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洋河股份数据分析

投资分析2021 现金刘 271℃

洋河股份(002304):每股净资产 24.07元,每股净利润 5.38元,历史净利润年均增长 47.08%,预估未来三年净利润年均增长 5.12%,更多数据见:洋河股份002304核心经营数据

洋河股份的当前股价 86.1元,市盈率 15.78,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 8.98%;20倍PE,预期收益率 45.3%;25倍PE,预期收益率 81.63%;30倍PE,预期收益率 117.95%。

企业分析

1.企业信息

江苏洋河酒厂股份有限公司$洋河股份(SZ002304)$ 位于中国白酒之都——江苏省宿迁市总占地面积10平方公里总资产49691亿元员工3万人下辖洋河双沟泗阳三大酿酒生产基地和苏酒集团贸易股份有限公司是中国白酒行业拥有洋河双沟两大中国名酒和两个中华老字号的企业

2.行业规模和发展阶段

白酒行业市场现状

2012年末以后鉴于系列限制三公消费的政策及举措落地塑化剂事件冲击等白酒行业前期积累的产能过剩社会库存过大等问题快速爆发行业进入调整期全行业产量增速大幅下滑但我国规模以上白酒企业的产量直至2016年仍保持了正向增长达1358万千升经过前期深度调整以及消费升级推动分化发展成为2016年以来白酒行业的总体特征落后产能持续出清白酒行业整体产量持续减少

2015年至2020年我国规模以上白酒企业产量及同期变化情况如下

统计数据显示白酒行业整体产销率长期保持在95%以上行业的销量规模和销售收入规模变化趋势与产量变化趋势相似

2015年至2019年我国规模以上白酒企业销售量收入及同期变化情况如下

2016年以后我国规模以上白酒企业的产量和销量均持续下降而销售收入规模的降幅远小于销量降幅到2019年我国规模以上白酒企业的销售收入同比增幅转正同比增长4.74%伴随着消费升级推动低端产能持续出清高端白酒销售占行业比重不断提升体现了白酒行业分化发展的特点

3.行业竞争格局

国内规模以上白酒企业近5年一直保持每年5300亿以上的销售收入2018年的销售收入最低为5363亿元相比2017年下降下降的主要原因是产量下降量减价长也非常符合当下市场的大众消费情况大众消费更注重品质注重对品牌的选择这也就导致高端和次高端白酒挤亚了低端白酒的市场份额总体白酒产量出现下滑酒企的利润反而上次高端概念诞生于2009年四万亿投资落地彼时投资热带动商务消费场景增加期间受供需关系和金融属性爆发高端白酒价格大幅上涨在消费需求及价格天花板打开的情况下次高端开始成长名酒企业纷纷布局次高端如洋河梦之蓝内部延展五粮液的六和液茅台推出的汉酱以及酒鬼酒的红坛

次高端白酒诞生后不就旋即遇冷主要是:行业过热基础不稳业外资本涌入导致业内对未来过于乐观渠道库存高企产品消费主要是政商务消费缺乏大众消费基础在行业需求变化之际酒企难以应对中央管控三公消费八项规定加强对公务消控后白酒行业整体遇冷高端白酒价格回落压缩次高端发展空间次高端进入调整期

2015年茅台批价再次进入上行通道次高端旋即进入复苏增长阶段本次的次高端白酒复苏是建立在强劲基本面的基础之上从经济增长类型来看投资驱动型经济发展模式转为消费驱动从2014年开始消费支出对GDP增长的贡献率达50%以上且逐年稳定上从消费基础来看中产阶层的兴起与消费能力的提升为次高端白酒消费提供了坚实的消费基础据瑞士信贷研究所全球财富报告2017中国2017年中产阶层占本国人口的34%同期美国数据为31%日本为36%德国为34%中国中产阶级的兴起已成事实

从消费者结构来看白酒消费结构中政务消费占比已降至低点本轮次高端增长不同于上一轮由政商消费社会资本疯狂涌入引起的昙花一现而是以大众消费为基本盘以中产阶层崛起为代表的消费能力提升为支撑

次高端白酒的产品特性和明晰的成长路径使得行业未来保持稳健扩容具备较大确定性次高端价格带具备两大优势1价格带方兴未艾处于成长早期各家争先布局没有形成单酒企家独大的格局但产品梯队已逐渐成型2高于中档酒的产品定价使得渠道利润更高渠道更具主动性低于高档酒的定价使得消费者更易接受适合多类消费场景共同作用下使得渠道推力强2015年后次高端白酒扩容具备两种强确定性路径1全国化品牌将致力于培养大单品放量与稳定提价共举支撑公司业绩增长2区域龙头企业则以核心市场为中心向四周辐射推动区域知名单品泛全国化

4企业收入构成和经营状况

洋河股份的营收按照行业进行分类主要为酒类行业酒类有又细分为白酒主要和红酒次要省内市场洋河今世缘将处于竞合发展阶段主要系苏酒次高端市场仍处于扩容阶段双方可共享增量市场且两者在渠道和品牌存在一定的错位竞争产品价位存在一定的错位分布二者作为苏酒标杆在省内品牌影响力强在各价位均拥有较强定价权可以对竞品形成一定的竞争壁垒

19年洋河股份在江苏省内的市场份额有所下降原因在后面具体分析省外市场海之蓝品牌形象优于百元地产酒定价更高海系列有望受益于渠道下沉至主流消费百元白酒的县城地区

得益于公司早年间选择中央电视台投放蓝色经典系列产品广告洋河在省内外共享美誉省外收入增速常年高于省内省外扩张势头强劲2018年公司省内外营收近乎持平省内由于深度分销实现了较高的产品覆盖率和渗透率省内增长动力来自于消费升级带来的产品结构优化

5企业文化及管理团队

我们看到洋河的企业文化企业使命快乐健康企业愿景酒业帝国使命和愿景都非常简单没有突出主体不过大致能看出是让消费者快乐健康致力于打造一个酒业帝国

核心价值观围绕人展开并且在上图中大部分的条条框框都是和人有关比如管理执行人才激励服务将近一半的企业文化都和人有关联系到洋河的营销网络地面推广人员达到3万多不难理解洋河为什么会有这么多的条款与人有关了

企业的存在都是解决消费者最真实的需求的而洋河在企业文化中并没有明确展示要解决客户某一项问题而看到茅台的企业文化之后很难不怀疑洋河的企业使命涉嫌抄袭茅台像茅台阿里华为都会在企业使命中展示要解决群众普遍存在的真实需求相比来看洋河的企业文化更多的是对自身发展的重视而不会过多的考虑解决客户的实际需求

企业管理:

洋河的团队本届任期多是开始于2015年结束于2021年基本没有什么变动还有几个月的时间洋河就面临集体换届从任职情况看洋河的管理层是帮老班底多是始终在洋河履职的元老且专业程度很高都是白酒方面的专家和专业的人员估计下一届还是这些老班底的可能性较大

截至2020Q1末公司董事长总裁董秘等大多数高管持有公司股票较为充分的激励制度使得管理层与公司利益保持一致增强了团队的稳定性公司在新老领导班子交接的阶段将员工激励方案提上日程调动公司管理层及骨干员工的积极性以及两次混改也很大程度上调动了经销商积极性引入部分经销商持股的蓝天商贸和蓝海商贸作为社会法人股东促进员工管理层经销商成为利益共同体有利于公司长期稳定发展

6企业护城河

地理优势:洋河股份所在地宿迁与法国干邑白兰地产区英国苏格兰威士忌产区并称世界三大湿地名酒产区公司拥有深厚的历史文化底蕴洋河酿酒起源于隋唐隆盛于明清曾入选清朝皇室贡酒素有福泉酒海清香美味占江南第一家的美誉拥有省级重点文物保护单位全国最大的古窖池群和百年地下酒窖

品牌优势:拥有洋河双沟两个中国名酒两个中华老字号洋河双沟蓝色经典珍宝坊梦之蓝蘇等六枚中国驰名商标的企业

7股权结构

洋河股份控股股东为江苏洋河集团有限公司实际控制人为江苏宿迁市国资委间接持有洋河股份3416%股权公司第二大股东为江苏蓝色同盟股份有限公司持股比例21.44%持股人包括公司管理层业务及技术骨干公司的股改也使得部分经销商参与持股上海海烟集团旗下的上海海烟物流发展有限公司和上海捷强烟草糖酒集团有限公司分别持股967%和402%分别位列第三第五大股东陆股通持股占总股本比例967%相比2019年年报的7.87%有所提升反映了外资对洋河未来前景的看好

且洋河股份的前10大股东并没有发生股权质押的情况只是有两家非核心公司发生了少量的减持影响不大整体来说洋河股份的架构较为集中稳定

资产负债表分析

1总资产

洋河股份2015年-2018年总资产直保持10%以上的增长率说明这4年洋河处于快速扩张之中2019年虽小幅下降但仍有近8%的增长洋河的成长性还是比较强的

再进行一下同行对比

洋河股份2019年的总资产为534.55亿贵州茅台2019年的总资产为1,830.42亿洋河股份的总资产规模不到贵州茅台总资产的三分之一实力远不及贵州茅台且洋河股份的总资产规模增长率也低于贵州茅台说明洋河股份的成长性比贵州茅台弱

五粮液2019年的总资产为1,063.97亿规模占贵州茅台的58.13%实力与贵州茅台仍有差距但是五粮液过去5年的总资产增长率很高最近两年超过了20%说明五粮液在快速成长之中成长性较好

通过对比这3家公司中贵州茅台的实力遥遥领先不愧是行业龙头五粮液公司的成长性也较好洋河股份的成长性和实力都较弱一些

2资产负债率

洋河股份2015-2019年连续5年的资产负债率均在33%以下公司未来发生债务危机的风险较小整体负债率水平较低偿债压力没有那么大

3准货币资金减有息负债的差额

从上表的计算中可以看出近五年洋河股份的准货币资金与有息负债总额的差额分别是96.91亿123.31亿145.75亿20401亿222.77亿均远远大于0且呈现增长趋势可以看出洋河股份资金储备是非常充足的资金实力越来越强大说明洋河股份没有资金偿债风险

4应付预收与应收预付

2015-2019年洋河股份应付预收与应收预付的差额较大均大于0说明洋河股份无偿占用上下游的资金并且这金额呈现逐年递增的趋势洋河股份的竞争优势在逐年增强

5应收账款与合同资产

2015-2019年洋河股份的应收账款与合同资产占总资产的比率极小从应收账款来看洋河股份的产品竞争力非常强属于优秀的公司

6固定资产分析

近五年洋河股份固定资产总资产的比率均小于40%逐年下降2017年开始低于了20%说明洋河股份属于轻资产型公司维持竞争力成本相对低经营风险很小

7投资类资产分析

2015-2019年洋河股份的投资类资产金额占总资产的比率较小说明洋河股份专注于主业未来持续保持竞争优势的概率非常大投资类资产这个指标没有风险

8存货与商誉

洋河股份过去5年存货占总资产的比率一直高于25%这是由于白酒行业的特性所致白酒企业存货金额较大方面白酒保质期长且市面上有越存越香的说法说明白酒不用担心保质期的问题另一方面白酒从原料到出厂需要工序和工艺较多并且还需要长时间存放才能制成公司为了生产高年份酒也会延长产品储存时间故白酒行业的存货占资产总计比例较高所以白酒行业的存货基本没有爆雷的风险

从以上的分析可以得知洋河股份2019年的应付预收应收预付的差额为72.09亿应收账款占总资产的比率仅为0.03%进步确认了洋河股份的存货畅销不存在爆雷的可能

2015年-2019年洋河股份的商誉占总资产的比率分别为0.82%0.71%064%056%0.52%比率非常小连续5年保持1%以下商誉没有爆雷的风险

利润表分析

1营业收入

2015年-2018年洋河股份的营业收入均在稳定增加且增长率也逐年增加说明洋河股份成长性较好随着洋河精力转向渠道深度分销放松到团购渠道的提升培养河南等省外市场本省竞品今世缘市场占有率不断提升另外华东市场是全国化名酒的重点市场竞争激烈水井坊郎酒等酒企在江苏市场投入人员和资源较多导致2019年的营业收入增长率为428%洋河在江苏大本营市场份额被蚕食

2毛利率

洋河股份毛利率均超过60%以上说明产品竞争力较强并且在2017年2018年毛利率大幅提高说明洋河股份逐渐拥有核心竞争力产品赚钱能力大幅提升从毛利率角度来说洋河股份非常优秀基本没有财务造假的风险2019年毛利率的增幅为负值一方面是营业收入下降所致另一方面是企业人工成本的上升

3期间费用率

保守起见如果财务费用是负数不参与期间费用合计的计算用销售费用管理费用和研发费

用三费总和计算期间费用率洋河股份过去5年期间费用率与毛利率的比率均小于35%且总体有下降的趋势说明洋河股份的成本管控能力很强非常优秀其中研发费用19年大幅增长是18年的好几倍是新增经宿迁市科技局备案的7项原酒生产研发项目这对丰富产品线和优化产品工艺是好事

4销售费用率

洋河股份过去5年的销售费用率都低于15%说明洋河股份的产品比较容易销售销售风险较小

5主营利润率

洋河股份过去5年的主营利润率都大于15%可见洋河股份的主业盈利能力非常强且洋河股份过去5年的主营利润与营业利润的比率都大于80%可见洋河股份的利润质量也很高

6净利润现金比率

洋河股份过去5年的净利润现金比率除了2019年为9204%低于100%其他4年都大于100%洋河股份过去5年的平均净利润现金比率也大于100%净利润含金量非常高

2019年的异常主要是2018年的经营活动产生的现金流量净额增加导致的我们先来查看2018年合并现金流量表

2018年经营活动产生的现金流量净额同比增长较大主要系销售商品提供劳务收到的现金增加以及收到其他与经营活动有关的现金增加所致我们重点关注一下收到其他与经营活动有关的现金有什么具体内容搜索收到的其他与经营活动有关的现金

我们可以看出来增加的10亿保证金主要系经销商保证金是正常的所以净利润现金比率指标没有风险

7净资产收益率

洋河股份过去5年的ROE持续维持在20%以上公司的整体盈利能力比较强洋河股份的归母净利润增长率都大于10%盈利的持续性也比较强

现金流量表分析

1购买固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金

洋河股份过去5年购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率一直处于4%13%之间每年都有稳定的扩张发展且具有充足的资金支持风险很小公司未来有较大的增长潜力并且风险较小

2分配股利利润或偿付利息支付的现金

洋河股份过去5年分配股利利润或偿付利息支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率一直在30%70%之间这表明洋河股份在分红方面还是很厚道的分红的可持续性也很强

洋河股份近5年分红金额总体呈上升趋势可见其对股东相当慷慨之所以2019年分配股利利润或偿付利息??

作者:沙漏里的时光
原文链接:https://xueqiu.com/2355594913/168928965

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