深度研究新希望未来的趋势和投资价值

新希望(000876)：每股净资产 5.71元，每股净利润 0.4元，历史净利润年均增长 22.82%，预估未来三年净利润年均增长 98.4%，更多数据见：新希望000876核心经营数据

新希望的当前股价 26.91元，市盈率 34.12，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 74.13%；20倍PE，预期收益率 132.17%；25倍PE，预期收益率 190.21%；30倍PE，预期收益率 248.25%。

$新希望(SZ000876)$ 生猪产业的格局重塑问题是猪肉赛道唯一值得投资的故事，因非洲猪瘟的大幅度肆虐，生产量极度衰减，政府有了扶持产业重振的欲望，才能在土地手续方面获批。

大企业扩大规模的难点在于生猪养殖土地的签批，在非瘟前是非常艰难的事情，牧原想在广东拿地难于登天，特别是在经济发达的南方与销区，扩产只能占用农田，生猪养殖污染严重当期政府极其厌恶。这几年的窗口期给了大企业插足的机会，新希望作为逆流而上的企业，依靠刘永好的强大政商关系，在高价区获得了足够的土地产能批文。

在四川大本营、两广、京津冀板块是重点布局，对于猪价常态来说，由于运费的高昂，高消费区的价格会高于产区1-2元/公斤，对于未来生猪发展达到成熟期后开展肉食品业务来说，也有了比较方便的地利形式。

公司目前规划非常宏伟，但出栏却比较依赖于外购，那么会不会发展不起来呢？对于一个企业来说，听它怎么说并不重要，重要的是看它怎么做，落实到行动上。

今年新希望的自繁出栏表现非常不佳，大多数都是外购仔猪育肥的凑出栏，而外购的基本不赚钱。

那么具体的原因是什么？

我分析了下主要有：

1)新冠疫情2-3月带来的育肥猪场工程建设延后、配种影响，1月的配种得到的是11月的出栏，当期的二元能繁母猪为17.3万头，2月的配种得到的是12月的出栏，当月的二元能繁母猪是20.2万头。

2)种猪质量参差不齐，因为在2019年开始进行三元回交，那么目前整体的三元存栏育肥在15-20万头之间，这部分的生产效率是二元的70%。

3）母猪的头胎生育能力较差，统称为初娩母猪，产子数量较经产母猪会低，并且性情难以驯服，新希望因为是后起之秀，都是新的增量母猪，基本都是头胎生产，这里会有较大的产生效率降低，所以会导致10个月后的出栏放量不行。

4）生产人员都是新招的，业务不熟练，应急措施不完善，需要磨练。

那么新希望还有希望吗，首先要来看看牧原的数据分析：

能繁数据是扣除了GP\GGP等后的，系数的计算模型是（当月能繁配种后10个月出栏的育肥+4个月后的仔猪出栏）/当月能繁数据

当然这个比较复杂，因为每个月固定配种的比例都不一样，但整体看数据具有参考意义。

所以我们可以从每个月的数据看到，在2019年牧原的配种数据一直很差，原因是大部分猪进行了二元回交，没有投入到生产中去，平均只有1.2，牧原股份在2019年12月开的配种，总体系数才开始回归到接近2左右，所以老秦在股东会上说今年猪没养好，因为今年的猪是去年配种决定的，而明年的猪是今年配种决定的，只要系数开始上1.9了，2020年9月30日能繁能到了206万头，明年出栏4000万头以上应该没什么太大的悬念。因为总体去年底的100万头能繁已经到度过初娩期到了经产期，基数变大，效率开始变高。

牧原一直采用二元回交，所以里面的能繁利用率可能还会低一点，系数会更高一点。

那么回到新希望的数据来看看

根据目前公司口径来说，配种成活率等各项指标都开始不断从2月开始改善，整体大概在1.8左右。

这个系数对比牧原去年来说还是好了不少的，和牧原当期的系数很相近，所以是行业的整体情况，但是董秘办给出了200万头自育肥4季度的放量，那么以这个看平均每个月大概是55-65-80，如果是这么计算的话：

2019年12月的配种系数达到了2.4

2020年1月的配种系数达到了2.5

2021年2月的配种系数达到了2.6

这是远高于牧原的，所以市场盲目相信了把公司市值往猛拉了一波，目前这个出栏数据其实在行业已经非常不错了，只是预期被公司拔到太高，一下王子落难了。所以我认为高管层只是拿错了数据做了个乌龙指引或者故意给出了错误数据坑了老板，因为盲目说太高的话并不符合老刘的诉求，毕竟前面一年的所有预期沟通都落实到位了，股价才会不断新高，毕竟老板才刚定增全包了40亿，自己是第一利益相关人，并没有故意说高数据的利益诉求在里面。

所以从利益-人性逻辑推论出来应该是乌龙事件或者公司内斗事件，报错了数据或者故意做错了数据捧杀老板，目前的数据对应行业龙头牧原来说是合理的。

所以生猪生产恢复是艰难的，头部企业尚且如此。那么对于新希望2021年的出栏目标我认为2500万头是有难度的，因为母猪数量来说牧原与新希望整整差了一年，所以今年牧原的出栏数量对新希望有着很大的参考意义，所以我认为新希望明年的自有出栏数量应该会在1700-1900万头之间，因为有部分三元产能效率不敢估算太高，但系数高于2019的牧原，等自有种猪慢慢替代外购与三元时，整体系数上2 没什么问题了，整体出栏2022年3000万头自有应该没什么悬念。

所以我认为公司的目标应该会比口号低10%-20%之间，即2000-2300万头左右。

对于出栏目标有个总体的锚定了，那么怎么锚定新希望的成本？

外购就不谈了，这部分也不计入估值统计，纯粹是给养殖户练手的。那么市场非常关心新希望的自养完全成本，这部分到底会到多少呢？公司的口径是完全成本+开办费用，开办费用指的是新招未投入生产员工的工资、早期的土地租赁费、差旅费等，这一块今年大概有18个亿，折算到今年自育部分就是5元的完全成本。

那么根据11月的成本15.5元，前10个月14元来推算，目前的各种前置成本费用大概综合在19.5元左右。明年开办费用会继续维持在15亿左右，对应明年的出栏每头增加1元左右完全成本。

总体来说目前的成本包含了母猪与出栏错配，高额的快速建筑工程折旧费用，淘汰母猪的折旧费用，11月淘汰5万头猪，成本增加1.5元，11月出栏57万头，未来母猪多了后每个月将来淘汰5-6万头的水准，那么随着自有猪放量，这块预计整明年体会增加1.3-1.5元左右一头的成本，年尾更低，年初更高。

今年饲料原料大涨价对应明年养殖成本的增加，大概是0.6元一头，但是明年的出栏能放量对应的母猪、折旧等错配费用可以相互抵消了，我倾向明年新希望的完全成本在16元左右。那么到了2022年，开办费用将大幅减少，员工基本匹配上岗，饲料中期涨价影响减弱，外购与三元逐渐淘汰换上自有种猪后，完全成本大概率能达到14.5元左右。

对于猪价来说明年后年肯定不会低，猪太难养了，2021大概25元附近，2022大概18元那附近。

5年内新希望的规划是出栏7500万头生猪，但从目前的情况来看，大概率5000万头没什么问题，一切该动工该生产招人的都做了。

对于人员大部分松动的情况，就是高管要求加薪、股权激励，但老刘认为高管每年几百万的年薪已经非常高了，只有一线做事的员工和管理者才是最重要的生产力量，相对于这个行业这两年赚了钱都有高薪挖人的动力。

新上任者是干劲非常足的年轻团体，在地产板块有非常出色的成绩。相信一朝天子一朝臣，后续还会不断的更新年轻力量推动公司发展。

饲料业务是国内总量的龙头，目前主要的结构内容是禽料占比最大60%+，猪料其次水产料最少，后续随着水产料与猪料的放量，毛利结构将得到巨大的改善，随着饲料管理效率的不断提升，盈利出现了巨大的转变，今年大概有19亿左右，未来几年做到25-30亿的净利润。

民生银行板块占比4.18%股权，上市公司持有75%权益，这块固定的市值大概是70亿左右，每年可以提供新希望17亿左右的分红净利润。

鸡鸭苗目前每年的规模是5亿羽，白羽肉禽养殖3亿只，屠宰肉制品220万吨，这块效率不高，未来目标是到10亿只，大概在常年能有5亿左右利润。

最后一块是食品业务，目前已初具雏形，已投放各大电商与商超，净利润大概每年7000万左右，这是在养殖发展目标达成后未来最重要的方向。

除了生猪板块，其他打包在一起保守可以有500亿的估值，未来这块还将不断发展。

当然路要一步步走，企业要一步步发展，都要时间，未来投资5000万头生猪产能需要650亿元，目前的人员储备与种猪水平基本可以支撑2500万头左右的出栏，那么还要继续投入320亿元左右可以达到5000万头出栏，从新希望的融资成本与结构来看，并没有太大压力，毕竟融资利率才3.5%左右，相当于别人的一半，未来两年依靠高猪价每年也会有百亿的利润来支撑投入再生产，明年也有80亿的发债。