深度解剖牧原股份VS温氏股份养猪哪家强

牧原股份(002714)：每股净资产 9.37元，每股净利润 2.82元，历史净利润年均增长 51.76%，预估未来三年净利润年均增长 65.23%，更多数据见：牧原股份002714核心经营数据

牧原股份的当前股价 113.71元，市盈率 41.0，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -1.29%；20倍PE，预期收益率 31.61%；25倍PE，预期收益率 64.52%；30倍PE，预期收益率 97.42%。

温氏股份(300498)：每股净资产 7.0元，每股净利润 0.75元，历史净利润年均增长 -100.0%，预估未来三年净利润年均增长 88.88%，更多数据见：温氏股份300498核心经营数据

温氏股份的当前股价 30.75元，市盈率 22.87，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 146.89%；20倍PE，预期收益率 229.19%；25倍PE，预期收益率 311.48%；30倍PE，预期收益率 393.78%。

牧原vs温氏哪家强？

2019年7月生猪外三元18.79元/公斤，2021年1月38元/公斤，二师兄涨价涨得好凶哦，养猪公司好赚钱。

在此将对牧原股份（002714）和温氏股份（300498）的分析分享，只用作自己投资成长的记录和学习交流，不构成任何投资建议。

文末有估值分析。本文5000字，阅读时间较长~

主营业务，经营模式及行业简况

牧原股份：生猪的养殖与销售

温氏股份：肉鸡、肉猪的养殖和销售

两家公司总资产不相上下，但都比第三名圣农发展高出很多，是行业里的两家主要竞争者。但他们的主营业务有一些差别。牧原股份以生猪养殖销售为主，占比97.06%；而温氏股份的生猪业务占57%，还有36%的肉鸡业务。虽然在养猪业务中两家公司总是被拿出来对比，但他俩的业务板块比例还是有较大差别。

从2007年到2019年，温氏股份的净利润从26.89亿增长到139.67亿，平均年化增长率18.4%；2009年到2019年，牧原股份净利润从0.94亿增长到61.14亿，平均年化增长率达到了惊人的50%；由此可见生猪（鸡）养殖业随着人们生活水平的提高，过去10年的飞速成长。

公司财务状况分析

牧原和温氏两个佼佼者过去10年的财务状况表现见下文分析。

1、通过总资产判断公司实力及扩张能力

牧原：可以看出牧原股份的总资产增长态势非常爆炸，短短十年间，从不到10亿的总资产规模，成长到目前500亿，并随着最近猪肉价格上涨持续扩张。

温氏：温氏股份的同比增长就比较温和，20%左右的年增长率已经很高，只是跟牧原一对比还是逊色许多。

总结：两家公司增长速度差距这么大，很大一部分原因是因为牧原的初始资产量比较少，初期发展快。

2、通过资产负债率判断公司债务风险

牧原：资产负债率比较高，但正处于下降通道。说明公司在经过前一阶段高负债快速发展后，正在努力优化资产结构，降低资产负债率。近三年来公司债务违约风险已较低。

温氏：温氏股份资产负债率一直保持较低水平，基本无债务违约风险。

总结：从总资产增长与资产负债两项指标可以判断，牧原的经营风格相对比较激进，而温氏则相对保守，这可能也是两家公司发展速度不同原因。

3、看有息负债和货币资金判断公司偿债风险

牧原：牧原股份2019年货币资金大幅增加，首次覆盖有息负债，暂时无偿债风险。

温氏：温氏股份货币资金远低于有息负债总额，有一定的偿债风险，建议投资者谨慎。对于其650亿的总资产规模，货币资金只有区区15亿，太少了。

4、通过“应收应付”和“预付预收”判断公司行业地位

牧原：从{（应付+预收）–（应收+预付）}指标来看，牧原股份占用上下游公司资金的能力逐步加强，说明其行业统治地位比较明显。

温氏：与牧原的逻辑基本相同，但是从表格中可以看出，近两年温氏股份行业龙头的地位，有逐渐被牧原股份占据的趋势。

5、通过固定资产判断公司的类型

牧原：本数值在50%左右，属于重资产类公司。

温氏：本数值在40%以下，属于中型资产类公司。

这是因为两家公司管理模式不同，温氏的核心是紧密型“公司+农户/家庭农场”模式，以封闭式委托养殖模式与合作农户在养殖产业链中进行分工与合作，这是更轻资产的模式。

6、看投资类资产，判断公司是否不务正业

牧原：牧原股份基本无投资类资产，对于主业非常专注，需重点关注其存货数量，占营收比例较高。

温氏：温氏股份19年增加了14.68亿的金融资产，需要关注，不过其占总资产比例较低，说明其对主业也是非常专注的。

7、通过营业收入判断公司的行业地位及成长能力

牧原：近年营业收入一直保持快速增长，成长能力非常优秀。

温氏：营收增长较为不稳定，但是成长能力也很优秀。

8、通过毛利率判断公司产品的竞争力

牧原：公司的毛利率波动较大，因为养殖行业也是个周期性较强的行业，不过大多数年度是好于竞争对手的。

温氏：温氏股份的毛利率低于牧原股份，后文可以注意其原因。

9、通过费用率判断公司成本管控能力

牧原：公司费用率/毛利率依然波动较大，但多数年份是好于温氏股份的，说明其控制成本的能力相对较强。

温氏：温氏股份的四费总额还是相对比较高的，主要就是管理费用过高导致，其管理能力和成本管控能力还有待提高。

这也说明牧原的毛利率高于温氏的一个原因就是成本控制能力更强。

10、通过主营利润判断公司的盈利能力及利润质量

牧原：牧原股份的营收增长率一直保持较高水平，主营利润率也相对较高，顺周期时在20%以上，说明其盈利能力和利润质量都相对较高。

温氏：温氏股份的营收增长率则相比差一些，并且主营利润率低于牧原。

11、通过净利润判断公司的经营成果及含金量

牧原：虽然牧原股份前面各项指标均好于温氏股份，但其18年之前净利润较低，净利润现金含量也受周期影响波动较大，但受益于19年猪肉价格大幅上涨，公司净利润大幅增加，预计2020年净利润将达到240亿以上（半年报约117亿）。

温氏：温氏股份在净利润一项上，明显好于牧原股份，净利润现金含量始终高于100%。

12、通过归母净利润判断公司自有资本的获利能力

牧原：牧原股份ROE波动较大，受到行业周期影响明显。

温氏：ROE相对比较稳定。

13、通过经营活动产生的现金流量净额，判断公司的造血能力

牧原：18年之前因为公司处于飞速扩展阶段，造血能力比较一般，不过19年开始现金大幅增加，无流动性危机。

温氏：温氏股份的持续造血能力一直比较稳定，无流动性危机。

14、通过分红率判断公司品质

牧原：分红不够大方，相比温氏，牧原是后起之秀，比起分红，更倾向于将利润投入生产。

温氏：分红稳定，比较大方。

家财万贯，带毛的不算。农林牧渔天然就比别的行业多一些风险~

企业及行业分析

上篇把牧原股份和温氏股份的财务数据对比了一下，两家公司各有千秋。本篇侧重分析一下行业相关内容及公司估值。

我们可以从行业所处阶段及市场规模、行业竞争格局、企业护城河、企业风险等4个方面去分析。

01行业所处阶段及市场规模

近几年养猪业大致经历了两个大猪周期。第一个周期大概是2015年3月-2018年5月，第二个周期大概是2018年6月至今。目前还处于第二个周期内，结束时间尚未确定。周期内，受非洲猪瘟疫情影响，全国生猪存栏量降幅较大，生猪供给紧张。据国家统计局统计数据，2019年全国猪肉产量4,255万吨，下降21.3%；全国生猪出栏54,419万头，下降21.6% 。

因供给减少，肉猪价格从2019年7月起大幅上涨并创新高，年内高点的肉猪价格同比上涨了203.81%，2019年末肉猪价格同比上涨了157.67%。由于非瘟防疫依然严峻和复杂，行业产能恢复比较艰难，当前猪周期在高价位的运行时间可能延长。

当前我国养猪行业普遍存在综合生产能力低、生产硬件设备差、产业布局不合理等现象，以每头母猪每年提供断奶仔猪数量这一指标为例，我国目前全行业平均水平为15头左右，国内高水平规模养猪企业可以达到20-22头，而欧美畜牧业发达的国家可以达到25-28头。

长期以来，较低的行业生产水平限制了国内养猪业发展，非洲猪瘟疫情爆发之后，行业的短板问题更是进一步暴露。所以，虽然吃猪肉是国内上千年的传统，但是养猪（鸡）行业规模化，科学化运营还有很大的提升空间。

02行业竞争格局

根据国家统计局数据，2018年全国生猪出栏69,382万头，家禽出栏1,308,936.04万只。

温氏股份目前是上市公司中肉猪和肉鸡销售量最大的企业，2018年公司肉猪出栏量占全国生猪出栏量3.21%，2019年为3.4%；2018年公司肉鸡出栏量占全国家禽出栏量5.71%，2019年约为5.44%（中国畜牧业协会：2019年我国家禽出栏量约为170亿只）。

牧原股份2019年销售生猪1,025.33万头，仅占全国总出栏量的1. 88%。

在畜牧业发达的国家，单一规模化养殖企业年出栏量的市场占有率可达到10%左右。

由于技术、人才、资金和政策等原因，养殖门槛逐步提高，中小养殖户被迫逐步退出，规模化企业逐步弥补中小养殖户退出的市场，行业集中度呈现不断提升的趋势。以下图显示年出栏肉鸡1-9.9999万只的中小肉鸡养殖户从2013年禽流感疫情之后在加速退出，而年出栏肉鸡10万只以上的规模化养殖场数在逐步增加。

养猪业集中度变化趋势和养禽业的类似。不同的是随着养猪业生产技术和效率的提高以及投资成本增加、环保政策限制等影响，中小养殖户中有不断退出，年出栏500头以上生猪饲养场（户）数在2014年达到顶峰后，近五年正逐步下降。但是，年出栏5万头以上养殖场（户）数量却持续快速提高，生猪行业年出栏量向头部规模企业集中的趋势明显。

行业的规模化，集中度在增强，这就更加利好头部公司。

03企业护城河

我们从两家公司的几个方面来分析优劣势。

成本对比：

2017-2018 年，牧原股份的生猪养殖成本在养猪上市公司中是最低的，商品肉猪完全成本在 11.6 元/公斤左右，其次是温氏股份，完全成本在 12 元/公斤左右，天邦股份 2017 年和 2018 年的商品肉猪完全成本分别为 13.1 元/公斤和 13.4 元/公斤，牧原股份肉猪完全成本较同行的领先幅度在 0.4~1.8 元/公斤左右。

自非洲猪瘟发生以后，生猪养殖公司在成本上的差异持续扩大。2020 年一季度，牧原股份商品肉猪完全成本约 14.5 元/公斤，温氏股份、正邦科技和天邦股份自繁自养肉猪的完全成本在 23~25元/公斤左右，牧原股份肉猪完全成本较同行的领先幅度已经扩大到 8.5~10.5 元/公斤，按商品猪出栏均重 120 公斤计算，对应商品猪的头均成本差异高达 1020~1260 元。如果考虑到部分外购仔猪育肥部分，牧原股份的成本优势将更大。