公司深度大华股份智能视频物联龙头之一竞争力持续增强

大华股份(002236)：每股净资产 4.71元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 37.08%，预估未来三年净利润年均增长 23.42%，更多数据见：大华股份002236核心经营数据

大华股份的当前股价 17.19元，市盈率 18.19，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 42.72%；20倍PE，预期收益率 90.3%；25倍PE，预期收益率 137.87%；30倍PE，预期收益率 185.44%。

一、智能视频物联龙头之一，竞争力持续增强

1、 指挥视频物联解决方案商，加速平台及生态型升级 @今日话题   

大华股份由产品供 应商成长为解决方案提供商及运营服 务商，持续推进‚平台型‛、‚生 态型‛升级。 浙江大华技术股份有限公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方 案提供商和运营服务商，全球排名第二。公司成立于 2001 年，上市于 2008 年。

1)2002-2013:以嵌入式 DVR 起家，由后端覆盖前端。公司于 2003-2004 先后推出了 16 路嵌入式 DVR 和 8 路高清音视频实时同步 DVR。2006 年，公司布局”大安防‛产品 架构，球机、NVS、板卡、控制键盘等视频监控系列产品进入量产;IP 摄像机、IP 存储、 移动 DVR 及超速抓拍仪等进入试产。2009 年，公司开始发力前端市场;2013 年前端产 品营收 21.64 亿元首次超越后端产品。

2)2014 起:向解决方案提供商转型。公司前后端产品的协同效应为转型奠定了良好基 础。2015 年，公司即形成了九大行业 114 个子行业解决方案，广泛应用于智慧城市、 公共交通、智慧楼宇、金融、能源、工业生产、文教卫、通信等领域，同时面向小微企 业和个人消费者。2016 年解决方案营收占比达 49.61%，超越产品营收占比 41.55%。

3)2017 起:强化‚生态‛‚平台‛建设。2017 公司提出‚全智能、全计算、全感知、 全生态‛战略。2018 年明晰‚HOC 城市之心‛战略。2019 完整推出以视频为核心的物 联系统架构，打造智慧物联 PaaS。

当前公司主要业务分为解决方案、 硬件产品、 云计算与大数据产品和服务、 行业软件。

公司提供端到端的视频解决方案，产品涵盖摄像头、DVR、NVR、服务器及配套的存储、 显示、网关等系列设备。公司为城市运营、企业管理、个人消费者提供视频监控解决方 案，下游客户涵盖公安、交管、消防、金融、零售、能源等领域。基于视频业务，公司 持续探索新兴业务，延展了机器视觉、视频会议系统、专业无人机、智慧消防、电子车 牌、RFID 及机器人等新兴视频物联业务。

1) 解决方案: 公司解决方案面向政府，企业 ，中小企业及 消费者多类型 客户，覆盖众 多行业及场景;

2) 硬件产品: 公司硬件产品覆盖云边网端， 在感知、智能 、计算方面不 断升级，形成 完备产品族群，包括摄像机、云台、通用/集中存储产品、服务器、计算卡、交换机等。 另外，公司布局了视频物联创新业务，目前已覆盖工业互联(机器视觉，机器人)、视讯 协作、无人机产品等。

公司加速深化 HOC(Heart of City)战略，完整推出以视频为核心的物联网系统架构。

3)智慧视频物联 PaaS:平台内部数据在线网可保障管理的数据始终在线以及端边云的 高效计算协同;视图及数据智能引擎基于 AI 技术，发挥多算法、多智能场景、数据挖掘 的平台服务能力;业务应用使能平台，面向政府、企业和消费者提供基于统一数据能力支撑的 SaaS。

4)行业软件:To G、To B 和 To SMB/To C 行业软件将公司的视频能力、智能能力、大 数据能力持续开放，实现客户的数据价值链闭环。

2、 股权集中且稳定，拟分拆华创视讯上市

公司股权集中且稳定，管理层经验丰富。公司最大股东傅利泉持股 34.09%。傅利泉和 陈爱玲为一致行动实际控制人，其为夫妻关系。傅利泉先生为公司创始人，长期任公司 董事长。公司董事会成员朱江明、吴军等自公司上市之日便已于公司任职，长期陪伴公 司成长。

公司拟拆分控股子 公司华创视讯上市，有望促进华创视讯业务增长，契合公司战略布局。华创视讯主要布局了公司视频物联创新业务中的视讯协作产品。2018 年，华创视讯推出 针对基层机构的普及型一体化终端、针对小型会议室的一体化终端等，前者荣获设计领 域国际最高荣誉 IF 大奖。2019 年华创视讯推出了视频会议互动平板系列产品、云视讯 全套解决方案等，可为客户提供完整的视频会议解决方案，支持应急指挥、远程医疗、 远程教育、远程办公协作等场景和应用。华创产品及方案已应用于办公、教育、医疗、 运营商等各行业，获得广泛认可。拟分拆华创视讯上市有望壮大公司视频物联创新业务， 进一步完善公司版图。

3、 竞争力持续增强，利润端降本增效显著

行业营收端增速由 于贸易摩擦等因素短期承压，AI、5G、大 数据等技术驱动长期利好。 2018/2019 公司营收分别为 236.66 亿元、261.49 亿元，营收同比增速分别为 25.58%、 10.50%。20Q1~Q3 营收 161.66 亿元，同比增速-1.60%。18 年以来营收增速有所放缓 主要系世界经济增速普遍放缓，贸易摩擦频繁等诸多因素造成视频物联行业增速短期承 压。然而在 AI、物联网、5G、云计算、大数据等技术未来将大放异彩，且视频技术持续 迭代的大背景下，预期安防产品与解决方案的价值及行业渗透率将进一步提升，市场空 间的进一步拓宽有望在未来引领新一轮成长。

利润端增速亮眼，受益于精细管理及业务结构优化。19 年归母净利同比 26.04%增至 31.88 亿元;20Q1-Q3 归母净利高增至 28.25 亿元，增速 50.48%。大华股份第三季度 营业收入 63 亿元，同比增长 12.56%;归母净利润 14.56 亿元，同比增长 128%;扣非 归母净利润 4.46 亿元，同比下降 25%。考虑到单季度汇兑损益对财务费用的影响较大， 实际经营业绩同比具有增长。

尽管行业增速短期放缓，19 年以来公司归母净利润增速却持续攀升。19 年公司强化供 应链建设和运营，年度内新增数十个生态化 RMA 网点，授权数十个技术服务合作方，形 成多级供应网络和生态服务体系。20H1 公司加快推进战略产品、重点产品及软件产品的 营销，优化产品结构。公司强化精细管理，实现端到端流程体系的高效运作。

解决方案占比过半，海外市场表现较优。2017 年以来，公司解决方案营收占比稳定在 50%以上，高于产品营收占比。2016~2019 年公司境内收入占比约维持在 63%左右， 境外收入约占 37%左右。2020 年中报，公司境内收入下降 18%，境外收入增长 9%。 公司境外业务表现较好，并且开始为客户提供解决方案，未来有望在海外市场弯道超车。

最近发觉一只大牛，第一时间公布，精选四大理由：

1.严重超跌（启动前股价严重超跌，回踩半年线 或年线附近，出现地量地价）。

2.一定是选择前期板块龙头品种，一定要出现过涨停，或者连续拉升，资金介入较深。

3.股价出现0.5 或者以上的调整幅度。

4.成交量出现急速萎缩，并且出现明显的止跌K线或者K线组合。

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公司利润率改善明显，销售费用体现积极扩张。公司毛利帅 2019 年为 41.12%; 2020Q1~Q3 为 44.99%，同比去年提升 4.02pct。公司净利率 2019 年 12.09%;2020Q1~Q3 为 17.44%，精细管理降本增效显著。公司管理费用率 19 年 13.52%，2020Q1~Q3 为 16.37%，较 2019 全年小幅上升，主要系 2018 年股权激励费用摊销高峰。销售费用 率 2019 年 15.12%，2020Q1~Q3 为 17.33%。营销费用的持续投入体现了公司全球化 营销网络建设的持续推进。2019 年，公司营销服务网络增至 51 个国家;2020 年公司持 续推动海内外渠道的拓宽及下沉。

公司研发投入稳健增长，研发支出占营收比例稳定于 10%左右的水平。19 年公司研发 支出 27.94 亿元，占营收的 10.69%。公司在人工智能、大数据和云计算、5G、网络安 全、软件平台、机器视觉和机器人、多维感知等技术领域的研究、开发和产品化方面持 续大规模投入，以客户需求为导向快速响应和迭代。公司持续构建以‚全感知、全智能、 全计算、全生态‛为基础的技术体系。

2015~2019 年公司研发人员数量占比维持 50%以上，研发人员数量规模持续增长。 2019 年公司研发人员达到 7161 人。2019 年公司加速软件研发能力下沉:国内下沉至省 级，公司成立上海、浙江、山东、陕西、四川、广东、广西等省区软件能力中心，覆盖 本省及周边研发支撑。同时，公司在欧洲与美洲分别成立软件研发分部，吸纳当地优秀软件人才。

4、 加大研发构建技术壁垒，深化全球 布局

公司重点围绕 AI、云计算与大数据等面向未来的核心技术增强研发。1)人工智能:19 年公司发布新一代‚巨灵‛人工智能平台，构建业内领先的人工智能开发平台。算法方 面，在非机动车辆违章行为识别，海外众多场景车牌/车型颜色识别的通用算法开发，跨 相机跟踪技术等方面也取得突破。2)云计算与大数据:公司大数据平台架构推出视频云 存储、云数据库、向量数据库、容器云、视图云智能、大数据平台、数据计算平台、数 据挖掘等产品与服务，与边缘和前端感知产品协同。3)软件方面:公司向细分行业软件 平台拓展，持续优化和丰富平台基础和行业公共组件、场景化套件。

大华股份将继续推动 AI 技术创新，并应用于产业落地。2020 年 9 月，大华股份基于 AI 的场景流估计算法和光流估计算法次取得突破性成果，各项指标再次刷新了 KITTI Sceneflow、KITTI Flow 两项竞赛的全球最好成绩，持续保持领先水平。这些技术已在大 在双目摄像机、全景摄像机等设备中得到应用。在算法商业化落地方面，大华积极应用 主导个性化 AI 方案敏捷交付，构建人工智能端到端研发的全链路能力，实现 AI 从基础 能力到算法研发到产业化应用落地。

公司在营销端、供应链、研发端皆持续深化全球布局。1)营销端:公司产品销售覆盖 全球 180 个国家和地区，营销服务网络增至 51 个国家，在国内 32 个省市设立了 200 多 个办事处，在亚太、北美、欧洲、非洲等地建立 53 个境外分支机构。2)供应链:初中 国杭州总部外，公司已在匈牙利、墨西哥等国家建立区域供应中心，在核心物流集散中 新荷兰、迪拜等建立区域 HUB 仓，年度内新增数十个生态化 RMA 网点，授权数十个技 术服务合作方，形成多级供应网络和生态服务体系。3)研发端:公司国内软件研发中心 下沉至省级，已部署上海、浙江、山东、陕西、四川、广东、广西等省区软件能力中心。 海外方面，公司已在欧洲与美洲分别成立软件研发分部。研发本土化有助于紧密结合一 线用户需求并即时响应。

二、大华股份全链路布局，AI 已入三重境

大华股份完成人工 智能全链路布局，从 基础算法到应用落地 ，全流程保障产业化快速落 地。AI 从理论研究、项目落地，到目前数字化升级拉动规模产业化的行业智能，已经进 入第三阶段，数据分析有望迎来临界点。未来产业落地将加速，同时面临着应用创新常 态化、功能过程复杂化、需求种类多样化等挑战。数字化分析需要深入业务，实现闭环。 大华股份具备巨灵人工智能开发平台，40+种核心算法，面向超百种行业场景，端、边、 云产品全覆盖，解决方案全行业覆盖，能实现快速产业落地。

大华股份逐渐构建人工智能解决方案端到端体系化能力，实现应用主导个性化 AI 解决 方案的敏捷交 付。 大华股份基于物联网系统架构，全面加载人工智能，加速各行业应用 创新，赋能行业数字化转型。

端、边、云协同，具备灵活部署应对行业差异化需求的能力。大华‚云睿‛面向企业实 现物联网及人工智能公有云服务。大华股份拥有‚睿界‛系列前端智能产品，‚睿思‛系 列边缘侧智能产品，以及‚睿谋‛系列强劲的计算中心 ，并提供打造基础网络服务的‚睿 畅‛系列产品。大华股份提供完善的端、边、云产品体系，支持各种组合方案，实现针 对性部署。端、边、云协同，优化全网资源配臵，算力统一调配，保证数据一致性。同 时，公司具备全栈开放能力，面向集成商、应用开发者、算法公司等多类合作伙伴，构 建生态体系，人脸、交通、能源等领域已实现多家产品化落地。

三、AIoT 多场景应用已落地，科技赋能百行百业

视频物联 +AIoT，革新升级众多场 景，大华股份提供多场景解决方案，科技赋能百行百 业。 面向智慧政府(警务、城管、交通、交管、司法、应急、消防)、智慧企业(物流、 制造、教育、金融、安监、电力、石化、环保、生态、农牧、工地、零售、厨房、医院、 园区)、智慧生活(家庭、社区)等。

AIoT 技术将 AI 技术与 IoT 技术融合，由人工智能赋能物联网，构建智慧物联解决方 案 ，通过物联网进行数据收集、初步处理的感知，由云技术对海量数据进行分析和推断 的认知组合，并将海量异构数据转化为便于加工的结构化数据。AIoT 需要基于物联网、 人工智能、大数据、云计算、网络完全技术等多种技术发展，综合性较高。

AI+IoT 市场增长的主要驱动力来自于物联网感知设备产生的大量实时数据的处理需求。 海量物联网产生的数据在采集、存储及处理等环节都缺乏统一的整合，AI 架构下将有效 引导数据流形成智慧物联。根据亿欧分析，AIoT 发展经历了三个阶段:(1)摄像头搭载 机器视觉算法为主;(2)AIoT 发展成两种形态，一种是低延迟、深度传感交互硬件的工 业 AIoT，另一种是大联接数、浅层 AI 交互硬件的服务 AIoT;(3)深度交互且广泛联接 的深度 AI 交互硬件。同时，AIoT 意味着算力并非全部云化，云计算+边缘计算的架构下 端侧硬件是大数据分析不可或缺的部分。

将 AI 融入到 IoT 中，即将物联网的感知层、网络层、平台层、应用层有针对性地赋予 AI 功能，实现感知层的 AI 摄像头、网络层的 AI 网关、AI 架构平台(云计算)以及 AI 应用等(美颜相机、人脸识别、舆情监控等)。AIoT 的应用场景包括智能安防作者：刷刷刷财经
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