深度聊聊海康威视002415的估值及护城河

海康威视(002415)：每股净资产 4.33元，每股净利润 1.24元，历史净利润年均增长 39.63%，预估未来三年净利润年均增长 17.85%，更多数据见：海康威视002415核心经营数据

海康威视的当前股价 29.0元，市盈率 22.61，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 4.98%；20倍PE，预期收益率 39.97%；25倍PE，预期收益率 74.97%；30倍PE，预期收益率 109.96%。

在A股中能拿到全球第一title的不多，海康威视是一个。2011-2018 连续 8 年蝉联视频监控行业全球第一，2018 年市场份额超过 21%。海康的技术路径：成立之初的海康作为一个视频监控硬件产品提供商，以后端存储产品为主，随后完成了向前端摄像头产品的品类扩张，之后又完成了向下游工程商、集成商的业务延伸，目前正在推动安防监控由“看得见”到“看得清”再向“看得懂”升级。2002年视频监控产业链后端的板卡和DVR（数字硬盘录像机）设备；2007 年首次推出前端摄像机产品；2009 年成立系统公司，推出行业解决方案；

2011 年拥有模拟、网络、高清、红外等完整的前端产品系列；2015 年进入智能制造领域；2017 年发布 AI Cloud 架构，边缘节点、边缘域、云中心的三个层级架构；2019 年发布物信融合数据平台，打开智能物联网与信息网之间的数据通道。所谓“看得懂”就是利用人工智能（AI）算法，基于高清的图像采集，实现准确的图像辨识。主要功能有:高清视频拼接、智能跟踪、客流量统计、车辆特征、人像特征、行为事件等辨识等。

一、海康威视基本情况；

杭州海康威视数字技术股份有限公司(以下简称“公司”或“本公司”)前身为杭州海康威视数字技术有限公司，杭州海康威视数字技术有限公司系经杭州市高新技术产业开发区管理委员会杭高新〔2001〕604号文批准设立的中外合资经营企业,于2001年11月30日在杭州市工商行政管理局登记注册。经商务部商资批〔2008〕598号文批准，杭州海康威视数字技术有限公司整体变更为本公司，并于2008年6月25日在浙江省工商行政管理局办妥变更登记。总部位于浙江省杭州市。公司现持有统一社会信用代码为91330000733796106P的营业执照，公司股票已于2010年5月28日在深圳证券交易所挂牌交易。截止2017年2月9日，公司2016年限制性股票计划已办妥工商变更登记手续。

根据2016年第二次临时股东大会授权并经第三届董事会第二十次会议决议和修改后的章程规定，公司向胡扬忠等2,936名激励对象增发人民币普通股（A股）股票52,326,858股，本公司之股本相应变更为6,155,033,743股。

杭州海康威视数字技术股份有限公司是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商,业务聚焦于综合安防、大数据服务和智慧业务,构建开放合作生态,为公共服务领域用户、企事业用户和中小企业用户提供服务,致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业。在综合安防领域,根据Omdia1报告,海康威视连续8年蝉联视频监控行业全球第一,拥有全球视频监控市场份额的24.1%2。

在a&s《安全自动化》公布的“全球安防50强”榜单中,海康威视连续4年蝉联第一位。

公司在资本市场也获得证券时报第十三届中国上市公司价值评选“中国中小板上市公司价值五十强前十强”和“中国中小板上市公司十佳管理团队”,央广网“2019最值得投资者信任的上市公司”,复旦大学管理学院“公正财富2019荣誉一星企业”等荣誉。

海康威视的营销及服务网络覆盖全球，目前在中国大陆34个城市已设立分公司，在中国香港、美国洛杉矶和印度也已设立了全资和合资子公司，并正在全球筹建更多的分支机构。

二、海康威视入选理由

1、国内最大安防视频监控产品供应商。海康威视是全球领先的以视频为核心的物联网解决方案提供商，致力于不断提升视频处理技术和视频分析技术，面向全球提供领先的监控产品和技术解决方案。

2、国内最大的综合监控产品供应商，核心产品中国市场占有率占50%以上，连续几年稳居前列。其中板卡在金融市场占80%，DVR在金融市场占60%。

3、随着城市精细化治理程度不断提高，城市安全安保变得愈发重要：已从公共安全、道路交通安全以及金融、校园、医院等重点行业安全，逐步向园区、社区、家庭区域、个人安全领域发展，逐步形成完整的安防场景体系。

4、政策有助行业回暖：2020年3月初，提出的新型基础设施建设的概念，包括5G基建、大数据中心、人工智能、城市轨道交通等七大领域，其中都少不了安防的身影，在新发展理念的引领和技术创新的驱动下，安防不再仅仅是一个简单的摄像头，它已经融入了物联网、大数据、智慧城市的概念中了。

四、概念解析

海康威视002415（智能交通+工业4.0+人脸识别+大数据+智慧城市+安防+云计算+央企国资改革+汽车电子+MSCI+机器人概念+人工智能+边缘计算+物联网+超清视频+足球概念+标普道琼斯+机器视觉+AI芯片+工业机器人+图像识别+反恐+维稳等23个概念）国内领先的安防产品及行业解决方案提供商;拥有安防行业海量的非结构化视频数据,以及飞速增长的特征数据(卡口过车数据、人像抓拍数据、异常行为数据等),应用于公司视频监控识别领域。海康威视的交通智能产品，包括高清的电子警察、高清监控卡口、基于视频的交通事件的检测，交通参数的获取，以及关于停车场的诱导和停车场的管理。海康威视是国内领先的安防产品及行业解决方案提供商。

公司官网上文章《“大数据时代”安防行业商机》显示，早在2011年公司就意识到大数据的存在，特别是安防行业海量的非结构化视频数据，以及飞速增长的特征数据（卡口过车数据、人像抓拍数据、异常行为数据等）。繁多的数据种类、PB级的数据量、低价值的视频数据、快速的数据更新处理需求，这些特性都预示着安防数据已经进入一个大数据时代。

面对这个新的时代，公司正积极解决安防大数据处理所面临的一系列技术问题。

安防视频监控领域龙头;深眸系列双目产品支持人脸识别、人脸动态对比,“脸谱”人脸智能分析服务器,“明眸”近景人脸识别产品,涵盖诸多边缘设备,支持大容量人脸比对及照片防假;未来重点布局生物识别技术。

根据国际权威调查机构IMS发布的《2013年全球CCTV和视频监控设备市场调查报告》显示，海康威视DVR产品继续保持全球市场占有率第一的位置。在全球，公司率先推出D1分辨率的16路DVR，在国内，公司率先实现了H.264视频编解码算法在安防视频监控上的应用，在数码监控领域提出了DCIF分辨率的概念，率先在编码的同时实现了视频移动侦测、双编码技术，率先研制出DVR和DVS合一的嵌入式硬盘录像机等。公司还参与了我国自主研发的视音频编解码标准算法AVS的编写，是国内少数拥有自主知识产权的视频监控企业。

如DS-8000AH/AHL系列ATM专用DVR、DS-8004SH/SHL系列审讯专用DVR、适用于交通工具的DS-8000HM系列车载专用DVR、防爆专用摄像机等；针对体育场馆、交通、银行等不同场所或行业的安全需求特点，为其量身定制应用软件系统，提供产品应用集成平台；2016年5月31日午间公告，公司拟和国开发展基金有限公司分别以人民币现金1.24亿元、0.5亿元共同对公司子公司杭州海康威视电子有限公司进行增资，公司还拟与国开发展基金、海康电子签署《国开发展基金投资合同》。

本次国开发展基金的增资款将用于公司“互联网安防产业基地建设项目”。海康威视AI Cloud架构由边缘节点，边缘域和云中心三个层级构成。边缘节点侧重多维感知数据采集和前端智能处理，边缘域侧重感知数据汇聚，存储，处理和智能应用，云中心侧重业务数据融合及大数据多维分析应用。数据从边缘节点到边缘域，实现“聚边到域”，从边缘域到云中心，实现“数据入云”。

边缘域和云中心可多级多类，根据不同应用，边缘域汇聚的数据和传到云中心的数据在格式和内容上也会不同。边缘域所发挥的作用就像足球“中场”，负责决定在什么时候，将什么样的数据，处理到什么程度，发送到云中心，实现“按需汇聚”。2017年，公司围绕AI Cloud架构，完成了边缘节点，边缘域，云中心的核心产品布局，将AI注入到产品，通过技术创新和产品创新持续引领市场。

公司是国内领先的安防产品及行业解决方案提供商。在国内，公司率先实现了H.264视频编解码算法在安防视频监控上的应用；在数码监控领域提出了DCIF分辨率的概念；率先在编码的同时实现了视频移动侦测、双编码技术；率先研制出DVR和DVS合一的嵌入式硬盘录像机等。康威视智能仓储机器人采用视觉导航+惯性导航技术，定位精度达到毫米级，两轮差速驱动，运行速度能达到1.0米每秒，最大负重能达到1000公斤；另外，其还采用红外、超声、碰撞条等多类防护方式，具备自动避让功能。

五、财务状况及盈利预测

七、最新券商研报：

最新研报是2020年11月17日华泰证券发布的《助力数字化转型，构建多元化生态》美国禁令不改公司成长逻辑，物信融合趋势下海康平台化竞争优势凸显；

根据路透社报道，美国总统特朗普于2020年11月12日签署了一项新的行政命令：禁止美国投资由中国军方支持的31家公司，海康威视在列，该项禁令将于2021年1月11日上午9:30生效。11月13日海康威视副总经理、董秘黄方红回应称：

海康威视不是军工企业，将海康威视列入这个清单是没有根据的。我们认为，如果禁令如期执行，海康部分外资股东或存在减持压力，但在物信融合的发展趋势下，公司平台化竞争优势凸显、创新业务前景可期，我们认为禁令对公司的基本面影响有限，预计公司20-22年EPS为1.44/1.68/1.96元，目标价55.43元，维持买入评级。国内宏观经济基本面复苏，企业数字化转型需求保持稳健。

华泰研究所宏观团队在2020年10月31日发布的《内外需均向好，预示Q4增长继续修复》中指出：“我们对四季度的同比及环比总需求增长仍持乐观态度”。我们认为，在国内宏观经济基本面复苏的背景下，企业数字化转型的需求有望保持稳健。

根据海康3Q20业绩说明会，3Q20公司企事业事业群(EBG)营收同比增速保持领先，主要系企业通过数字化手段降本增效的趋势延续。此外，根据广联达（002410CH）官网10月20日报道，海康与广联达签署战略合作协议，公司将助力建筑行业数字化转型升级。

中美贸易关系或迎转机，国内电子产业供应链安全风险将有所弱化北京时间20年11月8日凌晨，在赢下宾州（20张选举人票）之后拜登已经获得290张选举人票，当选新任美国总统的概率较大。市场普遍预期若拜登当选，华为（未上市）等国内科技企业面临的芯片禁令或迎来转机，中美贸易关系将有所缓和。

20年8月4日海康在投资者互动平台上表示：公司很早就开始对禁令做相关预案，包括增加原材料库存和寻求替代材料等，公司所使用的各种元器件都有相应的备选，公司经营一切正常。我们认为，中美贸易关系缓和的预期有望缓解市场对于国内供应链安全的担忧。万物互联时代海康平台优势凸显，有望成为多元化下游应用的生态构建者。

根据海康官网11月12日报道，在第三届进博会召开期间，公司安检展现了智能分析和平台联网的能力，将物品识别，人体测温、人包关联，与安检业务及安防应用相结合，全方位保障进博会。根据海康官网10月23日报道，公司设计了“可见，可知，智控，开放”的信号控制系统，将助力城市道路畅通提升。

“万物互联”时代无人化、远程化、规模化是关键，我们看好海康展现平台效应，成为面向多元化下游应用的生态构建者。

公司致力于做用户数字化转型的合作伙伴，维持买入评级；我们维持20-22年1.44/1.68/1.96元EPS预期，参考可比公司Wind一致预期均值21年25.04倍PE估值，考虑到海康平台化的竞争优势及宏观经济基本面复苏背景下公司EBG营收的高增长预期，给予公司21年33倍预期PE，目标价55.43元（前值：45.35元），维持买入评级。风险提示：国内外宏观风险；海外竞争加剧；智能化产品推进不及预期。

八、海康未来估值

2020年即将过去了，疫情对全球经济影响太大了。尤其是国外业务部分，我悲观的预计2020年海康威视还是迎来稍许正增长了。按照海康威视业务板块划分，

大概估值如下：PBG：原公安、交通、司法事业部等公共服务事业群。考虑疫情对国内经济的冲击影响，看好政府逆周期调控政策带来的短期机遇，同时考虑到 5G 网络建设所带来的智慧交通、智慧城市新增需求，乐观估计20年营收增速为20%，145亿。

EBG：原金融、能源、楼宇、文教卫等企事业单位事业群。虽然视频监控的应用场景进一步得到丰富，单笔订单金额将有所提升，但耽误的时间不容乐观，估计20年营收增速为10%，165亿。

SMBG+ 创新业务：公司该业务主要涉及中小企业事业群，该业务同样受益于视频监控智能化和物联网所带来的新机遇。考虑到公司在机器视觉及汽车电子等创新业务的产品、技术落地，乐观估计20年营收增速为10%，165亿。

海外业务：自 18 年中美MYMC开始以来，公司在海外尤其是北美市场的业务开拓受到一定程度的阻碍，造成海外业务增速明显放缓，同时疫情在海外的影响不断扩大，我们20年海外业务营收增速-20%，120亿元。综上，预计2020年合计营收600亿元左右，与2019年基本持平。净利率保持20%，120亿元。按此估计，受疫情影响，公司业绩增速可能迎来历史低点。可能是受此影响，目前公司PE为38.7倍，处于3年估值高位数，换句话说说：从历史情况看，21倍左右PE的估值，对于海康威视来说已经很便宜的了。

但对于零增长的公司来说，38倍的PE还是很贵。所以海康威视短期看来4350亿的估值还是贵的。参考历史最差情况，2016年2月，当时估值仅为17.2倍。考虑到今年的疫情可能导致更极端的情况，短期最低PE估值最低看到30倍，但眼光如果放得更长，疫情终将过去，海康威视2021年的业绩大概率能恢复两位数到增长，估值也将随之回升，届时有望迎来戴维斯双击。

假设2021年有20%的增速，利润144亿元，考虑行业龙头溢价，20%增速，给到45倍PE以上，对应市值4600亿元。请正确理解估值的区间，底部估值是我对极端市场的估计。如果市场上其他因素不变，在这个区间之下，我绝对敢越跌越买。但估值只是我的理解，不代表市场的认同。股价的大幅上涨和下跌，从来都不是哪一派交易者单方面促成的，很多时候都是大家达成一致的结果。