苏泊尔(002032)：每股净资产 7.76元，每股净利润 2.04元，历史净利润年均增长 27.74%，预估未来三年净利润年均增长 14.84%，更多数据见：苏泊尔002032核心经营数据 苏泊尔的当前股价 67.7元，市盈率 30.65，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -31.44%；20倍PE，预期收益率 -8.59%；25倍PE，预期收益率 14.26%；30倍PE，预期收益率 37.11%。 写于2020年12月9日 不是行业中最佳的投资标的，却可能是当下机会较大的投资选择。 前言概述： 1、基本信息 2006年，苏泊尔开始与法国SEB集团合作，原来的控股股东也开始将股权转让给SEB集团，当时合作的目的有两个，其一是为了引入SEB集团的产品线及其管理经验，其二是为了扩大市场份额及出口国际。从2006年至今，苏泊尔从单一的炊具业务扩展到现在炊具+小家电业务，也持续引进SEB集团旗下的子品牌。炊具市场已经多年占据国内中端市场的龙头地位，目前年增速在5%左右，小家电维持在15-20%的增速。 2、今年业绩为何会差？ 从竞品来看，炊具相对市场分散，中低端市场中，爱仕达今年业绩大幅下滑，由于过去线下渠道布局比重较大，确实受到疫情影响，而两家公司今年线上的销售额都有较大幅度提升。电饭煲等小家电品类中，美的集团、九阳股份、小熊电器等公司，一季度除了小熊电器，其余都出现一定程度的增速回调，主要的原因都是过去线下渠道的比重较高导致线上即使较大幅度增长也无法补足线下渠道的下滑。而小熊电器由于95%以上营收来自线上，所以极大的受益于今年疫情的发展。 3、为何二三季度同行业绩持续恢复，而苏泊尔相对恢复较慢？ 这个问题依然涉及到过去苏泊尔的业务布局，苏泊尔近两年持续加大线下布局，在2019年线下电饭煲、电水壶、电锅等九大产品线下市占率达到30%，排在美的之后，且近两年不断加大对三四线城市的线下渠道下沉。另外，美的集团的品类更多，美的集团的大家电今年贡献较大，特别是国外疫情持续升温，美的集团的海外需求大幅提升，特别是空调、冰箱、洗衣机等大家电业务海外需求更大，甚至物流限制了美的的海外布局。苏泊尔一季度海外需求出现下滑，二三季度，SEB集团才加大采购力度。预计第四季度会受益于海外增速及国内线下回温、线上电商节的带动。 4、如何看待短期、中长期的趋势？ 其一，第四季预计业绩会出现较大幅度的增长，主要原因是海外需求增加（从SEB集团提高年初预定的采购额可以判断），叠加电商节的需求，线下回温等有利因素，短期内业绩回升可能性大。但是，全年业绩来看，预计可能会比去年略低。 其二，明年一季度的业绩可能会跟GDP增速一样出现大幅度回升，主要的原因是今年一季度的基数较低，叠加疫情恢复，线下渠道重新回归，海外依旧较大需求。明年一季度至二季度可能会是公司股价的较大机会。 其三，从中长期看，公司作为炊具龙头，享受行业平均5-6%的正常增速外，目前中低端市场格局相对分散，如果参照海外发展地区的发展态势，龙头企业有不断提高市占率的可能（从公司近两年不断布局三四线城市的动作来看，确实存在较大可能），公司炊具具备6-10%的增速。而在小家电市场中，公司线下的渠道的建设相对完善，在几大品类中具备较大的市场份额。而线上渠道增速也在加快。线上线下协和发展，预计小家电业务增速能维持在15-20%的增长。中长期来看，公司仍然具备市场竞争力，也能享受行业发展带来的红利。公司线上业务虽然布局的时间也比较早，但是线上的业务推广、广告投入一直都不算大。未来如果加大线上投入，把业务比重往线上侧重，业绩或会有更大的提升可能（这里涉及到公司布局及市场竞争问题，线下的炊具市场中，主要渠道被苏泊尔及爱仕达占领，小家电几大品类被美的集团、苏泊尔、九阳股份占领，三家占据90%的线下份额，形成较大的渠道壁垒。但是小家电近年来在线上发展迅速，特别是价格较低的创意类型的小家电，三家企业线上市场份额不到60%，今年预计除了美的集团外，苏泊尔跟九阳股份线上份额都受到了冲击。 5、估值情况？ 其一，苏泊尔2020年净利润预计在18-19亿之间。鉴于公司今年第一季度业绩营收同比下降34%，归母净利润同比下降40%，大幅度拖垮全年业绩，而二三季度营收利润增速都为正。今年10-11月份，苏泊尔天猫+京东的销售额同比增速为15%，叠加海外需求增速，但线下依然受到影响，假设今年三季度利润增速维持15%，则全年利润为18.5亿，当前总市值598亿，则PE32倍。 其二，假设明年全球疫情得到进一步控制，公司内销线下业务恢复正常水平。归母净利润同比增速达到10%（19年15%，18年25%，17年21%），则21年的归母净利润为20.35亿，PE为28倍。 其三，苏泊尔历史平均市盈率27倍，近三年平均市盈率31倍，若按横向对比来看，目前估值相对合理。但是考虑到苏泊尔今年业绩增速明显跑输同行，且线下渠道存在不确定性（小家电企业相对于大家电的技术壁垒较低，原先美苏九占据线下渠道，形成较大的壁垒，现在线上冲击，如果公司无法快速抢占线上份额或品类创新，则未来业绩增速可能存在进一步下滑），不排除估值回撤。 其四，同行公司中，美的集团当前估值20倍，九阳股份30倍，小熊电器40倍，爱仕达14倍。近期九阳股份跟小熊电器均出现较大幅度的回撤，而美的集团也是不断新高后出现一定回撤，九阳股份回撤的原因跟苏泊尔类似，主要是业绩增速不达预期，美的集团跟小熊则主要是估值回撤。如果单纯从市场竞争力、业绩增速、当前估值角度来对比，美的集团跟小熊电器相对市场表现潜力更大。如果从今年来各大公司股市表现及未来业绩反转的形势来看，苏泊尔机会更大。 作者：行一资本原文链接：https://xueqiu.com/7771738672/168741099 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 苏泊尔浅析 喜欢 (0)or分享 (0)
