人福医药纪要1.14 - 51XIANJINLIU

恒瑞医药(600276)：每股净资产 5.23元，每股净利润 1.1元，历史净利润年均增长 30.79%，预估未来三年净利润年均增长 28.72%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据

恒瑞医药的当前股价 80.59元，市盈率 72.91，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -63.61%；20倍PE，预期收益率 -51.48%；25倍PE，预期收益率 -39.35%；30倍PE，预期收益率 -27.22%。

人福医药(600079)：每股净资产 6.93元，每股净利润 -1.81元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：人福医药600079核心经营数据

人福医药的当前股价 13.02元，市盈率 -7.8，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -308.53%；20倍PE，预期收益率 -378.03%；25倍PE，预期收益率 -447.54%；30倍PE，预期收益率 -517.05%。

$人福医药(SH600079)$

董事长近期公司经营情况分享

人福医药经营活动一切正常，基本面没有不利影响。新的管理层任职以来，公司全体上下思想高度统一，工作方向十分明确。十四五开局之年要开好局，通过半年时间，所有的聚焦，盘活存量，布局未来，培养人才战略方面达成共识，从上到下思想高度统一。人福医药发展速度和发展质量非常有信心，对于归核和发展非常有定力，公司会以更好的业绩回报股东。疫情对公司生产经营活动影响：近期虽然国内有疫情反复，但是没有影响，相信我们政府对疫情控制能力，未来影响也不大。

商誉

相比第三季度，公司商誉减少了 24 个亿，剩下北京巴瑞 6 个亿，但是没有减值风险，另外其他剩下的商誉减值风险不大。

配套融资进度

这周已经完成证监会备案，下周资金会到位，后续还有些程序，春节前完成所有流程。股份回购后股权激励计划：回购 10 月份已经完成，明确用于股权激励。但是激励涉及到详细的方案，公司会抓紧做。近期公司专注在产品线研发这块，激励方案也会抓紧推进。

麻醉药品、精神药品未来集采降价风险？

麻醉药品和第一类精神药品的价格是由国家发改委价格司来制定，制定程序是由价格司审评中心对产品的开发成本、安全等方面进行核查，给出一个指导价格。2020 年开始价格制定全力从发改委价格司已送到发改委，2020 年医保局对麻醉药品和第一类精神药品在发改委价格之上做了调整，对于宜昌人福没有影响。不在于产品的价格，安全性大于一般的价格，一旦麻醉药品出现流弊，对社会造成非常大危害，像美国的普渡和美林克罗。从这个意义上看，国家放开麻醉药品管理是不可能的，对麻醉药品的管理包括生产计划、运输和价格等等，不是哪一个部门决定的，而是多个部门一起指定的。个人觉得价格不会有啥大的变化。政策上也指出麻醉药品和一类精神药品不参加招标，所以集采风险也很小。

舒芬太尼未来竞争格局？最近舒芬太尼 2 个厂家，4 个规格出来了。原料药 2 价，单方制剂 3 价。舒芬太尼第一家是德国的，宜昌人福是 3 个规格+1 个原料，四个批文。廊坊 1 个原料+1 个制剂，另外一个企业 2 个剂型。获批以后，对人福影响不大，以前瑞芬也有竞争对手，目前看宜昌人福芬太尼系列一直占据 90%以上市场份额。人福产品上市十多年以来，在医务工作者使用中从没出现过医疗事故，而且和德国产品对比，宜昌人福产品质量更高，在医院端口碑非常好，而且舒芬太尼规格和原料药最强，而且学术推广团队和渠道能力非常有信心，未来有 2 家企业出来，对宜昌人福没啥影响。瑞马唑仑、阿芬太尼未来和医保局如何协商阿芬价格本身是医保局制定，进医保又要谈判，如果降价很多对公司是不利的，公司没法接受。没有进医保并不意味着没法销售，公司也会和有关部分和医保局进行沟通和申诉。年前两会和防疫，公司没有太多精力去沟通，后面会和医保局有关部门积极争取。

财务状况，有息负债、财务费用？亏损资产如何考虑？

2020 前三季度财务费用绝对额没有变化，其中一个因素是人民币升值，剔除汇率影响，前三季度应该会下降 6000 万左右，估计 2020 年不会有太大变化，但是从利息支出的费用会有一定程度的减少。2020 年有息负债规模比较大的变化，2019 年底资产负率 61%（含永续债务），预计 2020 年底资产负债率 58%左右，下降了 3 个点。一方面资产出表带来负债出表，另外控制商业经营规模，另外融资成本在下降（2020 年防疫债低息成本，公司资金链充足，优化了债务结构）。2021 年董事长对资产负债率和财务费成本都有非常严格的 KPI 考核，主要会利用自有资金，配套融资资金和出售资产带来的资金，2021 年目标资产负率下降 4-5 个百分点，到 53-54%，希望财务费用下降 4000-8000 万。

三峡制药：上市公司中亏损最大的，因为疫情和市场等因素，遇到很大困难，近期三峡经营改善，估计 21 年会大幅减亏，2020年调整了管理层。同时也在考虑资产剥离和出售，符合归核聚焦的战略导向，虽然有困难，也会向大股东积极寻求帮助。

麻醉镇静领域布局

之前宜昌人福专注麻醉镇痛领域，但是麻醉手术会用到镇痛、镇静、肌松、拮抗，公司在逐步扩大麻醉领域的产品布局。目前公司是不仅仅做镇痛，第一个镇静是 2009 年仿制的咪达唑仑，标志着公司进入镇静。瑞马唑仑、磷丙泊酚创新药也会陆续出来。公司有一只非常好的销售队伍，在麻醉领域非常有竞争力，公司不断扩产产品线，可以提高产出效率。此外还可以从手术科室扩到 ICU、肿瘤镇痛等领域。此外，镇痛领域公司也在开发新的产品。纳布啡未来竞争格局纳布啡白处方麻醉药，本身存在竞争，这个产品重点是学术推广。公司在开发这个产品前做了深度的分析。国外上市好多年但是没做起来，主要是学术推广做的不好，适应症选择上不对路。这个产品在国内市场前景很大，公司对这个产品期望很高，在独家占有情况下尽量做得更好。

氢吗啡酮

氢吗啡酮也是强效镇痛药，优点是呼吸抑制比较小。氢吗啡酮主要定位在癌症镇痛。在传统手术领域，没有大量的推广，主要还是集中在肿瘤镇痛，公司有信心将这个产品做得更好。

多科室市场前景

无痛胃肠镜，销售一部正在往这个方向拓展，无痛胃肠镜都是麻醉科派出的医师做无痛，目前还没有专业队伍，属于麻醉科的医生。国外是建议 45-50 岁以上每年做一次胃肠镜检查，按照这个标准，国内应该会有过亿人次。目前大概只有 3000 万胃肠镜检查。无痛之前只有 10-20%，假设全部都是无痛的话，市场空间很大，随着医疗水平和生活水平提升，无痛胃肠镜检查人群会越来越多。公司有专业的队伍一直做，希望能做的更好。肿瘤镇痛国内做的不好，早期国内是进口的口服镇痛药占领了国内市场，近两年麻醉镇痛才开始渗透到癌痛领域，也遇到很强的竞争。公司认为前期是口服，后期顽固疼痛、难治性疼痛以及爆发性疼痛，必须用到针剂镇痛，改变医生和患者的观念需要时间，