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排队核酸检测 金域医学迪安诊断…谁最受益

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迪安诊断(300244):每股净资产 6.44元,每股净利润 0.71元,历史净利润年均增长 50.34%,预估未来三年净利润年均增长 20.55%,更多数据见:迪安诊断300244核心经营数据

迪安诊断的当前股价 23.22元,市盈率 32.13,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -19.65%;20倍PE,预期收益率 7.13%;25倍PE,预期收益率 33.92%;30倍PE,预期收益率 60.7%。

作者 | 丁景芝

阅读所需约9分钟

2021年开年以来国内新冠疫情局部起复在此大背景下核酸检测逐渐成为旅行出差等跨地域必备且并不是只有人需要核酸检测从环境冷链到人口大面积筛查背后都有核酸检测的身影虽然疫苗接种在如火如荼的展开但是产能限制因素使得核酸检测在新冠疫苗大规模接种完成前仍是常态化需求

核酸检测放量大增受益的上市公司包括两类一类为金域医学603882.SH迪安诊断300244.SZ这些主要从事核酸检测服务的第三方医学实验室ICL企业也包括安图生物603658.SH达安基因002030.SZ迈克生物300463.SZ这类从事核酸检测试剂研发及生产的体外诊断IVD企业

这些核酸检测相关上市公司在业绩方面普遍表现优异金域医学2020年前三季度实现营收58.27亿元同比增长48.65%扣非归母净利润10.2亿元同比增长293.16%达安基因2020年前三季度实现营收35.6亿元同比大增363.61%扣非归母净利润15.21亿元同比增长2089.31%

总体来看核酸检测受益股2020年的业绩表现亮眼尤其是从事核酸检测试剂的企业业绩增长优于做检测服务的企业不过这些业绩与股价齐飞的核酸检测受益上市公司是会昙花一现还是能借此机会实现质得飞跃长期保持竞争优势呢

业绩对比

业绩的增加而给企业带来资金的积累为公司未来的发展积累更多弹药

从五家上市公司的业绩情况来看2020年前三季度业绩增速最快的是达安基因仅前三季度净利润就达到15.37亿元增长超过20倍超过其余四家上市公司而达安基因做为背靠中山大学的基因诊断龙头除了从事核酸诊断服务外最主要的业绩增量来自于核酸试剂盒产品的销售产品+服务的模式使得达安基因较其他上市公司更好的抓住了疫情危机中的机遇

与之形成鲜明对比的是安图生物作为我国体外诊断化学发光龙头企业公司提供体外诊断试剂及仪器公司增收不增利一方面原因是在新冠疫情影响下安图生物传统业务受到影响第一二季度的业绩大降另一方面原因则是安图生物研发的核酸检测抗体检测试剂盒研发较慢在2020年5月才拿到药监局发布的医疗器械注册证书而到8月时美国食药监局(FDA)官网发布消息已于8月6日取消了安图生物新冠抗体试剂的紧急使用授权原因是出于性能和准确性的考虑看来安图生物并没有获益于新冠试剂放量

迈克生物2021年1月13日发布2020年业绩预告预计2020年的净利润为7.35亿元到8.4亿元同比增长40%到60%从公告得知迈克生物利润呈现高增长主要在于其自主研发生产的新冠核酸检测及抗体检测产品的市场需求也随之增长促使公司分子诊断及快速检测平台产品销售迅速增长

新冠试剂及诊断服务需求的大增为相关产业上市公司带来的改变一是业绩的增加而给企业带来资金的积累为公司未来的发展积累更多弹药例如达安基因二是新冠试剂及诊断服务在国内外市场拓展以及国内三四线城市的下沉在政策绿灯下公司积累了品牌效应地域渠道优势等为公司未来的其他业务导入会带来的可能性

对于这些企业而言核酸检测服务或产品只是其上千种产品或服务其中之一因此核酸检测受益只是短时期最重要的是企业在这个过程中的积累和沉淀是否会助力企业的未来发展

核心成长逻辑

第三方医学实验室在渗透率及诊断技术方面还有很大的成长空间

核酸受益企业包括体外诊断和第三方医学实验室两类体外诊断市场包括两部分分别为诊断试剂和诊断仪器市场而第三方医学实验室是在国内分级诊疗下沉背景下由硬件缺陷刺激才使得第三方医学试验室渗透率提升的因此第三方医学实验室可以说是体外诊断的下游市场分支

作为医疗器械领域最大的细分市场中国的体外诊断行业发展很快市场规模从2014年的252.2亿元增长至2018年的505.9亿元年复合增长率高达19%

国内体外诊断企业普遍起步晚规模小与国际诊断企业在规模实力技术产品质量方面有较大差距不过随着医保控费的需求国内企业性价比优势明显且国产技术也在不断追赶因此进口替代成为国内体外诊断企业成长的一个大逻辑

体外诊断的业务模式一般为硬件诊断仪器和易耗品诊断试剂一起卖多为低价销售仪器或者免费赠送仪器收入和利润主要来源于体外诊断试剂的销售终端客户为各级医院体检中心及第三方检测机构等不过通常体外诊断企业的核心竞争力还是在产品的研发实力在营销上多通过经销商模式到达终端客户

例如化学发光龙头安图生物2019年营收26.79亿元其中试剂产品收入23.08亿元占比88.67%而仪器类收入仅为2.95亿元且试剂产品毛利率高达73.27%而仪器类毛利率仅为26.69%

而以金域医学及迪安诊断为代表的第三方医学实验室的核心成长逻辑在于一是医疗体系改革面临医保短缺问题节约医保费用支出国家推出DRGs政策将使得公立医院服务外包成为趋势减少自购大型设备同时在分级诊疗民营医院大发展的背景下患者分流带来的检验需求将流入第三方医学实验室二是国内第三方实验室的市场渗透率远低于国外根据火石创造的数据2019年第三方医检机构在美国的市场渗透率为38%德国达60%日本已达67%而中国市场渗透率仅为5%

与体外诊断不同的是由于该领域对外资的准入限制外资企业失去先机由于规模效应及先发优势国内的金域医学迪安诊断达安基因等几家国内龙头占据了大部分的市场份额

不过虽然国内企业成熟较快金域医学作为行业龙头仅能提供2600项检查而国外成熟的独立实验室可以提供近5000项因此第三方医学实验室在渗透率及诊断技术方面还有很大的成长空间

哪家强

对于体外诊断行业来说去除外力是大势所趋只有增强自研能力才是企业生存之道

数据来源wind

了解了行业的成长逻辑再对应企业的财务数据来看

同为核酸检测受益企业安图生物迈克生物这样的体外诊断企业无论从销售毛利率还是净利率角度都远高于第三方实验室的金域医学及迪安诊断体外诊断的核心竞争力在于研发而第三方实验室在于规模因此科技含量更高的企业利润率更高一些

从ROE的角度来看金域医学迪安诊断高于安图生物和迈克生物分拆来看高ROE一定在净利润率周转高杠杆三方面其中之一有所长而金域与迪安诊断的利润率较低继而分析资产负债率金域医学迪安诊断分别为46.56%52.69%远高于安图生物迈克生物的36.1%39.07%可见并不是ROE越高越好第三方实验室由于其资本推动属性因此负债普遍较重而依赖不断并购的迪安诊断更是如此

对比金域医学和迪安诊断2019年金域医学市场份额最大达到30%迪安诊断占据17%左右同为第三方实验室龙头两者的PE相差一倍按理来说同行业的老大和老二之间不至于有如此大的差异

两者的差异第一是主营业务2019年金域医学检验业务收入占比94.22%毛利占比93.34%而迪安诊断2020年上半年产品收入占比52.69%毛利率为23.46%医学诊断服务业务占比为45.82%毛利率为52.83%迪安诊断的产品毛利率低于服务毛利率主要是其产品为代理业务因此服务的附加值大于代理产品第二则是迪安诊断的大举并购截止2020年三季度公司商誉高达17.04亿元耗资40亿元并购次数达25次屡次并购造就高商誉及高资产负债率因此给人以风险较大的印象这样来看金域医学和迪安诊断在投资人心中的位置不同是有迹可循的

安图生物和迈克生物同为体外诊断企业为何市盈率也相差一倍有余呢

从收入结构来看2020年上半年迈克生物代理产品收入占比52.78%而毛利率仅为29.53%自产产品占比45.68%毛利率为77.54%而安图生物试剂产品占比86.14%毛利率为73.27%安图生物的研发能力明显强于迈克生物因此利润率情况优于迈克生物从研发费用来看安图生物2020年前三季度投入2.36亿元同期迈克生物仅为0.93亿元两家企业的差距还是在于技术实力的差异

而对于体外诊断行业来说去除外力是大势所趋只有增强自研能力才是企业生存之道

作者:英才杂志
原文链接:https://xueqiu.com/4044272841/169656648

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