陕西煤业(601225)：每股净资产 5.82元，每股净利润 1.19元，历史净利润年均增长 29.34%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：陕西煤业601225核心经营数据 陕西煤业的当前股价 7.26元，市盈率 6.48，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 145.87%；20倍PE，预期收益率 227.82%；25倍PE，预期收益率 309.78%；30倍PE，预期收益率 391.74%。 煤炭开采 陕西煤业（601225）：β&α共振，持续看好动力煤产业明珠 1. β：煤价高位有支撑，煤炭供需或将保持紧平衡 我们认为供给方面，短期看，环保安全检查将持续严格，供给偏紧。中长期看，在碳中和背景下，2020年我国煤矿批复新建产能数量大幅度减少，且集中在新疆地区。同时煤矿重置成本的提高，制约了先进产能的释放，预计未来煤炭产量难以出现大幅度提升。库存方面，自9月份以来，秦皇岛库存稳定在500万吨左右，处于历史低位水平。根据历史走势看，秦皇岛库存将在3月后逐步出现上升趋势。进口方面，由于每年年初都会有大量进口煤因配额原因开始集中通关，这将在一定程度上缓解国内供给短缺局面。需求方面，短期看，煤炭消费将在一季度末逐步进入消费淡季。中长期看，即便在碳达峰政策目标下，煤炭消费在十年内仍将保持增长。综上，我们认为短期内煤炭价格有望在高位维持稳定，煤炭价格或在春节前后缓慢回落，2021年全年动力煤价预计将呈现高位窄幅震荡。中长期看，煤炭供需将保持紧平衡的状态。 2. α：西北动力煤龙头，竞争优势明显 公司主营业务突出，煤炭产销量稳步增长。自产煤方面，小保当二号矿井与7月建成投产后，公司煤炭总产能达1.34亿吨。截至目前，公司拥有九对国家一级矿井，受政策影响小。同时，受益于地质条件优良，矿井规模化和集群化的影响，2019年公司自产煤吨煤成本为133元/吨，整体毛利率为40.93%，与行业内其他上市公司相比处于领先地位。贸易煤方面，受益于浩吉铁路与靖神铁路开通，公司贸易煤销量迅猛增长。并且根据公司与集团签订的相关协议，公司可享受集团煤炭的独家委托销售。 股权投资+矿井智能化投入，转型升级助力业绩提升。股权投资方面，公司三季度减持隆基股份及赣锋锂业H股股份所带来大约50亿元的投资收益使公司净利润同比大增，目前公司还持有隆基股份、赣锋锂业和宝钛股份等公司股权，未来有望进一步提升公司业绩。矿井智能化投入方面，公司于2011年开始相关研发投入，预计2022年将全面建成智慧矿区，50%以上的煤矿建成智能矿井，领先于行业其他上市公司。 公司分红水平持续高位，有利于估值水平的提升。公司经营情况稳定，偿债能力领先于行业平均水平，并且坚持实施稳定高分红策略，将未来三年的分红比例提升至40%以上且不少于40亿元。中长期来看，由于煤炭供需结构稳定兼国家有力政策调控，煤炭价格将稳定在绿色区间范围内，使煤炭行业周期性质弱化，进入业绩稳定期，向类公共事业发展。在业绩稳定性高，并且分红水平逐年提高的情况下，公司估值水平将会逐步向公共事业板块的长江电力（18.1）看齐。 投资建议：由于今年公司减持隆基股份投资收益超预期，以及煤价涨幅超预期，我们将公司2020-2022年净利润由140.83/121.63/126.25亿元，调整为158.15/129.72/131.40亿元。EPS（元/股）由1.41/1.22/1.26，调整为1.58/1.30/1.31。保守给予公司2021年12倍的PE估值水平，对应目标价为15.6元/股。 风险提示：行业发展不及预期；减持收益不及预期；公司分红不及预期等 1. 煤价高位有支撑，煤炭供需或将保持紧平衡 1.1. 行业供需失衡，煤价支撑仍将维持一段时间 供需日益失衡，推动动力煤价上升至红色区间。2020年四季度以来，在拉尼娜效应所来的“冷冬”下，供暖需求不断提升，由于水力发电的季节性衰退，电厂日耗明显上涨，下游需求旺盛。然而，煤矿事故频发导致产地监管持续严格，安全检查频繁，叠加进口煤政策的缩紧，供给端释放不及预期。因此，即使在国家保供政策推动以及对价格进行限制的情况下，动力煤价格仍超预期上涨至12月15日的689元/吨，同比上涨了26.89%。此后，现货价格持续大幅上涨，由于市场价格异常波动，定价体系混乱，部分样本已不具代表性，国内四大主要煤炭价格指数都已停止更新。截至目前，秦皇岛5000大卡低硫煤报价在810-820元/吨之间，5500大卡报价已达900元/吨左右。 1.1.1. 安全检查+进口煤限制，供给持续收紧 煤矿主产地事故频发，导致煤炭供暖季保供不及预期。在冷冬预期下，各地纷纷采取保供应稳价格的措施。在保供政策支持下，各地煤矿生产积极性较好。全国原煤10月产量3.37亿吨，单月同比实现5月以来的首次正增长。但进入11月后，晋北地区、陕西榆林地区煤矿事故频发，安全检查力度加大，加之环保预警频发，部分煤矿停产。同时由于年底部分煤矿生产任务完成，存在保安全减产或停产计划，供应释放有限。全国原煤11月产量3.47亿吨，同比增长1.50%。由于近期煤矿安全问题频发，国家矿山安全监察局于12月30日发布了《关于进一步加强煤矿冲击地压防治工作的通知》，不断推动整改工作，预计主产地的安全环保监管力度短期内将维持，产地供应弹性较小，供给增加有限。 进口煤政策趋严，新增配额有望落实。我国疫情得到控制后，进口煤管控力度持续加大。2020年5月以来，我国煤炭进口持续收紧，1-9月我国煤炭进口总量为2.40亿吨，同比下降4.42%。10月后，澳煤进口受政策限制，进口量进一步下滑，10月、11月煤炭进口总量分别为0.14亿吨、0.12亿吨，同比下降46.56%、43.80%，1-11月累计进口量同比下降10.8%，降幅扩大，难以对国内供给形成补充。年末新增配额缓慢落实，但对国内供给影响有限。进口煤政策“调控靴子”落地，11 月末华东华南地区新增约 2000 万吨进口配额，12月进口量激增也证明了消息的准确度，进口煤量小幅增长，但总量较小，对煤价影响小。通常上一年堆积在港口的煤炭会在下一年年初集中通关，有望在一定程度上缓解目前供不应求的局面，但由于目前仍处于消费旺季，且市场供不应求局势持续时间较长，因此对煤价冲击较小。 秦皇岛港库存持续处于历史低位，结构性缺货严重。截至2020年12月15日，秦皇岛动力煤平仓价为689元/吨，较年内最低点增长了225元/吨。9月以来，秦皇岛库存就稳定在500万吨左右的低位，较往年下降明显。同时，高卡低硫煤缺货严重，港口结构性供给紧张，累库艰难。根据11月初发改委保供会议要求，要提高秦皇岛库存至600万吨以上，以及铁路日运力要达到130万吨以上。目前，铁路日运力已达到既定要求，但港口库存未见提升。通过历史走势来看，库存在每年3月后将会逐步提升，预计库存紧张问题仍将持续一段时间，从而给予煤价一定支撑。 1.1.2. 批复产能减少+重置成本提高，新增产能有限 碳中和背景下，我国新建批复产能大幅度减少，且集中在新疆地区。2020年9月，国家主席习近平在第七十五届联合国大会上，对外宣部我国将力争与2030年前达到二氧化碳排放峰值，努力争取2060年前实现碳中和。在此政策目标引导下，2020年我国煤矿批复产能为4260万吨，同比大幅度下降28.99%。并且，在批复的22个煤矿中，有20个在新疆地区。新疆煤炭开采前景良好，有望成为继晋陕蒙地区之后，我国煤矿开发重点省区，为我国煤炭产业向西部集中提供助力。 在资本开支大幅度上升的情况下，煤炭企业新建煤矿和新增产能的意愿低。煤矿的重置成本可以分为三个部分，采矿权价值、产能置换费用和矿井的建设费用。由于我国要求将30万吨以下产能的煤矿逐步关闭，所以假设我们要建设目标为100万吨产能的煤矿。根据假设，2019年新建100万吨煤矿的重置成本为9.82亿元，扩建30万吨产能煤矿至100万吨的重置成本为9.49亿元。2019年煤矿重置成本较2015年有大幅度的提高。因此，在资本开支大幅度上升的情况下，煤炭企业新建煤矿和新增产能的意愿低，我们预计煤炭上游产能能够得到的增加将十分有限。 1.1.3. “冷冬”带动下游需求旺盛 居民用电和供暖需求大幅提升，下游补库意愿强。11月以来，受冷空气和暖湿气流共同影响，我国北方出现大范围雨雪天气。东北多地遭遇雨雪冰冻灾害导致铁路停运，西北大部降温明显，华东、江南及以北部分地区气温持续走低，同时，华北地区进入供暖季，居民用电与供暖需求不断攀升，下游电厂负荷提升，耗煤增加，补库积极性较高。2020年11月单月全国重点电厂耗煤11700万吨，截止11月底，全国重点电厂煤炭库存量为8708万吨，煤炭库存可用21天。在目前第二波“寒潮”降临的情况下，且通常煤炭消费将在一季度末逐步进入消费淡季，需求支撑仍将维持一段时间。 1.1.4. 中长期火电仍将保持最高占比 新能源发电稳定性弱。虽然长期来看，我国能源结构将不断优化，非化石能源占比将升高，但新能源发电仍存在诸多问题。由于太阳能受到昼夜、季节、地理纬度和海拔高度等自然条件的限制以及晴、阴、云、雨等随机因素的影响，到达某一地面的太阳辐照度既是间断的又是极不稳定的，这给太阳能的大规模应用增加了难度，同时，蓄能也是太阳能利用中一个较为薄弱的环节。风能利用受地理位置限制严重，且储能差，经济性不足。水能分布受水文、气候、地貌等自然条件的限制大，且水容易受到污染，也容易被地形，气候等多方面的因素所影响。 火电中长期内竞争优势仍将保持。同等热值的煤炭、石油、天然气比价为1：7：3，煤炭是最经济的能源资源，且价格主要取决于国内市场，可自主控制。而在利用端，80%以上的火电已实现超低排放，优于天然气发电排放标准，每度电成本只提高0.4-2分；高效、高标准的煤粉锅炉，现占到我国工业锅炉的10%。根据清华大学气候变化研究院预测，在2050年实现CO2净零碳排放、全球温升1.5℃的情形下，虽然发电结构调整、煤炭消费比重逐步降低，但仍是我国在2030年前的最大能源来源，占比达45%。开发的经济性决定了煤炭的比较优势，利用的可洁净性增强了煤炭的生命力，中长期内火电仍将是我国发电的最大来源，对于电煤需求将保持。 1.1.5. 动力煤价有望在春节前稳定高位，煤价中枢有望提高 目前煤价攀升至高位的支撑点有四：产地监管持续严格，煤矿产量释放有限；秦皇岛库存处于历史低位；进口煤政策5月后持续收紧，煤炭供给出现结构性短缺；“冷冬”降临用电量激增叠加水力发电季节性衰弱在需求端给予强力支撑。 我们认为产地供给方面，短期看，环保安全检查将持续严格，制约了产能的释放。中长期看，在碳中和背景下，2020年我国煤矿批复新建产能数量大幅度减少，且集中在新疆地区。同时煤矿重置成本的提高，制约了先进产能的释放，预计未来煤炭产量难以出现大幅度提升。库存方面，自9月份以来，秦皇岛库存稳定在500万吨左右，处于历史低位水平。在目前需求良好的情况下，港口累库艰难，并且结构性短缺情况严重。根据历史走势看，秦皇岛库存将在3月前后的煤炭消费淡季时期，才逐步出现上涨趋势。进口方面，每年年初都会有大量进口煤因配额原因开始集中通关，这将在一定程度上缓解国内供给短缺局面。需求方面，短期看，煤炭消费将在一季度末逐步进入消费淡季。中长期看，即便在碳达峰政策目标下，煤炭消费在十年内仍将保持增长。综上，我们认为短期内煤炭价格有望在高位维持稳定，煤炭价格或在春节前后缓慢回落，2021年全年动力煤价将有望呈现高位窄幅震荡。中长期看，煤炭供需将保持紧平衡的状态。 核心假设： （1）2020年1-11月动力煤累计产量28.67亿吨，同比增长0.94%，动力煤消费量30.69亿吨，同比增长1.21%。分行业看，电力、冶金、化工、建材、供热五大行业累计动力煤消费量分别为18.54亿吨、1.57亿吨、1.82亿吨、2.93亿吨、2.46亿吨，同比增幅为0.05%、7.34%、1.74%、5.23%、2.02%。由于12月仍为动力煤消费旺季，动力煤消费量将有所增加，预计2020年动力煤消费量增幅为1.50%，预计到2021年动力煤产量在34亿吨左右。 （2）在今年进口煤政策持续收紧的情况下，国家在12月没有明确放开进口限制。但在需求强劲及保供作用下，预计12月进口量与2019年大致持平，2020年动力煤进口量预计在1.16亿吨左右；在内循环的政策大背景下以及煤炭平控政策影响下，预计国内进口政策难以出现明显宽松，动力煤进口量占总供给的比例假设与2020年保持一致。 （3）预计2020年全年全社会用电量增长2%-3%，2021年电力需求预期增长6.5%，假设2020、2021年发电量分别增长2.5%、6.5%，根据预测，2020年、2021年非化石能源发电量为25600亿千瓦时、27428亿千瓦时，则火力发电量为51310亿千瓦时、54481亿千瓦时，以2019年每度火力发电量耗煤计算得2020年、2021年电力行业耗煤量为20.57亿吨、21.85亿吨。 （4）2020年动力煤消费量的行业拆分比例以2018年、2019年、2020年1-11月比例的均值进行预估，2021年动力煤消费量的行业拆分比例以前三年比例的均值进行预估。 （5）根据中国煤炭报，预计2020年、2021年动力煤需求总量为34.80亿吨、36.20亿吨。 （6）假设2020年出口量占动力煤总需求比例与2020年1-11月一致，由于出口政策不明朗，2021年出口量占动力煤总需求比例为前三年平均。 2. 公司简介 陕西煤业股份有限公司（以下简称“陕西煤业”或“公司”）是陕西省唯一集产运销为一体的省属特大型煤炭企业，也是省内煤炭大基地开发建设的主体。由陕西煤业化工集团以煤炭主业资产出资，成立于2008年12月。公司于2014年1月28日在上海证券交易所挂牌上市，股票代码601225，发行价格为4.00元/股，发行股票10亿股，共募集资金40亿元。截至2020年6月，公司第一大股东为陕西煤业化工集团，持股占比63.14%。 3. 公司主营业务突出，煤炭产销量稳定增长 公司主业突出，煤炭营收和毛利占比保持在96%以上。公司主营业务为动力煤，2020年前三季度煤炭业务销售收入为617.91亿元，同比增长26.59%，作者：天风煤炭_彭鑫原文链接：https://xueqiu.com/1535561863/169478731 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 陕西煤业601225β&α共振持续看好动力煤产业明珠 喜欢 (0)or分享 (0)
