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美亚光电投资建议

投资分析2021 现金刘 234℃

美亚光电(002690):每股净资产 3.31元,每股净利润 0.66元,历史净利润年均增长 20.16%,预估未来三年净利润年均增长 20.82%,更多数据见:美亚光电002690核心经营数据

美亚光电的当前股价 32.52元,市盈率 41.53,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -46.11%;20倍PE,预期收益率 -28.14%;25倍PE,预期收益率 -10.18%;30倍PE,预期收益率 7.79%。

公司是光电识别技术行业龙头目前主营业务为色选机口腔医疗影像设备和工业检测设备2019年营收结构分别为63%/32%/4%2015-2019年色选机收入占比从84%稳步下降至63%口腔设备从9%提升至32%公司具有自主研发的技术优势1994年研制成功我国第一台国产化色选机2008年研制成功第一台X光异物自动检测机2012年研制成功第一台国产CBCT三维数字化口腔CT

色选机业务公司是国内色选机的龙头企业国产色选机从21世纪初开始经过十余年发展已实现中低端产品的进口替代公司国内市占率为36%稳居行业第一预计未来三年色选机业务保持平稳发展增速10-15%短期看国内行业内生增长有7%南亚和东南亚等海外市场由于渗透率还较低有较大成长空间公司持续开拓海外销售拉动色选机业务增速中期看点是品类延伸从目前的大米粗粮茶叶用色选机向农副产品坚果玉米等环保回收废塑料等矿产矿石等其他下游应用领域拓展以及国内高端市场渗透率的提升色选机综合毛利率可稳定在50%以上海外市场毛利率超过60%随着海外销售占比提高综合毛利率有上升趋势

高端医疗影像设备业务现阶段主打产品为口腔CBCT种植和正畸正颌是CBCT应用最大的两个领域分别占CBCT临床学科应用比例的40%及30%这两个领域是中国牙科医疗领域最有发展前景的方向当前仍处于初级发展阶段市场空间巨大市场之所以给与通策医疗近200倍估值正是看好这两个领域的发展空间CBCT在心脏CT介入影像等领域也有应用前景中国的口腔服务行业市场规模约为美国的七分之一中国人均口腔消费支出仅为美国的3%中国人口老龄化加速口腔问题较为普遍口腔健康意识逐渐觉醒等都将长期促进口腔消费的成长2018年CBCT在国内口腔医疗机构的渗透率约为10%对比台湾地区民营口腔CBCT渗透率约40%仍有很大提升空间2016-2018年我国口腔机构数量增速为9%未来医疗机构数量增加叠加CBCT渗透率提高将推动行业快速发展假设未来口腔机构数量增速为9%渗透率每年增加3%未来5年CBCT需求增速有望在20-25%公司自2012年推出CBCT后主打民营医疗机构另一家国产品牌北京朗视主打公立医院高端被德国芬兰等几家外资品牌占据2014-2019年的年均收入复合增速达到58.53%至2020年5月已累计全国销售超过6000台市场竞争力强预计CBCT业务将保持30-45%的收入增速中期看公司有横向拓展空间一是以CBCT为基础扩展口腔医疗设备如2020年口腔数字印模仪取得医疗器械注册证用于种植牙数字化诊疗的椅旁修复系统有望近期上市二是积极向其他专科领域进行延伸2020年已获批将CBCT应用领域从口腔扩展至耳鼻部

公司的投入资本回报率ROIC常年在20%左右轻资产运营模式固定资产和无形资产占总资产比例仅为14%在手资金和理财16亿占比高达60%营收规模的扩张无需投入很大的资本开支商业模式优秀应付账款基本与应收项目持平产业链地位较高无有息负债高ROE基本由高净利率和适中的周转率带动收入增速目前在20%左右但未来存在加速的可能公司CBCT等设备采用预订销售模式观测其合同负债变化情况可判断未来一年的收入情况20Q3合同负债为7925万元同比增长达60%这与公司在接待调研时披露的20年几次展会上的订单数增长大致吻合

理论上股票的稳态估值水平由ROIC和收入增速驱动维持高ROIC要更为困难也是估值水平的锚公司的ROIC维持稳定如果扣除冗余现金后真实ROIC更高伴随未来收入增速加速公司的估值水平有望进一步提升

20年色选机海外销售和国内CBCT销售受到疫情影响较大导致Q3收入零增长但根据CBCT订单情况预计20年收入有望实现10%增长21年则恢复增长并有望提速预计20/21/22年净利润为6亿/7.8亿/10亿给与21年50倍PE对应目标市值390亿元

牙科领域A股上市公司较为稀缺有医疗服务的通策医疗牙科材料的国瓷材料和正海生物医疗设备仅有美亚光电公司的财报一贯扎实优秀经营模式优秀市场空间巨大且具有发展的确定性可长期享受估值溢价当前300亿市值远未触及成长天花板目前股价从历史高点回调接近20%并在年线附近企稳建议关注

 $美亚光电(SZ002690)$  

作者:帕西伐尔
原文链接:https://xueqiu.com/3041950991/169193855

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