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告诉你们我为什么要放弃济川药业

投资分析2021 现金刘 174℃

济川药业(600566):每股净资产 7.37元,每股净利润 1.99元,历史净利润年均增长 45.6%,预估未来三年净利润年均增长 0.0%,更多数据见:济川药业600566核心经营数据

济川药业的当前股价 21.11元,市盈率 10.6,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 41.4%;20倍PE,预期收益率 88.54%;25倍PE,预期收益率 135.67%;30倍PE,预期收益率 182.8%。

市场里面好的中药股为数不多济川药业至少可以算一个但是这个公司的股价已经单边下跌两年了腰斩还有余目前滚动市盈率13倍比历史90%时候都低要知道这是一家ROE常年25%以上从不亏损的医药企业啊不应该是大白马的长牛走势吗这恶心的过山车股价看上去是不是很没有天理

至于市场为什么这么不待见它自然是有原因的请听我下文分解

公司简介

1.历史

济川药业的前身是江苏泰兴市制药厂有40年发展历史公司2013年借壳湖北洪城股份上市改名湖北济川药业其实它是正宗的制药大省江苏的药企现在的办公地点也还在泰州市

2.经营现状

数据来源于同花顺截止2019-12-31

1业务领域

公司主要业务可以分为中药西药和其他共三大类其中中药业务占比约68%西药业务占比约30%其他业务占比约2%

主要产品集中在清热解毒类消化类儿科类三大领域蒲地蓝消炎口服液雷贝拉唑盒小儿豉翘清热颗粒这三种药的就占了全部营收的80%左右像是其他的几个呼吸类心脑血管及妇科类的产品营收加一块不到10%

2营收数据

2019年年报披露实现营业收入69.40亿元同比下降3.72%实现净利润16.23亿元同比下降3.84%实现扣非净利润15.66亿元同比下降1.70%净资产收益率高达28.43%毛利率84.00%净利率23.39%

自2013年上市以来济川药业连年增长2019年是首次业绩下滑

2020年半年报披露实现营业收入29.51亿元同比下降24.46%实现净利率6.85亿元同比下降28.94%实现扣非净利润6.62亿元同比下降27.39%

今年疫情对公司的业务影响较大一季度部分医院常规门诊未能正常接诊儿科等科室门诊量下降幅度较大药店端的销售也受到了影响所以今年还是没能扭转去年的颓势现在也不受机构青睐看了一下发现最近半年只有两家机构写了点评研报机构预测2020年每股收益 1.73 元较去年同比下降 13.07% 预测2020年净利润 14.14 亿元较去年同比下降 12.88%

总的来说济川药业就是一只困境股今年能够彻底反转走出业绩泥潭的可能性不大

3.股东情况

公司实控人为曹龙祥上图为济川药业的十大股东明细其中江苏济川控股集团51.14%西藏济川创投12.27%均为曹龙祥控制再加上个人持股5.75%也就是说他一个人就间接和直接持有济川药业69.16%的股份对公司具有绝对控制力而且上市以来从未减持过一股

再看其他大股东北上资金持股2.48%增持32.06%中央汇金公司持有0.59%社保116组合持有0.68%养老保险801组合新进持有0.27%这三家是有名的国家队另外还有两只基金持有不到0.5%这么一看机构在上半年是小幅加仓北上资金加仓幅度明显

4.历史分红融资数据

借壳上市以来每股累计分红5.29元共计42.65亿元按18-19年的方案来计算股息率接近6%2次增发加1次发可转债融资20.77亿元

总的来说公司还是比较大方的不是上市来圈钱的那种在一段时间内真的是妥妥的大白马人见人爱的那种

主要产品介绍

1.蒲地蓝消炎口服液

家里有小孩的朋友估计很多都用过这个药它主治疖肿腮腺炎咽炎和扁桃体炎等主要是为那些不想或者不能用抗生素的病患使用具有吸收快无毒副作用价格低不产生耐药性的几大优势在一定程度上可以替代传统的抗生素和抗病毒药在治疗急性传染病这方面能起到很好的作用

有了解过济川历史的朋友应该知道18年一季度公司业绩出现过爆发式增长单季度营收就高达21.28亿元同比增长51.45%就是因为当时2017年底到2018年初全国流感疫情比较严重公司的蒲地蓝口服液直接受益

至于说今年从20涨到30块左右这一波主要是因为有研究表明蒲地蓝消炎口服液对新冠肺炎有一定的治疗作用但是这个利好消息来得晚了点5月8日才出来此时此刻国内疫情已经得到很好的控制了各地防治推荐药也是基本以连花清瘟为主所以后面股价回落就是正常现象了毕竟短线热钱流出散户股东增多能不跌吗

2.小儿豉翘清热颗粒

这也是纯中药主治小儿风热感冒是儿科常见药独家大品种

这个药2005年上市09年被纳入了全国医保范围18年入选卫计委发布的流行感冒诊疗方案2018版被推荐为预防和治疗小儿流感的常用中药

相对于成人来说儿童发育未成熟免疫力差比较容易患呼吸系统疾病一般来说政策上都对儿科用药比较谨慎特别剂量不良反应等所以小儿豉翘清热颗粒能够成为十亿级的独家大品种不完全是运气使然更是患者需求的体现

其实相比于蒲地蓝消炎口服液小儿豉翘清热颗粒目前的渗透率是比较低的还有一定的成长空间

3.雷贝拉唑钠肠溶胶囊

雷贝拉唑钠是一款第二代质子泵抑制剂效果和丽珠的大品种艾普拉唑一致主治十二指肠溃疡胃溃疡反流性食管炎

这个药也是大品种进了国家医保名录的在全国医药市场占有率很高每年可以为济川带来10亿的营收现在销售的是胶囊公司有在研片剂和注射剂不过还在临床阶段什么时候能上市就不太清楚了

4.蛋白琥珀酸铁口服液

蛋白琥珀酸铁是第三代补铁剂适用于治疗缺铁性贫血包括由于铁摄入量不足或吸收障碍慢性失血以及妊娠与哺乳期引起的缺铁性贫血作为新型口服补铁剂有更高的吸收率和生物利用度临床研究显示在抗贫血领域蛋白琥珀酸铁以及琥珀亚铁治疗小儿缺铁性贫血的疗效与其他补铁剂相比更为显著

图片来源1药网

缺铁性贫血患者大多集中在7-12月婴儿孕妇等发病率大概有20%-30%预计每年平均患者有1400万人左右

原研药厂家为西班牙意大泛马克国内济川家的是独家首仿所以竞争对手不多蛋白琥珀酸铁因为是大分子蛋白结构具有释药稳定无胃粘膜损伤的特性而且相比传统补铁剂口感更佳有机构预测会成为20亿级别大品种

目前公司的口服液一车间已经通过GMP检查投产后年产能可达到7500万支售价大概是8块钱一支产值6亿

困境分析

1.蒲地蓝口服液能否进国家医保名录是否有未来

大家也知道蒲地蓝口服液是没有进国家医保名录的虽然前期花了不小的代价进入了十几个省的医保增补名录但是19年因为医保政策要求在接下来三年内必须陆续退出来所以如果没有补救措施蒲地蓝的销量将会持续下滑处境堪忧

至于未来前景个人认为还是有机会的原因有二

1在清热解毒领域18年全国公立医院口径蒲地蓝的市占率是15.83%排在第一名有力竞争品种都是血必净之类的注射制剂但是大家都知道中药注射剂现在是不推荐使用的走下坡路是必然敌人日子不好过蒲地蓝自然直接受益不信的话大家可以去看看康缘药业他们家就是中药注射剂龙头之一都跌成什么熊样了基本面一踏糊涂了

2从去年开始蒲地蓝消炎口服液陆续退出各省医保名录19年国内公立医院蒲地蓝市占率下滑到13.13%排第二名了但是今年底的国家医保名录增补个人认为蒲地蓝有很大可能进去可能进去之后可能会大幅降价但必定能够大幅增加销售规模维持20几亿营收水平还是问题不大的所以相关消息值得大家关注

2.小儿豉翘清热颗粒是否还有增长空间

小儿豉翘清热颗粒是小儿感冒药中的中成药龙头和蒲地蓝口服液一样都是独家剂型但是相对而言小儿豉翘的渗透率还比较低个人认为还有增长空间公司在研项目也是有无蔗糖型的说不定会带来更大的一波增长个人臆测无依据勿喷

但它也不是市场无敌葵花药业的产品就是主要对手比如小儿柴桂退热颗粒再说儿童人口持续负增长现在又出了四价流感疫苗以后儿童药市场能否增长都未可知

所以小儿豉翘未来有多少空间很难预判能够维持现状缓慢增长都能算是比较好的局面了

3.雷贝拉唑被集采后果会如何

其实质子泵抑制剂虽然市场规模挺大有300亿但是竞争形势很激烈作为非独家仿制药除了要与同类的丽珠家艾普拉唑大品种竞争还要与其厂家他的片剂胶囊剂竞争雷贝拉唑的胶囊丽珠和润都都有生产丽珠还花了2000多万做了一致性如果集采不排除这两家大降价夺标个人认为是大概率

所以雷贝拉唑集采风险挺大稍有不慎济川以后就很难维持10亿规模了

4.研发投入少新药产品布局乏力

济川医药每年的研发投入大概是营收的3%如下图

数据来源于WIND

18.19年基本持平2.3亿左右今年半年报披露的是1.2亿预计全年比去年略有增长其实这个投入占比是相当小的在上市公司药企内根本排不上号可以说研发能力这么差也是理所当然不过19年启用了上海研究院不知道是不是开始重视研发了

再来看看新产品19年金花止咳颗粒获批20年左乙拉西坦获生产批文琥珀酸普芦卡必利片BE麻醉药罗哌卡因生产获批基本都是中成药和仿制化药的路子潜力有限看不出大品种的可能性

财务数据来源于WIND

1.总资产

借壳上市以来总资产不断扩大2014-2019年分别为33.58亿35.85亿49.88亿66.63亿77.97亿86.65亿都是持续正增长增速还可以

2.负债率

负债水平稳定在行业内处于较低水平几乎没有财务风险2014-1019年负债分别为31.68%24.34%26.07%33.93%30.00%29.55%

3.商誉

现在商誉2.89%基本可以忽略这一块主要来源于几年前收购东科制药刚开始确实没有多少利润只是带来了几个新药不过去年开始受益于公司的强大渠道推销能力利润增长还是很快的算是一次比较划算的生意了

总结

总得来说在一众困境股中济川药业是质量比较好的那一类个人认为今年反转的概率不大具体还是看明年业绩情况风险与机遇同在关注以下事件

1.蒲地蓝进国家医保名录

2.雷贝拉唑集采

3.定增落地

4.可转债转股进度

附七个阶段分析

济川药业自2013年借壳上市后连续5年业绩表现优秀2014-2018年这5年间公司扣非净利润的复合年均增长率是27.21%股价在2014-2017年间的年化增长率虽然只有20.11%但也算是随着业绩一直在增长

但自从2018年以来济川股价却一路大滑坡到现在2020.5.8离2018年初的股价已经跌了接近37%离2108年5月份的股价最高点更是大跌了56%然而2018年公司的扣非净利润增长了约38%虽然2019年的扣非净利润略微下滑了1.7%按理说在估值不高的情况下这个业绩不至于跌的这么狠

那么究竟发生了什么济川药业是怎么被市场一步步抛弃的呢我们先来看看公司股价的月k线图下面每个阶段的分析都以这张图为锚

一海将这段长长的股价下坡路分为了7个阶段下面让我们分阶段来具体分析一下

阶段一2018年6-7月

在这个阶段济川的股价刚从历史最高点冲高回落一季度因为流感高发带动了蒲地蓝等药品的高速增长扣非净利润大增73.6%股价大涨这两个月的股价下跌属于技术上的高位回调长影线下影线都比较明显因为没有受到其他因素的大干扰所以属于正常范围的股价波动部分机构的卖出估计也只是因为获利了结

阶段二2018年8-10月

在这个阶段济川的股价突然从高位震荡开始变成大幅下跌市场结束了短暂的分歧那么在这个时间段里济川发生了什么大事呢

实际上公司经营上没有出什么问题在7月底济川发布了2018半年报虽然二季度业绩没有一季度亮眼但是扣非净利润单季度增长31%也还是很优秀问题出在了一则大股东一致行动人的减持公告上

7月27日晚间济川发布公告称西藏恒川投资管理中心大股东的一致行动人计划最多减持其所持有的济川全部1.50%股份而半年前济川大股东的另一个一致行动人也宣布了清仓式减持

所以市场对此产生了剧烈的反应股价从44.5跌到了30.25元加上这段时间有一些财经媒体质疑济川的销售费用过高带金销售而且重销售轻研发的模式不可持续所以一海估计部分机构在这段时间内大量减持了

阶段三2018年11月-2019年1月

对济川的股东们来说真是祸不单行在这个阶段济川遇到了一件大事——蒲地蓝说明书修改事件

2018年10月29日国家药监局发布关于修订追风透骨制剂和蒲地蓝消炎制剂处方药说明书的公告2018年第77号11月6日国家药监局再发公告 要求蒲地蓝消炎片胶囊非处方药生产企业应当采取有效措施及时做好蒲地蓝消炎片胶囊药品使用和安全性问题的宣传和培训提示儿童孕妇慎用提示其可能造成的不良反应

这个事件当时在网络上掀起了很大的热议部分媒体甚至用上又一儿童万能药走下神坛这样的夸张标题许多公众号都发文进行了负面的评论药监局第二次发文后的第二天济川股价一度跌停虽然当天反弹了几个点随后几个星期股价从37元左右一路下跌至26元

由于这个说明书事件在舆论上的负面影响很大一海估计不仅是机构很多散户也对济川失去了信心作者:观云海苍天
原文链接:https://xueqiu.com/3518372790/169751667

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