天坛生物(600161):业绩小幅增长未来发展可期西南医药杜向阳团队|2020年业绩预告点评

恒瑞医药(600276)：每股净资产 5.23元，每股净利润 1.1元，历史净利润年均增长 30.79%，预估未来三年净利润年均增长 28.72%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据

恒瑞医药的当前股价 80.59元，市盈率 72.91，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -63.61%；20倍PE，预期收益率 -51.48%；25倍PE，预期收益率 -39.35%；30倍PE，预期收益率 -27.22%。

天坛生物(600161)：每股净资产 3.46元，每股净利润 0.58元，历史净利润年均增长 18.13%，预估未来三年净利润年均增长 23.57%，更多数据见：天坛生物600161核心经营数据

天坛生物的当前股价 31.8元，市盈率 57.34，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -56.98%；20倍PE，预期收益率 -42.64%；25倍PE，预期收益率 -28.3%；30倍PE，预期收益率 -13.96%。

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投资要点

事件：公司发布2020年度业绩预告，预计全年实现归母净利润6.3亿元，同比增长3.6%，扣非后预计增加816万元，同比+1.34%。其中四季度预计实现归母净利润约1.36亿元，同比-6.5%，扣非后约为1.35亿元，同比-6%。

行业景气度回升，供给收紧或形成提价。血制品行业资源壁垒较高，政策对研发能力强、血浆利用率高、运营管理制度完善的血制品企业倾斜，同时参考国外血制品行业发展趋势，预计未来市场集中度将会进一步提高。2018年以来行业逐渐走出景气度谷底，整体库存、存货周转天数呈现回落状态。叠加疫情影响，采浆量和批签发量有所下滑，国产白蛋白全年批签发同比-1%，紧供应或将在2021年体现。但2020年浆站获批速度相对往年有所加快，行业整体景气度有望回升。

浆站加速获批，龙头企业有望焕发活力。公司目前有56个运营浆站(含分站)，其中2020年新增获批4个浆站(宜宾蓉生、临高武生、永昌兰生、湖南君山岳阳分站)，浆站数量继续保持国内首位，尽管受到疫情影响全年采浆量有小幅度下滑，未来随着新增浆站运营成熟，恢复可期。2019年公司吨浆收入为172万元，仍有约30万元提升空间。公司自重组以来，积极组织内部其他血制品子公司学习成都蓉生优秀管理经验，围绕血制品业务建立科学的运营管理体系，有助于提升整体经营效率，进一步稳固行业龙头地位。

扩建产能、推进研发，夯实长期发展基础。产能储备充足，目前公司生产规模设计产能达2000吨以上，新建永安基地和云南基地，设计产能均为1200吨，未来建成投产后有望大幅提升公司产能，充分发挥规模效应。积极推荐在研产品进展，公司人凝血酶原复合物已于2020年12月获批生产，人凝血因子Ⅷ完成补充资料提交，成都蓉生重组人凝血因子Ⅶa和层析工艺静脉注射人免疫球蛋白临床试验按计划推进中。随着公司在研产品顺利推进，成功上市后有望增厚收入，奠定公司长期发展基础。

盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS分别为0.54元、0.65元、0.77元，对应估值分别为79倍、65倍、55倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头，且未来产能提升潜力大，维持“买入”评级。

风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营效率提升不达预期的风险。

历史点评回顾

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西南医药杜向阳团队

团队成员

杜向阳

医药行业首席分析师，中国科学院博士生，理学硕士，6年医药行业研究经验，目前实现全行业覆盖，此前主要覆盖部分创新药及产业链、生物制品、医药流通等。曾就职于兴业证券、光大证券、国联证券，曾作为团队核心成员获得多项荣誉；新财富：2019、2017、2016年最佳分析师医药生物行业第1名、第1名、第6名；水晶球：2019、2018、2017年最佳分析师医药生物行业第1名、第1名、第5名。