公司跟踪科大讯飞风口在形成吗

科大讯飞(002230)：每股净资产 5.1元，每股净利润 0.27元，历史净利润年均增长 35.97%，预估未来三年净利润年均增长 47.75%，更多数据见：科大讯飞002230核心经营数据

科大讯飞的当前股价 36.21元，市盈率 114.29，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -63.92%；20倍PE，预期收益率 -51.9%；25倍PE，预期收益率 -39.87%；30倍PE，预期收益率 -27.85%。

【公司跟踪】科大讯飞：风口在形成吗？

公众号：心平欢乐的投资世界 20210117

A.我自己是科大讯飞产品的长期用户，一开始是讯飞输入法，对其方言输入的精确度“惊为天人”，后来是讯飞有声，我把很多公众号的长文都添加进去，日常外出或者运动时以两倍速度收听；最近，讯飞有声开始货币化，每天免费收听时长为两小时，超出则要收费了；

B.对于讯飞的其它产品，总体上给我的感觉是，看起来有点土，没有互联网企业那种高大上的包装宣传，但还是能切中用户痛点的，有一定的口碑；讯飞在C端消费品领域，一直没有投入太多的资源，更多的是依靠口口相传，无论是软件输入法和讯飞有声，还是硬件翻译笔、转录笔等；

C.讯飞的业务比较繁杂，在B端和C端多条赛道均有布局，这造成了销售和研发费用高涨；直到2019年底，讯飞的每条赛道都似乎给人以希望，但又总是差那么一点就戛然而止，无法持续的放量变现；由此，市场给予了持续的高估值以反映高期望值，但业绩不振令股价徘徊不前；

D.很大程度上，讯飞属于科技企业，与传统的经济周期弱相关，更重要的是看技术和产品周期；强势的科技企业如苹果和IBM，可以独自开创一个产品周期，引领整个行业“起风”，而弱势的科技企业则需要“等风来”，用友是典型，讯飞和海康则可能处于着两种类型之间；

E.2020年，讯飞的最大亮点在于校内教育业务，这块在过去一点都不性感，传统教学系统的技术迭代缓慢，利润率低下，针对每个学校的个性化定制服务，线下的销售和维护费用很高；因此，高大上的互联网企业都不屑于参与，它们把重点放在线上的C端业务上；

F.新冠疫情的到来，移动办公、非现场教学等新模式对传统而守旧的校内教育造成强力冲击，资本开支的风口开始出现，地方政府教育部门牵头升级校内教育软硬件；由于这一领域常年缺乏高水平的竞争，对手们大多缺乏技术升级和规模化服务能力，讯飞拥有明显的竞争优势；

G.讯飞常年在校内教育领域浸淫，获得了大量的客户资源；18年底，讯飞开始进入自己的产品周期，推出了个性化学习手册和智慧学堂，先免费使用，再转向商业化变现，这一模式在19年底开始见效，获得了几个区域性大单；20年在疫情的驱动下，讯飞获得的商业化订单不断增加；

H.讯飞获得的2G模式区域性智慧学堂订单，首先要学校和教育部门有技术升级的资本开支诉求，这个是需要特定事件的催化的；而服务企业的核心竞争力不在于内容，更在于品牌、口碑与实施能力，毕竟内容大多都是已经得到验证的了，拍板人的免责诉求、线下实施的阻力才是关键；

I.疫情的到来，使得守旧的老师们被迫接受新技术，学校也意识到要升级教学系统，刚好讯飞就有一个成型产品，并且有成功实施并获得一定效果的案例；与此同时，近年地方政府向第三方购买标准化服务的“集采”模式兴起；几大要素的汇集，有可能形成新的风口，并把讯飞卷进去；

J.海康得益于公安部门的监控系统升级换代需求，用友得益于制造业部门的ERP系统升级换代需求，讯飞则得益于教育部门的教学系统升级换代需求；三者都是行业领头羊，具有技术研发能力，它们都通过自身的产品周期参与了行业风口的缔造，并非完全被动的“等风来”；

K.海康在交流中提到，20年很多项目被拖延了，因为疫情使得政府的税收能力减弱，而花钱的地方又很多，预计21年疫情受控后，2G业务会重新加速；讯飞的2G业务也受到了地方政府预算紧张的影响，法院业务的收入就明显下降了，但教育业务因疫情驱动而有所加速；

L.海康还提到，从过去只是卖安防设备，到现在卖整个监控管理系统，主流标的金额的量级从几十万提升到几百万，且越来越多的项目超千万级；讯飞其实也一样，过去只是做低附加值的阅卷系统，现在扩展为高附加值的智慧学堂，项目金额也出现了明显的提升；

M.海康提到18、19年的人效比下降，因为当时前置性人员的投入非常坚决，但遇上了贸易战，以及国内的经济波动，所以出现了投入与产出的不匹配；讯飞也有同样的问题，且投入与产出的不匹配更为严重，因为赛道过于分散了，现在部分聚焦于教育业务，可能会带来显著的规模效应；

N.我认为，海康与讯飞其实是同类型的企业，海康从影像切入，将里面的图像拆解为一个个可标识的标准化元素，然后针对不同的客户需求，批量提取并分析与之相关联的元素，为客户的生产经营决策提供帮助，由此从过去的卖设备，升级为现在的卖系统；

O.讯飞则从语音切入，根据不同行业的需求，将连续的语言拆解为一个个可标识的语素，举个例子：法院的控辩双方在法庭上提供了大量的辩词，通过讯飞语音录入后，可以快速的标识出关键字段，比如某些特定行为或者法律条文的字眼，帮助法官提高判案速度，同时避免遗漏关键案情；

P.在医院系统中也可以有类似的应用，病人在陈述病症时，会使用方言，并产生大量的无效信息，如果能快速识别并标记出与疾病有关的内容，则可大大减轻医生的诊断负担，在远程医疗中更为显著；在各个专业领域，类似的快速转录、实时标识需求是广泛存在的，都是“痛点”；

Q.而在教育领域，同样出于减轻老师与学生负担的痛点，讯飞从学生考试题目的数据库出发，协助老师为每个学生针对性的出题；同时，在涉及英语和语文写作、历史和政治大题等文科领域，系统如果能快速的标识出“拿分点”，则可大大减轻教师负担，也提升学生的学习效率；

R.总体而言，海康和讯飞所处的领域更具中国特色元素，因此其竞争环境要好于用友和金蝶；在这些2G的领域里，往往技术创新的要求不会特别高，更多的是经验的积累和迭代，先发者很难被颠覆；行业的风口，则往往是企业自身产品周期与行业催化剂事件所共同塑造的；

S.有卖方对讯飞的2G教育业务给出了定量分析：中国有2800多个县，GDP在500-1000亿核心目标大概有300个；假设每个区县平均GDP为600亿，4%即25亿的教育预算，其中8-10%即2-3亿投向信息化建设，讯飞拿到其中的1/2-1/3即1个亿，合共300亿的市场空间，分三年实施，每年100亿；