三一重工是周期股还是成长股

三一重工(600031)：每股净资产 5.03元，每股净利润 0.79元，历史净利润年均增长 29.32%，预估未来三年净利润年均增长 34.71%，更多数据见：三一重工600031核心经营数据

三一重工的当前股价 15.6元，市盈率 12.65，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 85.86%；20倍PE，预期收益率 147.81%；25倍PE，预期收益率 209.76%；30倍PE，预期收益率 271.71%。

投资中啊，最容易亏钱的事情就是错把周期当成长，在周期顶部的时候，讲周期股当作成长股，最后遇到业绩和估值双杀的局面，惨遭深套。

最容易赚大钱的机会，就是按照周期股的估值，买入一家成长股，享受到业绩和估值的双升，赚一笔大钱。

三一重工是中国工程机械的龙头企业，主要产品有三大类，分别是挖掘机，混凝土机械和起重机，这几个产品的样子基本如下图所示。

从收入的角度来看，三一重工的收入水平存在明显的周期性，从2005-2011年是三一重工的第一轮高速成长期，三一重工的收入从25亿增长到500亿，整体翻了20倍，从2011-2016年，是三一重工一轮比较大的衰退期，三一重工的收入水平连年下滑，从500亿下滑到234，下降了50%；从2016一直到今年，又是三一重工一轮比较大的成长期，三一重工的收入从233亿增长到757亿，整体翻了3倍多。

再来看一下三一重工的收入结构，三一重工是做混凝土机械起家的，2009年之前，三一重工主要都是做混凝土机械的，从2010年开始，三一重工才开始切入挖掘机市场。2011年，三一重工达到收入巅峰的时候，混凝土机械的销售收入是260亿元，占总收入的一半以上，挖掘机收入还比较弱小，只有105亿，也就占总收入的20%。可以到2019年的时候，三一重工的挖掘机销量达到了276万台，相比2011年基本增长了3倍，混凝土的机械的收入是232亿，其实还没有超过上一轮高点的时候。

三一重工的收入之所以在2009-2011年三年间狂飙突进，主要原因就是08年金融危机以后，国家搞了4万亿刺激政策，基建地产都是大干快上，刺激了工程机械销售激增，三一重工，中联重科和徐工机械等公司，为了抢占市场份额，有采取了激进的分期销售政策，允许客户以很低的首付比例乃至0首付购买设备，进一步刺激需求增长。结果就是，2009-2011年三年工程机械销售量大幅增长，造成了严重的产能过剩，透支了未来几年的需求，因此三一重工在2012-2016年，经历了收入持续下滑的悲惨阶段。

2017年开始，中国工程机械销售市场重新回暖，理解这次重新的繁荣，主要有以下三个关键因素，更新需求，劳动力替代和国产替代。

（1）更新需求，这个比较容易理解，工程机械都有使用寿命，挖掘机，混凝土，起重机这些设备，使用寿命一般都是7-10年，2010，2011,2012三年都是工程机械销售的大年，这些设备将会在2017-2022年得到更换，因此从2017年开始，更新需求就会大幅增加，这是刺激工程机械销售收入增长的一个重要因子，这个因子主要和周期性有关。所有耐用品，像过去的空调，冰洗和厨电，包括未来的光伏，都会面临一个更新周期的情况，就是过去哪一年如果销量特别高，显著高于正常年份的水平，这一年对应的更新年份，因此更新需求的集中释放，产品销量大概率也会高于正常年份。下图反应了我国挖掘机销量和更新需求的关系，2018年挖掘机更新需求应该达到一个高峰，更新需求高达17万台，占到全年20万挖掘机销量的85%。更新需求在2018年以后开始下降，预计2019年为14.8万台，2020年为13万台，2021年为11万台，2022年为7万台，2023年达到最低点的6万台；

（2）劳动力替代，这个是之前一直比较忽略的一个关键的问题。更新需求是关注到的影响挖挖掘机销售的因素，一直担心更新需求未来几年大幅较少，可能导致三一重工再度陷入负增长，因此一直没有投资这家公司，主要问题就是忽略了劳动力替代这个因素。更新需求未来几年下降，三一如果想要实现业绩增长，依靠的就是新增需求，这个需求主要来自工程机械特别是挖掘机使用量的增加。就拿盖房子来说，本来一个工地用两个挖掘机，未来如果要用三个，四个或者五个挖掘机，就会产生新增需求。其实过去几年，挖掘机的新增需求增长是非常快的，2018年新增需求只有3万台，2019年就增长到6万台，2020年预计增长到10万台，这背后的原因就是劳动力替代。

由于人口老龄化，加上快递，送外卖等新兴职业的出现，年轻人普遍不愿意再从事建筑工等辛苦的体力劳动，我国农民工的数量是大幅下降的。2010-2012年，我国每年新增的农民工大约在1000以上，2018年已经锐减到184年，减少了80%，加上大量老龄劳动力退出农民工市场，我国农民工的数量是大幅降低的，这就导致建筑公司没有足够的工人来完成之前的工程，即使能招到工人，工资成本也在持续上升，还不如多买一些工程机械，提升建筑工人的劳动效率，缩短用工时间，降低用工成本。因此，三一重工和宏观经济增速，基建投资，房地产投资的相关性其实是在持续减弱，和人工老龄化和劳动力替代的关系在逐步增长，三一重工本质是已经不再是一个强周期股，而是一个在未来多年可能都有一定成长属性的成长股，收入和利润增长的稳定性大大增强。