上海银行净利润增速回正

招商银行(600036)：每股净资产 22.3元，每股净利润 3.13元，历史净利润年均增长 26.51%，预估未来三年净利润年均增长 14.28%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据

招商银行的当前股价 31.63元，市盈率 8.82，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 121.54%；20倍PE，预期收益率 195.38%；25倍PE，预期收益率 269.23%；30倍PE，预期收益率 343.07%。

上海银行(601229)：每股净资产 10.79元，每股净利润 1.56元，历史净利润年均增长 17.82%，预估未来三年净利润年均增长 12.43%，更多数据见：上海银行601229核心经营数据

上海银行的当前股价 8.3元，市盈率 5.86，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 208.21%；20倍PE，预期收益率 310.94%；25倍PE，预期收益率 413.68%；30倍PE，预期收益率 516.41%。

首份上市银行2020年业绩快报花落上海银行，全年利润增速最后一刻“由负转正”，在缓解银行让利压力和市场对银行业绩担忧的同时，也意味着监管环境和宏观环境对银行利润释放的压力边际减少。

本刊特约作者方斐／文

1月8日，上海银行（601229.SH）公布2020年业绩快报，这是上市银行首份2020年业绩快报。

业绩快报显示，上海银行2020年全年实现营收507.46亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润208.85亿元，同比增长2.89%，全年ROE为12.09%，同比下降0.85个百分点。截至2020年年末，上海银行资产余额为2.46万亿元，同比增长10.06%；不良率为1.22%，环比9月末持平，拨备覆盖率比9月末略降6.7个百分点至321.4%。

值得注意的是，上海银行四季度贷款稳步增长314亿元，同比增长2.9%，但存款略降 267亿元，同比下降2%，这或与其压降结构性存款、季末时点扰动等因素有关。

四季度净利润增长近五成

2020年，上海银行2020年净利润增速由负回正，实属不易，上市银行利润增速由负增长回零的概率大幅提高，市场对银行业绩的预期也有所好转。随着各家银行业绩快报的落地和2月1日平安银行公布年报，预计银行股将继续迎来升温的催化剂。

从核心业绩指标来看，2020年归母净利润增速为2.89%，增速环比2020年一至三季度提升11个百分点；营收同比增长1.9%，增速环比增长3个百分点；不良率为1.22%，环比持平；拨备覆盖率为321%，环比下降7个百分点。

从驱动因素分析，上海银行业绩增长主要得益于以下两个方面：一是营收增速环比修复。截至2020年年末，上海银行营收增速环比一至三季度提升3个百分点；二是减值拖累大幅收窄。2020年，上海银行资产减值损失同比增长6.6%，增速环比下降13个百分点。展望未来，在经济企稳改善的背景下，预计上海银行信用成本压力有望好转，支撑盈利增速继续修复。

分季度来看，上海银行四季度营收大幅改善，加上拨备计提放缓，导致四季度利润实现高增长，进而促成2020年全年业绩增速转正。2020年，上海银行实现营收507.46亿元，同比增长1.9%，由前三季度的-0.91%转正，考虑到前三季度公司净利息收入和手续费收入增速基本平稳，而且，公允价值变动和汇兑损益的净损失拖累收入端表现，预计四季度各收入科目均有改善；全年PPOP增速为3.09%，环比前三季度的0.02%实现改善；营收和PPOP在四季度单季分别实现10.84%、13.6%的双位数增速。

2020年，上海银行实现归母净利润208.85亿元，同比增长2.89%，比前三季度-7.99%的增速有大幅改善，其中，四季度单季利润增速高达48.11%。主要是公司前三季度减值损失同比增长19.84%，在不良企稳的情况下，四季度计提力度有所放缓，单季计提规模同比减少26%。不过，从绝对额来看，上海银行全年计提拨备182.74亿元，同比仍多提6.56%。

四季度贷款投放稳健，转债计划获批支持规模扩张。截至2020年年末，上海银行资产规模为2.46万亿元，同比增长10.06%，其中，贷款增速为12.92%，分季度来看，一至四季度单季增幅分别为2.04%、3.68%、3.68%、2.94%，信贷投放稳健，使得贷款在资产端的占比有所提升，同比2019年提升1.13个百分点至44.6%。与此同时，上海银行2020年年末存款规模为1.3万亿元，同比增长9.37%，环比三季度略降0.6%。

由于此前资产快速扩增以及前三季度业绩负增长对资本形成压力，上海银行2020年三季度末核心一级资本充足率和资本充足率分别为9.53%、13.17%，比年初分别下降13BP、
67BP。公司200亿元可转债计划2020年11月已获证监会核准，未来发行转股后将对核心资本将形成有力补充，从而支撑资产端的扩张。

四季度不良持平拨覆率略降，资产质量有望企稳。公司2020年年末不良率为1.22%，环比持平三季度末，结束了前三季度的逐季攀升趋势；拨备覆盖率为321.38%，环比下降 6.69个百分点，主要是四季度拨备少提、同时核销力度不减 (测算四季度单季大口径的核销规模约为33亿元，三季度约为37亿元。未来长三角经济的率先修复和公司业务结构的调整，都利好公司资产质量的企稳，降低信用成本压力。

总体来看，上海银行四季度单季营收和PPOP增速均上双位数，继三季度其他非息收入明显下滑后四季度核心盈利恢复稳健增长；同时拨备计提前置下四季度利润增速高达48%，全年业绩增速实现转正。四季度信贷投放稳健，转债发行获批支撑未来资产扩增；资产质量方面，不良率已经企稳，区域经济环境向好利好信用成本下行。

银行业绩压力或大为缓解

实际上，上市银行首份业绩快报有点超出市场预期，上海银行2020年净利润同比增长 2.9%，比三季报-8%的负增长有明显改善，四季度单季净利润同比增速更是高达48.1%。这或许表明银行不良生成在四季度接近或已经“见顶回落”，拨备计提回归正常化。

随着经济的持续复苏，不良生成压力不断下降，上海银行四季度不良率环比持平，一至三季度环比分别提高2BP、1BP、3BP。根据长城证券的测算，一至四季度不良生成率分别为1.65%、1.14%、1.68%、1.35%。另一方面，拨备计提回归正常水平主要表现在2020年全年拨备计提同比增加6.6%，四季度单季拨备计提同比减少26%，与三季度单季同比增长55%大幅回落，四季度拨备覆盖率、拨贷比环比略降7个百分点、8BP至321%、3.92%。

上海银行2020年全年营收同比增长1.9%，与前三季度相比提高2.8个百分点，其中，四季度季度营收同比增长10.8%，从营收增速反弹可以推测息差、非息均有所改善。

长城证券认为，息差改善来自于新发放贷款收益率回升和高成本存款的压降。银行业三季度新发放贷款利率环比提升6BP，同时监管规范银行高息揽储，结构性存款压降、互联网存款下架带动存款成本继续回落。非息收入则得益于手续费收入和债券投资收益的回暖。资本市场持续火爆使得代销手续费保持高增长，而经济和消费强劲复苏带动结算清算、银行卡手续费回暖；与此同时，四季度10年期国债收益率见顶，结束二季度、三季度单边上行走势，债券投资收益负增长幅度有所收敛。

银行业绩的反转，一方面来自于经济复苏下基本面的真实修复，另一方面来自于监管态度的转变，监管对银行利润增速的态度其实也是取决于经济预期的变化。上市银行净利润增速从中报的-9.4%到三季报回升1.7个百分点至-7.7%， 2020年全年不排除回到正增长。

根据长城证券的分析，在息差和信用成本企稳的带动下，2021年净利润增速有望达到 8%左右，主要来自于息差见底回升，2021年一季度重定价结束后有望进入回升通道，预计全年提升1BP；非息收入重回正增长，手续费收入和债券投资收益有望显著恢复，预计增长8.5%；不良生成率见顶回落，拨备计提逐渐正常化，预计信用成本回落3BP。

本轮银行股反转的核心逻辑在于宏观经济复苏和资产负债表出清，看好未来一年银行业绩反转、估值回升。从业绩层面看，经济持续复苏、货币边际收紧有利于银行信用成本、息差的企稳，预计2021年银行业净利润增长8%左右。从估值层面看，在资产负债表出清、经济复苏的背景下，银行股风险溢价处于反转的起点，PB估值修复的概率逐渐增大。

此前市场普遍预期上市银行净利润增速最快到2021年第一季度才会有明显的提升，但上海银行的业绩快报反映上市银行净利润增速很可能提前在2020年年报就会有修复的机会。经济复苏之下，银行让利压力下降，预计A股多数上市银行2020年全年业绩增速相比前三季度将会明显改善，多数会实现正增长，且2021年银行基本面有望进一步改善。此外，上海银行业绩快报佐证银行让利压力缓解，也缓解市场对银行业绩的担忧，也意味着监管环境和宏观环境对银行利润释放的压力边际减少，银行利润增速改善和业绩回归正常化的节奏正在加快，业绩催化将推动银行股近期的估值修复行情。