健康元(600380)：每股净资产 5.32元，每股净利润 0.43元，历史净利润年均增长 15.2%，预估未来三年净利润年均增长 18.9%，更多数据见：健康元600380核心经营数据 健康元的当前股价 10.6元，市盈率 24.66，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 1.95%；20倍PE，预期收益率 35.93%；25倍PE，预期收益率 69.92%；30倍PE，预期收益率 103.9%。 交流时间：2021年1月6日11:00-12:00 出席嘉宾：董秘赵总、IR李总 Q:现在公司已经有很多产品获批上市了，所以下面一步比较重要的是商业化推广，这里面比较大的品种是布地奈德混悬液，大家也都很关心品种的销售情况，那就想问一下目前布地奈德混悬液商业化推广的进展是怎么样的呢？对于2021年的销售额应该如何展望和预期呢？ A:布地奈德品种2020年7月份获得了小规格的批件，大规格也是在年底之前就获批了。整体的销售节奏今年可能能够有销售还是小规格的，因为在中国市场小规格毕竟还不是主流的产品，现在唯一有小规格在市场上销售就公司一家，原研现在也没有在推小规格的布地奈德，所以整体布地奈德的小规格今年是有一定的销售，可能销售额不是太大，主要还是在市场推广这边做了很多的工作。那大规格，就是主流的产品，现在竞争对手就是原研阿斯利康，还有正大天晴，公司现在是第三家获批的。主要公司现在也是正常在做入院和推广的工作，可是因为时间还比较短，因为12月份才获批，所以目前可能还没有能够有数据来跟大家来说，但是公司整体来看还是会对布地奈德的销售有比较大的期望，因为毕竟还是现在市面上最大的品种，所以明年公司觉得还是会对公司公司整体的收入带来比较好的促进作用。 Q:现在具体的商业化推广的进展情况是怎么样的?就是医院的进院的数量这些？ A:现在小规格公司能够进二级以上医院也是有几百家吧，那可能离公司的目标还是比较远，还需要继续努力吧。 Q:像布地奈德这样的大单品竞争对手其实也是比较多的，感觉之后这个品种估计很快也会面临带量采购的事情，那如果将来一两年之后会有带量采购，在竞标当中可能大家拼的就是生产成本了，公司现在生产成本这块有没有什么优势？ A:如果从生产成本现在公司可能还很难讲说谁家的成本是最低的，可是就这三家来说，原研是进口的，毕竟在国内是没有生产线的，那这么说其实肯定是公司两家国产化的成本肯定是会比较有优势的。 Q:同样是国产的，因为现在有天齐，有公司，后面还有好几家已经申报上市的，在这些国产的企业当中公司在降低成本这块有没有什么优势呢？ A:因为每一家的情况可能公司都不是太了解，我也觉得可能很难说大家做比较，因为现在其他家的情况到底是什么样子的毕竟没有太多的公开的数据可以来做对比，所以我也很难讲。可是就从公司这边来说，公司原先可能在报批的时候是以太太药业以中式车间规模去报批的，可能相对来说产能是比较小的。那公司现在在配股的项目里面也是逐步开始启动了，公司其实是有新的生产线、新的产能进行支撑，所以产能公司公司是没有问题的。 Q:呼吸制剂的销售公司竞争对手也挺多的，比如说布地奈德这块也会面临像天晴这样的竞争对手，公司的应对策略主要是什么样的呢？ A:首先大家都很看好这个赛道，因为整体赛道的国产化程度还是比较低的，基本上还是原研的国外进口为主，百分之八九十都还是进口的产品。在大家都看好这个赛道的时候，肯定是会有很多人在参与，目前来看可能大家觉得申报可能跟公司可能差不多的就正大天晴、公司、长风这三个，在申报的品种或者申报的进度上面是比较靠前的。我觉得公司的优势还是品种的多样性，首先公司气雾剂、吸入溶液、溶剂三种都是有产品在报批的，那公司在吸入溶液上是领先的，其他的品种公司其实也有陆续在报，所以在产品多样性上公司是比较有优势的。 Q:引入战略投资者高瓴之后，高瓴和公司之间可以有哪些协同？ A:公司是7月12日通过董事会向市场公告，7月底过股东大会。主要有三点，第一点，高瓴的布局相对是全球布局，有比较多的项目库，尤其是在国外的一些项目，美国很多，欧洲也有。美国多的biotech的小公司可能在创新型方式有一定进展，那公司理解的是它可能会需要到全世界来寻找市场，那中国或者相关的区域公司可能有机会拿到中国区的临床和上市的权益。第一点主要考量的是健康元整个体系，包括有机会拿到相对领先的技术在中国的商业权益。第二点呢，他有个药房，说实话公司实际上原来也已经有一定的合作。正式成立战投可能会有更深的合作，对公司来说是营收端的扩大的机会。第一点是商业机会的加深合作，第二点是销售端。第三点，大家可能也看过张磊总的很多书，他在参股以后或者是较大股比作为战投身份进去以后，实际上对公司的案例包括蓝月亮，管理赋能也好，科技赋能也好是做了一些工作。如果能正式合作，公司觉得也是可以想象的方向吧。主要是这三个点，但现在还是受限于证监会对再融资实际放行目前还没有进展。 Q:之前提到的与高济医疗的合作，目前是否已经有一些具体的成效？ A:因为战投还没有最后落地，所以目前还是原来的方式在做一些沟通，但是实际上商业机会的沟通，包括药房实际上都在做，原来都有这样一些销售。 Q:原料目前7-ACA的价格情况是怎么样的呢？预计2021年一季度和2020年一季度相比，7-ACA的价格是同比提高还是同比下降了？ A:因为整体7-ACA的价格在2019年的时候，因为科伦的扩产，它的产能全部释放的时候其实对整个7-ACA的价格有非常明显的打压，那到了2020年一季度也是处于比较低的位置，疫情的影响有所回调，可是整体市场的容量其实是有限的，整体的终端需求还是有限的，所以虽然大家可能看到三季报的时候觉得为什么健康元本体的利润可能没有预期好，可能也有这个关系，就觉得好像7-ACA的价格没有明显的下降，为什么这一块的利润还是受到了一些影响，因为整个市场的容量还是有限的，虽然现在可能大家没有像刚开始进入市场的时候打价格战，把价格压得很低，现在可能稍微有一些默契，就没有把价格压得很低，可是整体大家的市场的份额是有所减少的。一季度虽然价格没有明显下调，可是整体对7-ACA不是抱太乐观的状态吧。原料药不是公司重点发展的方向，这是公司原有的业务板块。 Q:左沙丁胺醇雾化吸入溶液在通过谈判降价70%多后进入医保目录之后，明年是否可以预期销售额放量？ A:进医保肯定是为了放量，因为本来产品就是公司独家的产品，刚开始还是有自主的定价权，所以说刚开始的定价其实也是稍微考虑了未来的医保谈判的价格，还是留有了一定的空间。公司现在是有两个规格，左沙实际上官网小规格大概33，大规格50多块钱，所以大家以50多块钱和33来打最后的8块多钱，应该是14块钱，就觉得降价幅度还是比较大。但说实话因为原来是公司独家的，现在的自费药实际上很多医院都进不去，所以公司原来的几乎可以忽略不计。但是进到医保以后完全是新增的量，是有个增量市场，所以这个公司还是非常持乐观的。直接对标的产品实际上是沙丁胺醇和特布他林的市场，公司在进医保目录的公告说得也比较清楚了。这两个产品大概是有十几个亿的市场，因为不同数据库给的口径不一样，IQVIA可能是几个亿，但是米内和PDB大概给到17、18到20个亿的体量，那这样的市场公司觉得还是有一定的想象空间。另外从产品的单子情况，14块钱比50多块钱有这样的动力，但是说实话还是比复方异丙托溴铵或者其他产品，因为从产品形式来说也是这样2ml的小吸入溶液，也是有几毫克或者几微克的药，实际上生产成本不会有特别大的差异，复方肯定会更难一些，但是从生产成本角度和最终实际价格来看，目前还能保留十几块钱，公司自己觉得还是比较乐观的。所以整个毛利也好，净利也好，产品和将来放量，公司对2021年、2022年两年价格锁定期还是抱比较大的期望，公司觉得大几个亿应该还是有非常大的机会。 Q:复方异丙托溴铵、异丙托溴铵、左沙，这些相对小一点的品种，未来的销售预期怎么样？ A:公司觉得整体的呼吸疾病变成前三大，疫情变化之后，大家的口罩戴得多，所以包括主要的大单品普米克令舒在今年的前三季度有30%多的下滑，但是从长期来看，相对有个淡旺季，四季度呼吸疾病高发的季节趋势还是有。整个的市场盘子可能因为口罩，仅以中国市场来说可能没有公司想象的以前那种高速或者大量的发展，当然公司觉得疾病肯定还是有增量，增量还是三四百亿或者更多的市场机会，因为吸入制剂在中国来说也还是相对新的剂型，去取代口服、注射给药这样的靶向给药，公司觉得相对其他剂型还是有一定的机会。那左沙也好，复方异丙托溴铵，包括复方左沙加异丙托溴铵公司也都在做，现在公司是单方异丙托溴铵加上左沙，两个单方的都已经上市了，这也是可以联合用药，公司觉得这都是有一定的机会，当然原研的复方异丙托溴铵和单方异丙托溴铵的单价都是相对便宜的，仅以近两三年来说，公司觉得营收可能会有一些，但是毛利不会太高。公司现在主推的策略也是左沙再加单方。朱董也说了以吸入制剂来说，健康元肯定是打造龙头的目标或者愿景和决心，公司都还是有机会的。有些品种，包括刚才说的布地奈德对公司来说是防守品种，别人有那公司也一定有。但是对公司来说，左沙也好，将来上市的头部也好，公司正在做到复方左沙加异丙托溴铵，这种有机会单独定价的产品肯定是公司的进攻品种，相对来说毛利好一点，贡献的营收和利润可能也是会有一定的机会。但整体来说，公司觉得钟南山院士为什么选择和公司合作，公司还是尽快解决仿制药可及性的问题，就原研九十几的市场份额，公司觉得还是有很多药实际上推得不够快，当然阿斯利康相对全一点，但是EI、GSK的产品在中国推的力度还是不够。那公司本土仿制药厂商，全部产品上来还是比较大的机会，所以吸入板块的预期，公司觉得几十个亿肯定长期来看还是有一定的机会，但是2022年还是2023年达到还取决于公司研发的产品陆续上线。所以公司之前跟大家沟通，公司觉得十亿体量级目前看是有这样10个品种，妥布霉素肯定是钟南山院士的命题作文，如果上市以后也是中国第一个吸入的抗生素，体量和需求是相对大的，布地奈德和舒利迭的仿制药，公司觉得也是十亿体量级的，当然到最后实际上市场竞争、集采的情况，舒利迭还是有研发上的难度，现在国家的吸入指南是已经确定了，跟公司原来的预期应该也差不多。公司觉得粉雾剂的竞争上还是相对来说走在比较前面，也还是有一定的优势。可能市场上大家看到有那么大几家或者十几家都在报舒利迭，但是最终能相对快或者比较早上来的估计还是不会太多，公司还是有一定的希望。当然今明两年最确定的品种就是左沙，那左沙现在医保靴子已经落地，十几块钱每支的单价，公司觉得给健康元贡献大几个亿的销售应该没什么太大问题，取决于市场推广。所以整体吸入这块，我觉得大家还是对公司也要有信心，往自己的目标也还是在积极准备。当然很多投资者也问，为什么公司不公告呼吸具体每个品种的数据，说实话现在相对我原有的大品种来说，这些都是刚起步阶段，我信息披露也不能选择性披露，我还是要根据交易所要求的重点产品披露，那重点产品的定义也就是说营收的前五名或者是毛利的前五名，那公司现在基本上这个口径跟大家在定期报告中有交流。当然，公司现在除了年报实际上已经扩大到半年报，也对市场沟通主要品种的进展，或者相对板块的进展，公司希望也在后续吸入的品种尽快也会更早让大家能看到相对明确的数据。 Q:如果是看量级的话，估计一年是会有大几个亿的销售额？ A:对，公司内部指标实际上可能会更高，但是公司觉得还是挑战比较大，目前看到左沙确定，布地奈德有较强的集采预期，主要以这两个品种加入其它的一些小品种，还是有一定的机会。当然，这不到最后还不清楚。 Q:公司最近有公告，公司总裁从邱总变为俞总，主要是出于什么样的考虑？会对公司经营情况有什么影响吗？ A:俞总本身实际上也有过国药集团子公司的总经理的任职历史，所以从管理经验来说，俞总还是有基础。当然最主要原因还是整个方予吸入的发展还是比较不错，董事会也认可俞总整体的管理经验和思路，所以对公司来说以研发背景出身的人作为健康元的总裁，公司觉得健康元第一点是加强研发，这是毋庸置疑，后续研发肯定还会更大力度来推进。另外也是方予为什么吸入的产品能比其他的健康元的竞争者相对来说，除了布地奈德大规格，其他公司都是首仿，整个研发效率、公司管理还是比较不错，那也希望把健康元整体的管理加强。所以研发、管理，公司觉得都是有必要和想象的空间。 Q:美罗培南2020年4季度的销售情况，2021年如何预期？ A:美罗培南目前公司是市场上第一家通过了一致性评价的，一致性评价通过以后，目前看趋势来说公司还是短期偏利好的，还是有机会去跟原研直接第一场次的PK，原来可能是原研一个层次，其他仿制药是在第二个层次，现在通过一次性评价实际上和原研平起平坐了。公司理解对短期利好，但是长期市场也有6、7家都报了一致性评价，陆陆续续他们肯定也会出来，出来以后的集采预期还是比较强，所以短期可能这半年一年是好的事儿，但是长期来看，肯定是对公司2019年来看最大的单品来说，营收端肯定会有比较大的影响。但是说实话从利润端，因为如果集采明确了以量换价，公司觉得在毛利端、净利端还是不会有太大的变化。当然也取决于最后商业竞争谈判的策略了，是否还能谈得进去，到底有几家一致性评价出来，是7、8家都出来，还是说只有2、3家就开始启动。所以产品相对复杂一些，但是如果大家看好健康元，我觉得长期可能还是以吸入为主，短期的不确定性的因素对长期的健康元吸入制剂为主应该不会有太大的影响。 Q:三季度看到因为汇兑损益的原因，财务费用有比较大的增加。2020年四季度和2021年1季度，估计继续还是人民币持续升值的情况。这块是不是意味着公司2020年4季度和2021年4季度也会继续有比较多的汇兑损益？ A:汇兑损益实际上只是财务报表上的变化，实际上对公司基本的利润不会有太大的影响，汇兑损益实际上是科目上的变化，可能原来是可以放到营收角度的东西，但是变成财务上的做价的依据，所以实际上这个钱还是你的钱，该主营业务赚的钱还是赚到了，只是在科目上表现不同，实际上对公司的影响不会太大。可能趋势来说公司也是控制不了，这肯定会有一定的影响，但是因为公司在销售完成的时候，那时候的利润基本就锁定完成，整体影响不会太大。但是，如果到百万级和千万级，因为公司毕竟也是毛利几十个亿的全口径汇总，利润也是几十个亿的公司，在这个因素上，以百分数来算都是小几个点的影响，不是绝对性的因素。 Q:20年也有看到ω-3鱼油中/长链脂肪乳注射液获批上市，这个产品的商业化推广进展如何？ A:因为是12月份刚刚获批，公司拿到这样的批件还是有生产检验的过程，大概实际上能有销售大概2、3个月的周期。 Q:2021年和2022年预计获批上市的品种有哪些？ A:2021年我觉得大家可以关注重磅的品种是妥布霉素，因为公司觉得这个产品是公司的二类的204类的创新药，比较大的品种就是妥布霉素的吸入溶液，现在也是在三期临床中，公司也是希望能在今年完成临床申报吧。然后另一个品种是乙酰半胱氨酸的吸入溶液，是祛痰剂，在中国也是有十几亿的市场，我觉得这个品种也是值得大家关注的。往后公司觉得还是陆续会有一些产品出来，那可能就有点远了，大家持续关注吧。 Q:2020年的四季度的业绩的趋势是不是还继续延续三季度的情况，明年要怎么预期？ A:整体我觉得今年的情况也就差不多了，可能大家看到公司几大板块。第一，可能大家以前一直认为的公司最大的品种美罗培南在上半年是下滑的，下半年公司也是跟大家讲，可能上半年是因为疫情，整体的销售是受到比较大的影响。到三季度还是可以看到比较明显的回暖的现象，下滑也是收窄了，到四季度呢，公司也是10月份拿到了美罗培南制剂的一致性评价，对公司的销售也起到了比较好的促进的作用，所以四季度还是有比较好的好转。从原料药的板块来看，今年的原料药其实就是7ACA，2020年7ACA的价格虽然说好像比大家原来预计的可能会好一些，可是整体还是受到市场的需求的影响，整体市场的格局还是发生了一些变化，因为科伦比较大量的7ACA的产能的进入，所以整个的市场格局还是发生了一些变化。所以相比来说，因为公司是原来的比较大的参与者，那可能公司的市场可能也会受到一点影响。吸入制剂在2020年还是属于起步的阶段，主要的任务还是拿到批件，可能在销售方面还没有能给公司带来比较大的收入。我觉得还是要展望到2021年，吸入制剂今年也是获批比较多的品种，那明年还是值得期待的。还有保健品因为现在的占比也比较小了，整体可能上半年受到疫情的影响，可能也是有一定的影响，可是下半年也是基本都回来了。所以公司觉得整体业绩，今年还是可以的，丽珠这边那就不用说了，还是有直接受益的一些品种，像检测试剂什么的还是会对今年公司整体的业绩带来很大的弹性，然后再加上艾普拉唑针剂，在2019年的时候进入了国谈以后www.51xianjinliu.com » 健康元(SH:600380)年度策略会交流纪要202010106 喜欢 (0)or分享 (0)
