。几乎一年换一个董事长，在我看来这是一个比较大的问题，频繁变更管理层让公司未来充满了不确定性。