伟明环保分析(上篇

伟明环保(603568)：每股净资产 3.93元，每股净利润 1.08元，历史净利润年均增长 40.14%，预估未来三年净利润年均增长 25.3%，更多数据见：伟明环保603568核心经营数据

伟明环保的当前股价 26.14元，市盈率 27.83，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -9.69%；20倍PE，预期收益率 20.41%；25倍PE，预期收益率 50.51%；30倍PE，预期收益率 80.62%。

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一、基本情况

德国教育和科学部里分管环境技术的负责人舒尔茨先生曾经说过一句话，“1吨废物=700公斤的错误条件+200公斤的懒惰思想+100公斤真正的废物”。在德国、日本等国家，环保意识长久扎根在民众心中，细致的垃圾分类已经成为人们日常生活中平淡的一部分。

我国在2020年7月1日，也出台了被称为史上最严的《上海市生活垃圾管理条例》。以前的环保宣传多是停留在道德层面，属于做对了的加分选答题，而在这项制度出台之后，就变成如果做错就会扣分必答题，可见国家对环保问题的重视。

其实我国从2000年开始，就已经开始重视垃圾分类问题，但是当时并没有取得很好的效果，但在2016年时，国家有关部门又重新重视起垃圾分类工作，也因此才在城市化程度比较高的上海展开试点工作。

（资料来源：新华社）

据说，《上海市生活垃圾管理条例》出现后，上海市民每天都要进行来自灵魂的拷问：“这是垃圾吗？这是什么垃圾？”。而在我国A股市场也有一家公司近年来不断承受着来自社会各界的质疑，“为什么营业收入增速这么高？为什么毛利率这么高？是不是造假了？”。

这家公司就是伟明环保，公司的成长性和盈利性高出行业平均水平太多，有些投资者在看了财务数据指标后觉得这家公司很不错，在不了解公司业务的情况下就盲目介入，导致收益率不理想。我们现在详细的从公司特殊经营模式、行业内公司横向对比、公司会计政策的角度来分析下公司的情况，以便能够给为客观理性的了解公司的情况。

二、BOT业务

我们首先了解下目前公司所处的行业上下游情况，然后再介绍一下公司目前主要开展的BOT业务究竟是什么。

（资料来源：2019年伟明环保年报）

行业分为前端和后端，前端的收集、分类和运输主要由市政环卫部门负责，行业后端的城市生活垃圾焚烧发电项目的投资、建设和运营，由政府通过特许经营的方式进行市场化运营。

伟明环保的经营方式可以划分为BOT和BOO两类，BOT模式的程序是“建设-经营-移交”，指的是政府授予企业在特定范围和一定期限内的独占特许经营权，企业可以在这段时间内获得垃圾处置费及发电收入，在特许经营权到期后，项目资产无偿移交给政府。BOO模式的程序是“建设-拥有-经营”，指的是政府授予企业特定范围内的独占特许经营权，许可公司开展项目并获得垃圾处置费及发电收入，项目资产为企业所有，无需移交给政府。