简单聊聊旗滨集团值不值得我们长期持有

旗滨集团(601636)：每股净资产 0.0元，每股净利润 0.57元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 11.36%，更多数据见：旗滨集团601636核心经营数据

旗滨集团的当前股价 4.92元，市盈率 11.24，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 139.99%；20倍PE，预期收益率 219.98%；25倍PE，预期收益率 299.98%；30倍PE，预期收益率 379.98%。

这是一家位于株洲的玻璃供应商，围绕“玻璃”进行了很多扩展，主要有隔热玻璃、隔音玻璃、三银LOW-E玻璃、安全玻璃、装饰用玻璃、光伏用玻璃。在11年招股书刚披露的时候，还只有3种：优质浮法玻璃、在线LOW-E镀膜玻璃和LOW-E镀膜玻璃基片、深加工玻璃产品。 $旗滨集团(SH601636)$ $上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$ #旗滨集团# #天齐锂业拟定增募资159亿# #打不过基金就加入它# #酒鬼酒全年净利预增五到六成# #快手赴港上市# #京东方A拟定增募资200亿#

我对上面那些玻璃产品的梳理可能不专业，但读者和我大概率不是玻璃厂的，所以我们就尽可能追求一个通俗理解，而不是精确的专业。

几类玻璃的介绍

浮法玻璃、镀膜玻璃……这些是个什么东西？

浮法玻璃是从工艺角度命名的，也就是把玻璃液倒在熔化的锡液面上成型，最后能做出平板的玻璃。

镀膜玻璃，顾名思义，就是在玻璃表面镀一层金属，可以用于隔热、装饰，它也是一种工艺技术，可以和浮法结合用。

LOW-E玻璃又是镀膜玻璃的一种，即低辐射玻璃，隔热和透光性都更好，比如我们平时在写字楼里办公，写字楼的玻璃都很大，那为什么不会觉得热或冷呢？是因为室内开空调？这当然是一方面，另一方面是LOW-E玻璃可以隔绝室内和室外的气温，防止能量耗散。

还有一种是SUN-E玻璃，它又是LOW-E玻璃的一种，即遮阳低辐射玻璃，顾名思义，隔热性能更好了。

最后是超白TCO镀膜玻璃，TCO是透明导电氧化物的意思，所以TCO玻璃属于镀膜玻璃的一种，只不过这个膜是TCO，被用于光伏。因为薄膜太阳能电池是以玻璃为载体，在玻璃表面的导电膜上再镀上半导体膜和背电极，因此要求玻璃承担着透光和导电的双重作用，所以薄膜太阳能电池使用的必须是TCO玻璃。

总结来说，浮法玻璃是一种工艺，用来做平板玻璃；镀膜玻璃是其中一种工艺，可以和浮法工艺结合使用。LOW-E和TCO玻璃是镀膜玻璃的两个种类，一个用来建筑物隔热，一个用来光伏发电。SUN-E是更高级的LOW-E，隔热节能效果更好，可以用于微波炉的玻璃。

玻璃行业的特点

先不去纠结以上那些玻璃的技术，光看“玻璃”，想想它有什么特点？

玻璃是基础建材，所以？

受宏观经济影响超大的。

成本变动超敏感的。

所以我的第一反应是，这样的产品几乎没有定价权，只能随着宏观经济波动，那么盈利的关键就在于成本控制。

这就为什么公司会在漳州设厂，这里的硅砂资源丰富，当地消费力也强，又有海港可以直接出口，一切都是为省钱考虑；而总部湖南株洲，又是“火车拉来的城市”，玻璃对成本的敏感性不言而喻。

国家政策

2009年，国家出台政策，抑制产能过剩的传统玻璃行业，并鼓励电子平板显示玻璃、光伏太阳能玻璃、低辐射镀膜等技术含量高的玻璃以及优质浮法玻璃项目。

打开《产业结构调整指导目录（2019年本）》查一下，大致可以判断：国家对有技术含量的玻璃大体上是鼓励的，所以公司在2020年的官网上列出来的那些产品，基本上都是属于“鼓励类”的项目，并不存在受到限制或去产能的情况。

为了抑制产能过剩，不让那些手工作坊也进入这个行业，国家对平板玻璃是设置了准入条件的，这就形成了一个门槛。但我个人认为这个门槛本身不算什么，因为它的目的是防止产能过剩，顶多是让市场不要变得更差而不会更好，玻璃价格一样受宏观经济波动，企业并不具有定价权。

总而言之，玻璃是个小散乱弱的行业，2009年前十家企业浮法玻璃生产集中度达57%。但国际大公司旭硝子、板硝子、圣戈班和加迪安这4家大型跨国玻璃公司控制着除中国外全球近80%的玻璃产量（2011年招股书数据，可能有点老）。

所以行业集中+高端化是大势所趋。

历年的发展情况

扫一扫年报，玻璃行业的波动性非常明显。

11年，经济不好，咱要度过难关。

12年，经济不好，光伏被老外反倾销，房地产调控，形势严峻，搞个股权激励，大家一起度过难关。

13年，房地产回暖，玻璃价格开始涨了，净利润也第一次出现增长。

14年，原来房地产没那么好，产量增长，净利润又掉了，为了省点钱，把厂搬到醴陵吧。

15年，房地产持续低迷，压力山大，利润又掉了。公司走“差异化战略”，决定往高端走，不跟你们在低端市场拼价格，于是就有了上面那些产品截图，都是特种用途的玻璃。

16年，房地产行情大好，净利润又涨了3倍，但我们得冷静，行业去产能是大势所趋。

17年，房地产行情余热未消，归母净利润又上涨36.83%。

18年，基于行业高低端不平衡的情况，把“节能玻璃”单独拎出来，作为和“浮法玻璃”同级的行业来一起讲。公司看明白行业的情况：低端玻璃产能过剩，打得你死我活，高端玻璃产能不足，还得靠进口，所以必须往高端走。单独提到“节能玻璃”体现了这个目的。

这一年，床破搞起了贸易战，行情又变差了，但这一年的归母净利润增长了5.61%，没有跟着行业其他人哀鸿遍野，也不再像过去几年那么遭了，还分了红。

19年，公司又拎出了很多玻璃，除了节能玻璃和浮法玻璃外，还有手机触控用的高铝电子玻璃、用来做药瓶的中性硼硅药用玻璃。

这一年，“供给侧”改革有成效，价格稳定，归母净利润又涨11.49%，趁热打铁，搞事业合伙人、员工持股计划。一方面，“房住不炒”是基调，普通玻璃前景不大，另一方面，新式玻璃前景广阔。

这些经历可以看出哪些情况？

首先是管理层的定力，还是够足的，不像某个今天60亿商誉暴雷的转型狂魔，今年APP，明年O2O，后年人工智能，啥热追啥。玻璃是个不容易的行业，要坚持也不容易。

其次是管理层的眼光，确实是走对了，玻璃不好做，要么总成本最小化，要么转型做特种玻璃，公司选了后者，后来的业绩也证明了自己。

最后是管理层的格局，做了几次持股计划，大家一起度过难关，这10年下来，公司也确实度过了难关。

从股价上看也很有意思。第1条红线之前有2个顶，差不多是15年牛市那会，但看得出苦B的玻璃行业即使在牛市也没有多牛。第1、2条红线之间大概是2016年7月到2018年1月，正是公司行情向好的时候。后来大跌就是床破搞出来的，贸易战让很多人悲观。第三条红线是2019年8月，因为电子触控、光伏等概念的火热而开始上涨。