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深度解析防水真龙头东方雨虹

投资分析2021 现金刘 216℃

东方雨虹(002271):每股净资产 5.89元,每股净利润 1.01元,历史净利润年均增长 41.97%,预估未来三年净利润年均增长 29.83%,更多数据见:东方雨虹002271核心经营数据

东方雨虹的当前股价 30.42元,市盈率 23.13,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 8.99%;20倍PE,预期收益率 45.32%;25倍PE,预期收益率 81.65%;30倍PE,预期收益率 117.98%。

今天我们一起梳理一下近期高瓴调研的东方雨虹公司致力于新型建筑防水材料的研发生产销售和防水工程施工业务领域目前已形成以主营防水业务为核心民用建材建筑涂料建筑修缮节能保温特种砂浆非织造布建筑粉料等多元业务为延伸的建筑建材系统服务商

公司主要产品为建筑防水材料广泛应用于房屋建筑高速铁路地铁及城市轨道高速公路和城市道桥机场和水利设施综合管廊等众多领域在深耕建筑防水行业的同时还涉及节能保温非织造布特种砂浆建筑装饰涂料等多领域旗下设有东方雨虹工程业务雨虹民用建材卧牛山节能保温孚达节能保温越大节能保温炀和节能保温天鼎丰非织造布风行防水华砂砂浆洛迪硅藻泥德爱威建筑涂料建筑修缮壁安腻子粉等品牌和业务板块

公司已与300余家大型企业集团形成稳定的战略合作关系包括万科恒大碧桂园融创保利等大型房企中国铁建中国中铁等基建央企以及格力华为宝马等知名企业

防水建筑材料是现代建筑必不可少的功能性建筑材料随着城市的不断建设发展防水建筑材料应用领域广泛行业空间较大景气度较高目前国内建筑防水行业集中度较低市场较为分散竞争不够规范大行业小企业依旧是行业发展标签

防水材料是保证建筑物不受侵蚀的必不可少的建筑材料主要用来防止雨水地下水工业和民用的给排水腐蚀性液体以及空气中的湿气蒸气等侵入建筑物保障延长建筑物的使用寿命我国传统防水材料主要有石油沥青纸胎油毡沥青涂料等其对外部环境敏感度较高且容易老化面对结构复杂的屋面铺设难度也较大随着技术的进步改性防水卷材和各类新型建筑防水材料逐渐替代传统防水材料目前主要有改性沥青防水卷材高分子防水卷材防水涂料防水和堵漏止水材料等

防水卷材和防水涂料应用最为广泛防水卷材是一种可卷曲成卷状的柔性建材产品具有良好的耐水性具有一定的柔韧性和抗老化性主要包括高聚物改性沥青类防水卷材和合成高分子防水卷材防水涂料则是通过形成完整的涂膜阻挡水的透过或水分子的渗透或者利用涂膜本身的憎水作用来防止水分透过其固化后形成的防水膜具有一定的延展性可塑性抗裂性和耐候性主要包括高分子防水涂料和改性沥青防水涂料

防水材料在房屋建筑高速铁路地铁及城市轨道高速公路和城市道桥地铁机场地下管廊地下空间和水利设施等领域均存在市场需求根据应用场景划分防水产品下游市场可以大致分为房地产业和基础设施建设两大领域其中房地产业可以细分为存量修缮市场与地产增量市场

根据中国建筑防水协会统计2019年建筑防水材料的产量预计达24.20亿平方米预计同比增长率为9.4%2019年1-12月份653家规模以上主营业务收入在2,000万元以上防水企业的主营业务收入累计达到990.43亿元比上年增长12.20%利润总额达65.79亿元比上年增长15.38%

根据中国房地产开发企业500强首选品牌防水材料类榜单东方雨虹以36%的首选率荣获第一连续九年蝉联该榜单榜首较第二名的科顺领先16个百分点较第三名的北新建材和凯伦股份领先29个百分点

防水龙头

东方雨虹前身长沙长虹防水工程有限公司成立于1995 年1997年因无偿承揽毛主席纪念堂防水维修工程一战成名2000年改制为股份有限公司2004-2006年承包鸟巢水立方等多项重点工程

2008年深交所上市2015年非织造布建筑节能砂浆能源化工等多个领域的战略布局初步完成2016年大力推行事业合伙人机制2017年明确提出平台+创客的经营管理新思路2018年积极转型为建筑系统服务商整合事业部重组为组织

2020年披露非公开发行股票预案拟不超过35名特定投资者募集资金总不超过80亿元募集资金将用于杭州东方雨虹建筑材料有限公司高分子防水卷材建设等10余个项目以及补充流动资金

业务分析

2014-2019年营业收入由50.06亿元增长至181.54亿元复合增长率29.39%19年同比增长29.25%2020Q3实现营收同比增长16.15%至149.78亿元归母净利润由5.77亿元增长至20.66亿元复合增长率29.06%19年同比增长36.98%2020Q3实现归母净利润同比增长43.35%至21.3亿元扣非归母净利润由5.53亿元增长至18.78亿元复合增长率27.70%19年同比增长41.94%2020Q3实现扣非归母净利润同比增长55.98%至20.34亿元经营活动现金流由3.51亿元增长至15.89亿元复合增长率35.26%19年同比增长56.71%2020Q3实现经营活动现金流同比增长55.65%至-9.08亿元

分产品来看2019年公司防水卷材实现营收同比增长36.36%至99.80亿元占比54.97%毛利率增加0.63pp至37.36%防水涂料实现营收同比增长22.61%至48.75亿元占比26.86%毛利率增加2.33pp至41.19%防水施工实现营收同比增长20.35%至23.48亿元占比12.93%毛利率减少0.14pp至27.76%其他收入实现营收同比增长21.94%至8.31亿元占比4.58%材料销售实现营收同比增长1.46%至1.20亿元占比0.66%

2019年前五大客户实现营收40.31亿元占比22.20%其中第一大客户实现营收10.05亿元占比5.53%

核心指标

毛利率由35.64%提高至16年高点42.63%随后逐年下降至18年低点34.59%19年回升至35.75%期间费用率由20.91%上涨至16年高点24.45%随后逐年下降至19.4%其中销售费用率由15年上涨至12.31%随后逐年下降至17年14.47%18年回升至12.09%19年下降至11.8%管理费用率由10.24%上涨至16年高点11.78%随后逐年下降至5.32%财务费用率15年下降至低点0.51%随后逐年提高至2.28%利润率由11.64%提高至16年高点14.66%随后逐年下降至18年低点10.76%19年回升至11.43%加权ROE15年下降至低点19.61%16年回升至23.17%随后逐年下降至18年20.36%19年回升至21.99%

杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知15年净资产收益率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数的下降16年净资产收益率的提高主要是由于利润率的提高以及权益乘数的回升17-18年净资产收益率的下降主要是由于利润率和资产周转率的下降19年净资产收益率的回升主要是由于利润率的回升以及权益乘数的提高

估值指标

PE-TTM位于近10年70分位值附近

看点

防水行业分散度较高供给端仍存在较大改善空间公司作为行业内的绝对龙头短中期内预计仍将充分享受行业集中度提升的红利长期看多品类布局以及修缮市场空间打开也有望支撑成长

 $东方雨虹(SZ002271)$   $海螺水泥(SH600585)$   $伟星新材(SZ002372)$   #中概股集体大涨多股创新高#    #东方财富证券全年净利翻倍#   

作者:聚会呀小方块
原文链接:https://xueqiu.com/7177060400/169266134

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