次高端白酒市场扩容的亮点今世缘

贵州茅台(600519)：每股净资产 99.71元，每股净利润 28.02元，历史净利润年均增长 33.3%，预估未来三年净利润年均增长 18.22%，更多数据见：贵州茅台600519核心经营数据

贵州茅台的当前股价 1030.0元，市盈率 31.62，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -32.58%；20倍PE，预期收益率 -10.11%；25倍PE，预期收益率 12.37%；30倍PE，预期收益率 34.84%。

今世缘(603369)：每股净资产 5.56元，每股净利润 0.92元，历史净利润年均增长 11.62%，预估未来三年净利润年均增长 24.05%，更多数据见：今世缘603369核心经营数据

今世缘的当前股价 29.86元，市盈率 26.46，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -12.04%；20倍PE，预期收益率 17.28%；25倍PE，预期收益率 46.61%；30倍PE，预期收益率 75.93%。

$今世缘(SH603369)$ $洋河股份(SZ002304)$

1、战略规划

今世缘是江苏地产酒第二大龙头，根植于江苏本土市场，白酒营收规模在江苏排名第二，位居洋河股份之后，94%左右的收入集中在江苏省内。

今世缘是中国白酒“十强”企业，前身为高沟酒，品牌历史积淀深厚。凭借差异化的品牌营销和婚喜宴基因，今世缘切入优质白酒细分市场。

今世缘现有员工近4000人，拥有“国缘”“今世缘”“高沟”三大品牌。

2014年7月，今世缘在上海证券交易所A股主板上市。

以申银万国三级行业分类为依据，目前今世缘在白酒行业上市公司中以700亿元的总市值位列第八，第七位的古井贡酒总市值已超千亿。

今世缘控股股东为今世缘集团有限公司，持有公司 44.72%的股份，实际控制人为江苏省涟水县人民政府。核心管理层周素明等人是公司的第二大股东，同时，公司中层管理人员通过今生缘贸易和吉缘贸易公司持有一定股份。

2021年1月19日，今世缘披露2020 年度业绩预告：预计公司2020 年度实现营业收入51 亿元左右，同比增加4.7%左右，预计归属于上市公司股东的净利润15.5 亿元左右，同比增加6.3%左右；预计单四季度实现营业收入9.1 亿元左右，同比增长20%左右，归母净利润2.4 亿元左右，同比增长44%左右。

1月13日，今世缘发布了五年战略规划，首先对公司和整个白酒行业发展环境进行分析，随后提出“到2025年，努力实现营收过百亿，同时争取150亿元。

为了下一个五年计划开好局，2021年的营收目标是59亿元，争取66亿元。为保证战略目标的实现，今世缘确立了由“白酒”+“缘文化”两大业务战略和八大关键战略举措。

2、主要产品

白酒高端化已是行业趋势，近几年以来，中国白酒企业业绩大涨，一定程度上来自于高端化产品的助力。

今世缘产品聚焦次高端，产品包含“V系+K系+典藏”三大系列，受益于江苏消费升级和次高端价格带扩容式增长，未来成长空间广阔。

近年江苏市场的400~600元价格带扩容最快，400元以上价格带升级渐成主流。今世缘核心大单品卡位400-600元价格带，充分受益次高端扩容，稳增长势头强劲，疫情下仍保持20%+的增长。

今世缘近期透露，出厂价100元以上的特A类产品占比由69.5%（2015）提升至90%（2020），说明产品结构持续优化，高端化拓展顺畅。

今世缘的特A+产品主要是国缘V系列，定价700元以上。特A+产品成为今世缘挖掘市场的利器，不过，高端产品在公司收入中的比重还不够高。

华安证券研报显示2019年，国缘V系列2019年实现收入1.5亿元，对今世缘收入贡献仅为3%。

3、财报表现

3.1 ROE

2019年的ROE为21.93%，比2018年上升1个百分点。

今世缘的ROE在过去几年缓慢爬升，说明为股东创造收益能力在逐年提高。

受疫情影响，2020年3季报显示ROE下降到17.08%。对比过去五年的中位数19.24%，这个成绩有所下滑。但考虑到2020年的情况，这样亮眼的ROE或许只有白酒公司能达到。

3.2 营业收入和利润

今世缘的营业收入逐年提速，产品定位次高端，产品结构持续上移。2017-2019年今世缘营收复合增速达28%，2019年以核心产品国缘为代表的特A+类产品收入增长47%，2020年上半年提升至58%。

值得注意的是，1月19日的业绩预告显示2020年营收已接近或突破了50亿，这意味着今世缘已经实现上一个5年营收翻番的消息。距离破百亿，今世缘还有一半的路程，而要达到150亿元，还需更加倍的努力。

3.3 成本控制

近年来今世缘营业成本率稳步下降至27.21%，逻辑与收入相一致，主要得益于不断提高中高端产品占比。

另外，今世缘费用率也稳中有降，其中管理费用率下降明显，2019年4.54%的管理费用率在白酒上市公司中排名最低，反映出公司内部管理效率持续提升。2018-2019年公司销售费用率有所提升，主要原因是大幅增加广告投入。自2019年下半年起，今世缘调整费用结构，收缩渠道促销费用，增加品牌投入和消费者投入。