海螺水泥(600585)：每股净资产 24.08元，每股净利润 5.63元，历史净利润年均增长 43.03%，预估未来三年净利润年均增长 4.67%，更多数据见：海螺水泥600585核心经营数据 海螺水泥的当前股价 50.35元，市盈率 8.11，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 92.34%；20倍PE，预期收益率 156.45%；25倍PE，预期收益率 220.56%；30倍PE，预期收益率 284.68%。 规定的日子到了，老米又来发文了，这些天我研究了个新企业，海螺水泥，之前研究范围一直在，制造，消费类企业(偶尔看看收租子的)。这一次为了扩展下自己的能力圈，我决定大胆尝试下水泥行业，原因是我看好多球友都说水泥行业变成了弱周期股，具有了长期的投资价值。 不过说实话20天对于研究这么一个大行业确实有点少了，所以老米分析的可能有些表面，如果有研究的比较久的球友希望能给出对水泥行业的一些观点，还是以交流为主吧。 还有就是老米发现目前写文章，越写越长了，有点长过头了(哎，一说起来就收不住了)，所以这次打算尝试精简下文章，以后一些不是太重要的内容我就删除了，留下的都是核心思想，这样大家看着方便，老米复读投资逻辑的时候也更加轻松。当然老米还是会尽量做到内容简单，让一些没看过该企业的朋友，也能看懂这篇分析。 好了废话不多说我们直接进入正文。 (一)产品介绍 水泥，其主要原材料为石灰石，硬化后能够抵抗淡水或含盐水的侵蚀，它作为一种重要的胶凝材料，广泛应用于土木建筑、水利、国防等工程。 水泥的制作流程大概是，石灰石＋一些辅助材料，搅拌成碎末，变成“生料”，生料在煅烧就变成“熟料”，然后熟料在加石膏一混合就变成水泥了。最后水泥在和“骨料”加水一搅拌就是我们目前建房子的混凝土。 水泥的特点是保质期非常短仅仅在一个月左右，而且重量比较大，所以运输起来就极为不方便，运输半径只有200公里，当然铁路的话会高一些大约在500公里。其主要原材料是石灰石，是一种价值很低的材料，所以为了节约运输费用，降低成本，一般水泥厂都会建在石灰石比较丰富的地区。以上原因导致了水泥行业的区域性非常强，很多地区都有地头蛇，而且各个地区的售价差异也很大，举个例子2020年，拉萨的水泥售价是630元/吨而吉林的水泥售价则只有240元/吨，而且价格涨幅的比例也不统一，最高差距高达26%。 所以从产品上来看，水泥企业具备地方性区域护城河，大企业依靠政策管控，和企业之间的协商来共同盈利。 (二)行业分析 水泥行业的原材料除了石灰石，以及一些辅助矿材外，主要就是能源(煤炭，电力等)消耗了，此类费用占总成本的50%以上。因为受国家的控制比较大，国家可以通过控制电力供给的方法来控制水泥的生产，所以水泥行业上游的议价能力是非常低的了，一般水泥的价格也会随着，电力煤炭的价格波动。但对下游的销售商水泥企业就有比较高的议价能力了，企业可以通过对销售商的选择来尽可能的提高自己的利润。 ✘水泥行业主要的竞争点有几个。 第一，就是原材料采集优势的比拼。企业占领的矿场越优质，其原材料成本也就越低，同样运输成本也就越低，这样企业的优势就越高。 第二，运营成本的比拼。哪家企业运营的更高效，生产技术越高，运营的费用率更低，哪家企业优势就更高。 第三，规模的比拼。谁的规模越大，覆盖范围越广，受宏观调控的威胁就越小，政策扶持的概率就越大。而且随着水泥行业未来的集中发展，大型企业的优势将得以体现。 我国的水泥行业发展是比较早的，早在1985年我国水泥产量就达到了1.5亿吨，成为了全球最大水泥生产国。直到今天我国水泥行业无论从技术还是环保方面均领先世界，产量占世界水泥总产量的50%~55%。 ✘弱周期产生的原因 水泥行业作为与基建和地产密切相关的中上游产品，在中长期范围依赖基建地产建设强度和人口成长迁徙情况，与经历周期波动关系密切。传统的情况是，经济增长，带动地产基建增长，然后导致水泥行业需求增加，水泥企业开始大量投产抢占市场，然后由于水泥生产过多，导致产能过剩，水泥价格大幅减弱，水泥企业开始亏损，然后国家开始宏观调控，控制产能。 不过2016年之后国家为了提高水泥行业生产效率，企业盈利能力和保护环境(降低不必要的污染)。就开始尝试干扰这个水泥行业的自然周期，目前来看还是比较成功的。 方法大概就是，先提高水泥行业的进入门槛，通过提高环保要求，政策控制等方法限制水泥厂的开办，然后在控制现有水泥行业的产能，包括推行错峰生产，在经济发展良好的时候控制生产，避免行业出现产能过剩的情况，在这样的有序竞争中水泥价格得到了大幅的增长(量少了价就增了)，全国水泥均价从2016年的256元/吨增长到了2019年的445.8元/吨。这也就是为什么很多人都在说，水泥行业已经从强周期行业，转变成了弱周期行业。 ✘政策调控可能出现的问题 不过老米认为这种情况也会出现些问题(当然这可能是因为老米分析不足产生的错误想法，没事吹吹投资而已，仅供参考)，比如政策调控的预测失误，因为其实国家对水泥行业的供给侧改革，或多或少有些计划经济的影子，如果从基建方面来预测水泥行业的发展的话，还是比较容易的，因为每年基建的投入国家都会有数据，但基建行业只占了水泥总消耗的30%左右，还有制造业25%，房地产24%，和其他的一些零散消耗，其余的水泥消耗预测起来就比困难了。 而且统计起来也比较麻烦，出错的可能也就比较大，当然目前的话调控进行的都很顺利，企业的盈利增长也都是很明显，但毕竟推行时间尚短，如果未来出现对经济发展的判断失误，那么将会对企业的盈利产生比较大的影响，企业死到不会死，但这种利润永远向上的利润增长概率不大，到时可能出现新的周期。 还有这次的水泥限产，水泥价格增长的同时，也增加了越南印度，菲律宾这样的东南亚国家增加了对中国水泥的出口，这也就是说周边国家的产能过剩也会影响国内水泥价格的走向。 但如果脱离企业层面从更长远的方向来看，水泥行业的政策调控还是利大于弊的，它减少了国家的资源浪费，而且因为整治不规范的小企业从而提高了国家的环保力度，减少了环境的污染。 (三)企业优势，以及竞争对手分析 ✘主要优势 海螺水泥最大的一个天然优势就是，其在长江沿岸很多石灰石资源丰富的地区，拥有熟料生产基地，并且公司还在继续扩展一些优质的矿场。因为这些生产基地，在地图上连起来很像个T，所以公司就把它叫做，T型发展战略，既高大上又能与国际接轨。 熟料可以说是水泥产品的半成品，稍微一加工就变成水泥了，而且熟料的保质期比较长，一般在3到6个月，所以海螺水泥的策略就是先把好的石灰石矿占了，再在全国各地收购一些有生产水泥能力的厂子，把熟料送过去生产水泥，然后就地出售。此战略大大的降低了熟料生产的费用，使得公司在水泥行业普遍亏损的2015年，还能达到29元/吨的盈利。 当然有的朋友就要问了，为什么同样拥有原材料采购优势的中国建材在熟料生产上是全国第一，但在水泥出售上却干不过海螺水泥？ 原因有两个，第一是中国教材的管理效益比较低下，中国建材2018年熟料的毛利率是35.2%，费用率是22.32%，而海螺水泥的则是47.3%，和5.88%。 第二就是，不够专注，海螺水泥基本都是在专注于水泥行业，所以无论从技术还是经营能力上都更加专业，更加突出。而返观中国建材，业务就比较多了，经营上也比较分散。 ✘主要竞争对手分析 就像我们之前说的，水泥行业有三大竞争点。分别是，资源优势，管理优势，和规模优势。资源优势我们已经说了，海螺水泥除了比不过中国建材，在其余的企业中就无人能及了。在企业规模上，海螺水泥作为水泥行业的龙头企业，深受国家的喜爱，在政策上更是多加扶持，并且通过不断收购一些小水泥厂集中产能巩固自己的地位，这在水泥行业未来的集中发展趋势下是非常有利的。 不过水泥行业的地区性还是非常强的，全国的龙头不代表是各地区的龙头，所以我们还是得结合企业的运营管理来对比出行业中的最强者。企业运营的对比要看，企业熟料的毛利率，和企业的费用率。熟料的毛利率虽然有资源优势上的原因，但也有企业生产技术，生产成本的因素。由于上市水泥企业很多并没有公布熟料的毛利率，老米找了很多研报数据，找到了一组2018年的毛利率对比数据，就拿这个作为对比，所以费用率也用2018年的作为比较。 毛利率(左) 费用率(右) 海螺水泥、47.3%、5.99% 上峰水泥、47.1%、9.4% 塔牌集团、41.8%、8.85% 华新水泥、40.8%、13.94% 天山股份、38.5%、12.91% 万年青、36.8%、9.07% 金隅集团、36.0%、15.9%中国建材、35.2%、22.32% 四川双马、34.3%、6.43% 祁连山、33.7%、16.84% 冀东水泥、30.7%、20.86% 亚泰集团、21 .8%、28.4% 以上我们可以看出，在企业运营方面，海螺水泥可以说是在上市企业中所向披靡了，最高的毛利率，最低的费用率。当然这并不是说海螺在全国的企业对比中还是保持第一，就像我们之前说的有很多地头蛇的经营效益可能超过海螺水泥。不过如果结合，资源优势和，规模优势，那么海螺水泥就算得上当之无愧的水泥龙头，所以如果想投资水泥行业，那就非海螺水泥莫属了。 当然就像我们都知道的，国企的运营效率普遍都很差，为什么海螺水泥运营的就那么好？ 毕竟老米也只是看看数据，看看资料，并没有实地的去公司考察。所以老米能找到的唯一原因可能就是，海螺水泥员工持股比例比较高吧。公司员工通过海创实业和海创投资最高时合计持股约22.8%的股份 ( 海创实业投过海螺集团间接持股约18%，海创投资最多持股4.68%)，这就大大的激发了员工和高管的动力，使得企业发展更加高效。 (四)水泥行业前景分析 ✘水泥行业短期前景(3~5年) 近年来由于国家经济从高速增长逐渐转向平稳，水泥行业过去的飞速增长也宣告结束了，其产量在2014年达到高峰，随后国家为了阻止水泥的产能过剩，进行了供给侧的改革，限制了熟料产能的扩张(目前每年的熟料产能增长不足1%)，这导致了2015年后熟料的产量开始下降。熟料的产能利用率也开始下降，从2014年的81%下降到了2015年的75%，我国熟料已经多年未能满产。当然由于2019年的房地产发展良好，熟料产能利用率又增长到了81%，但这也足够说明，以后还想通过增加产能增长市场份额，是不可能的了。只能通过企业之间通过合作维持水泥价格的稳定，和水泥行业整体集中度的增加(通过收购)，来保持企业的增长。 短期来看这种价格的稳定是大概率的(但还会有一些小幅度的波动)，但像前几年那样出现大幅增长是不可能的了。所以我们还得从需求方面来看行业的前景。水泥行业发展主要受基建，房地产，和一些散装水泥的影响，散装水泥由于找不到具体的数据，所以我们无从下手，但老米推测大概是在逐年下滑的。 房地产方面由于国家推出的“住房不抄”的政策，可能造成房地产短期内的需求反弹，一方面是因为增加土地供给，包括加快集体土地入市，保障地方政府基金性收入，另一方面可以放松对开发商融资的控制，降低其融资难度，保障一定开发投资增速，以稳定产业链及就业。如果想做到住房不抄，那么短期就需要增加房地产的投放。虽然不可能像2019年那样幅度大但老米认为也能维持小幅度增长。预计年化增速在3%左右。 基建方面由于近年政府的专项债投入量增大，造成了短期的增长，2020年幅度大概在10%以内。当然这个基建的政策一年一变，未来几年什么情况也就没准了。短期还有个影响就是并购导致的集中度的提升。这些年海螺水泥不断的通过企业并购，来增加企业经营范围，从而在不额外增加产能的情况下增加市场份额，提升利润，这就是我们之前说的大规模的优势，在政策方面受益比较明显。 总得来看，短期内水泥行业的增长还是比较稳定的，作为龙头的海螺水增长幅度将会更大，具体我们估值在谈。 ✘水泥行业长期前景(5~10年以上) 如果从长期来看水泥行业的前景就不是很乐观了。主要原因有几个， 第一，我国经济发展已经度过高增涨的阶段进入了平稳发展的阶段，水泥需求将会逐渐下降，最终将会在一个范围内波动呈现周期状(水泥需求将会从城市发展需求，转变为城市维护的需求)。 第二，我国人口已经在峰值边缘，预计在2030年以后将逐年降低，人口的减少必定导致水泥需求的降低。 第三，因为水泥产品区域性强，同质化严重，所以抢占它国市场的可能性不大(就算是抢占也只是在，一些贫困的发展中国家早期)，而且目前我国水泥的产量已经是世界第一，占比世界水泥产量在50%以上。 第四，从周期上看，我国水泥产量在2014年已经达到巅峰，也就是上涨周期的顶点，目前我水泥行业应该处在下降周期之中。但因为政策的调控，使得水泥行业呈现软着陆，大跌不太可能，估计未来将会逐渐降低。 当然也有几个因素也能缓解下水泥行业下跌对龙头企业的影响。 第一是，中国城市化率。2019年中国城市化率为60%，但距发达国家普遍的80%还有一定差距，随着未来农村人口不断迁移到城市，必定会新增一批基建和房地产的投入，这缓解了水泥行业长期下滑。 第二是行业集中度的提升，目前熟料生产前十名，占了总行业的58%(其中中国建材22%，海螺水泥12%)，相比于过去5年上涨了6%，但对比发达国家的70%~80%还有一定的距离，而且随着未来的政策调控，以及对环保要求的增加，中小水泥厂势必会向大水泥厂靠拢，行业已经不再是靠提高产能来抢占市场份额了，所以大趋势上集中度会不断增加。 如果行业内部还是目前的协调共赢控制产能，控制价格，那么水泥行业的龙头必定会在行业大趋势下滑下，保持盈利稳定，甚至小幅增长。 (五)骨料业务以及，国外业务分析 ✘骨料的发展 骨料是水泥行业的下游产品，水泥＋骨料就是我们盖房子用的混凝土，骨料的原材料是沙石，基本每一吨的水泥需要配置6-7吨的骨料，因为水泥行业的发展，沙石骨料也得以高速的发展，目前我国骨料总产量在200亿吨，占世界总产量的50%，骨料企业约1.3万家，员工将近200万人。 沙石分“天然沙石”和“机制沙石”，但天然沙石资源已经逐渐枯竭。目前70%的沙石都是机制沙石。天然沙石就是从山上挖出来的沙石，但为了保护环境，国家正在逐步取消天然沙石的开采。机制沙石是从其他废料和从原生石岩矿山资源中打碎筛选出来的，所以对环境的破坏程度更小。 踩一脚！！！我通过三季报研究了两百多只个gu，结合大数据分析，选了2021跨年金gu。公司业绩良好连续四年近利润保持良好增长，且公司经过前期调整，处于严重低估状态，筑底吸筹已基本完成，当下资金开始抢筹，启动信号明显，极大概率成为跨年翻倍gu? 作者：该放就放吧原文链接：https://xueqiu.com/1919024615/168859340 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 海螺水泥财报解析未来成长空间还有多大 喜欢 (0)or分享 (0)
