济川药业(600566):每股净资产 7.37元,每股净利润 1.99元,历史净利润年均增长 45.6%,预估未来三年净利润年均增长 0.0%,更多数据见:济川药业600566核心经营数据 济川药业的当前股价 21.11元,市盈率 10.6,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 41.4%;20倍PE,预期收益率 88.54%;25倍PE,预期收益率 135.67%;30倍PE,预期收益率 182.8%。 市场里面好的中药股为数不多,济川药业至少可以算一个,但是这个公司的股价已经单边下跌两年了,腰斩还有余,目前滚动市盈率13倍、比历史90%时候都低。要知道,这是一家ROE常年25%以上、从不亏损的医药企业啊,不应该是大白马的长牛走势吗?这恶心的过山车股价,看上去是不是很没有天理? 至于市场为什么这么不待见它,自然是有原因的,请听我下文分解。 一、公司简介 1.历史 济川药业的前身是江苏泰兴市制药厂,有40年发展历史,公司2013年借壳湖北洪城股份上市,改名湖北济川药业,其实它是正宗的制药大省江苏的药企,现在的办公地点也还在泰州市。 2.经营现状 数据来源于同花顺(截止2019-12-31) (1)业务领域 公司主要业务可以分为中药、西药和其他共三大类,其中中药业务占比约68%,西药业务占比约30%,其他业务占比约2%。 主要产品集中在清热解毒类、消化类、儿科类三大领域,蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑盒小儿豉翘清热颗粒这三种药的就占了全部营收的80%左右,像是其他的几个呼吸类、心脑血管及妇科类的产品营收加一块不到10%。 (2)营收数据 2019年年报披露:实现营业收入69.40亿元,同比下降3.72%;实现净利润16.23亿元,同比下降3.84%;实现扣非净利润15.66亿元,同比下降1.70%;净资产收益率高达28.43%,毛利率84.00%,净利率23.39%。 自2013年上市以来,济川药业连年增长,2019年是首次业绩下滑。 2020年半年报披露:实现营业收入29.51亿元,同比下降24.46%;实现净利率6.85亿元,同比下降28.94%;实现扣非净利润6.62亿元,同比下降27.39%。 今年疫情对公司的业务影响较大,一季度部分医院常规门诊未能正常接诊,儿科等科室门诊量下降幅度较大,药店端的销售也受到了影响。所以,今年还是没能扭转去年的颓势,现在也不受机构青睐,看了一下,发现最近半年只有两家机构写了点评研报。机构预测,2020年每股收益 1.73 元,较去年同比下降 13.07%, 预测2020年净利润 14.14 亿元,较去年同比下降 12.88%。 总的来说,济川药业就是一只困境股,今年能够彻底反转、走出业绩泥潭的可能性不大。 3.股东情况 公司实控人为曹龙祥,上图为济川药业的十大股东明细,其中江苏济川控股集团(51.14%)、西藏济川创投(12.27%)均为曹龙祥控制,再加上个人持股5.75%,也就是说他一个人就间接和直接持有济川药业69.16%的股份,对公司具有绝对控制力,而且上市以来从未减持过一股。 再看其他大股东,北上资金持股2.48%、增持32.06%;中央汇金公司持有0.59%、社保116组合持有0.68%、养老保险801组合新进持有0.27%,这三家是有名的国家队;另外还有两只基金持有不到0.5%。这么一看,机构在上半年是小幅加仓,北上资金加仓幅度明显。 4.历史分红融资数据 借壳上市以来,每股累计分红5.29元,共计42.65亿元,按18-19年的方案来计算,股息率接近6%;2次增发加1次发可转债,融资20.77亿元。 总的来说,公司还是比较大方的,不是上市来圈钱的那种,在一段时间内真的是妥妥的大白马,人见人爱的那种。 二、主要产品介绍 1.蒲地蓝消炎口服液 家里有小孩的朋友,估计很多都用过这个药,它主治疖肿、腮腺炎、咽炎和扁桃体炎等,主要是为那些不想或者不能用抗生素的病患使用,具有吸收快、无毒副作用、价格低、不产生耐药性的几大优势,在一定程度上可以替代传统的抗生素和抗病毒药,在治疗急性传染病这方面能起到很好的作用。 有了解过济川历史的朋友应该知道,18年一季度公司业绩出现过爆发式增长,单季度营收就高达21.28亿元,同比增长51.45%,就是因为当时2017年底到2018年初全国流感疫情比较严重,公司的蒲地蓝口服液直接受益。 至于说今年,从20涨到30块左右这一波,主要是因为有研究表明蒲地蓝消炎口服液对新冠肺炎有一定的治疗作用。但是,这个利好消息来得晚了点,5月8日才出来,此时此刻国内疫情已经得到很好的控制了,各地防治推荐药也是基本以连花清瘟为主,所以后面股价回落就是正常现象了,毕竟短线热钱流出,散户股东增多,能不跌吗? 2.小儿豉翘清热颗粒 这也是纯中药,主治小儿风热感冒,是儿科常见药,独家大品种。 这个药2005年上市,09年被纳入了全国医保范围,18年入选卫计委发布的《流行感冒诊疗方案(2018版)》,被推荐为预防和治疗小儿流感的常用中药。 相对于成人来说,儿童发育未成熟,免疫力差,比较容易患呼吸系统疾病,一般来说,政策上都对儿科用药比较谨慎,特别剂量、不良反应等。所以,小儿豉翘清热颗粒能够成为十亿级的独家大品种,不完全是运气使然,更是患者需求的体现。 其实相比于蒲地蓝消炎口服液,小儿豉翘清热颗粒目前的渗透率是比较低的,还有一定的成长空间。 3.雷贝拉唑钠肠溶胶囊 雷贝拉唑钠是一款第二代质子泵抑制剂,效果和丽珠的大品种艾普拉唑一致,主治十二指肠溃疡、胃溃疡、反流性食管炎。 这个药也是大品种,进了国家医保名录的,在全国医药市场占有率很高,每年可以为济川带来10亿的营收。现在销售的是胶囊,公司有在研片剂和注射剂,不过还在临床阶段,什么时候能上市就不太清楚了。 4.蛋白琥珀酸铁口服液 蛋白琥珀酸铁是第三代补铁剂,适用于治疗缺铁性贫血,包括由于铁摄入量不足或吸收障碍、慢性失血以及妊娠与哺乳期引起的缺铁性贫血。作为新型口服补铁剂有更高的吸收率和生物利用度,临床研究显示在抗贫血领域蛋白琥珀酸铁以及琥珀亚铁治疗小儿缺铁性贫血的疗效与其他补铁剂相比更为显著。 图片来源1药网 缺铁性贫血患者大多集中在7-12月婴儿、孕妇等,发病率大概有20%-30%,预计每年平均患者有1400万人左右。 原研药厂家为西班牙意大泛马克,国内济川家的是独家首仿,所以竞争对手不多。蛋白琥珀酸铁因为是大分子蛋白结构,具有释药稳定、无胃粘膜损伤的特性,而且相比传统补铁剂口感更佳,有机构预测会成为20亿级别大品种。 目前公司的口服液一车间已经通过GMP检查,投产后年产能可达到7500万支,售价大概是8块钱一支,产值6亿? 三、困境分析 1.蒲地蓝口服液能否进国家医保名录?是否有未来? 大家也知道,蒲地蓝口服液是没有进国家医保名录的,虽然前期花了不小的代价进入了十几个省的医保增补名录,但是19年因为医保政策要求,在接下来三年内必须陆续退出来,所以如果没有补救措施,蒲地蓝的销量将会持续下滑,处境堪忧。 至于未来前景,个人认为还是有机会的,原因有二: (1)在清热解毒领域,18年全国公立医院口径,蒲地蓝的市占率是15.83%,排在第一名,有力竞争品种都是血必净之类的注射制剂。但是,大家都知道,中药注射剂现在是不推荐使用的,走下坡路是必然,敌人日子不好过,蒲地蓝自然直接受益!不信的话,大家可以去看看康缘药业,他们家就是中药注射剂龙头之一,都跌成什么熊样了,基本面一踏糊涂了。 (2)从去年开始,蒲地蓝消炎口服液陆续退出各省医保名录,19年国内公立医院蒲地蓝市占率下滑到13.13%,排第二名了。但是今年底的国家医保名录增补,个人认为蒲地蓝有很大可能进去,可能进去之后可能会大幅降价,但必定能够大幅增加销售规模,维持20几亿营收水平还是问题不大的,所以相关消息值得大家关注。 2.小儿豉翘清热颗粒是否还有增长空间? 小儿豉翘清热颗粒是小儿感冒药中的中成药龙头,和蒲地蓝口服液一样都是独家剂型,但是相对而言,小儿豉翘的渗透率还比较低,个人认为还有增长空间,公司在研项目也是有无蔗糖型的,说不定会带来更大的一波增长(个人臆测、无依据,勿喷)。 但它也不是市场无敌,葵花药业的产品就是主要对手,比如小儿柴桂退热颗粒,再说儿童人口持续负增长,现在又出了四价流感疫苗,以后儿童药市场能否增长都未可知。 所以,小儿豉翘未来有多少空间很难预判,能够维持现状缓慢增长,都能算是比较好的局面了。 3.雷贝拉唑被集采,后果会如何? 其实,质子泵抑制剂虽然市场规模挺大,有300亿,但是竞争形势很激烈,作为非独家仿制药,除了要与同类的丽珠家艾普拉唑大品种竞争,还要与其厂家他的片剂、胶囊剂竞争,雷贝拉唑的胶囊丽珠和润都都有生产,丽珠还花了2000多万做了一致性,如果集采,不排除这两家大降价夺标(个人认为是大概率)。 所以,雷贝拉唑集采风险挺大,稍有不慎,济川以后就很难维持10亿规模了。 4.研发投入少,新药产品布局乏力 济川医药每年的研发投入大概是营收的3%,如下图: 数据来源于WIND 18.19年基本持平,2.3亿左右,今年半年报披露的是1.2亿,预计全年比去年略有增长。其实,这个投入占比是相当小的,在上市公司药企内根本排不上号,可以说研发能力这么差也是理所当然。不过19年启用了上海研究院,不知道是不是开始重视研发了。 再来看看新产品:19年金花止咳颗粒获批、20年左乙拉西坦获生产批文、琥珀酸普芦卡必利片BE、麻醉药罗哌卡因生产获批,基本都是中成药和仿制化药的路子,潜力有限,看不出大品种的可能性。 四、财务数据(来源于WIND) 1.总资产 借壳上市以来,总资产不断扩大,2014-2019年分别为33.58亿、35.85亿、49.88亿、66.63亿、77.97亿、86.65亿,都是持续正增长,增速还可以。 2.负债率 负债水平稳定,在行业内处于较低水平,几乎没有财务风险,2014-1019年负债分别为31.68%、24.34%、26.07%、33.93%、30.00%、29.55%。 3.商誉 现在商誉2.89%,基本可以忽略,这一块主要来源于几年前收购东科制药,刚开始确实没有多少利润,只是带来了几个新药,不过去年开始受益于公司的强大渠道推销能力,利润增长还是很快的,算是一次比较划算的生意了。 五、总结 总得来说,在一众困境股中,济川药业是质量比较好的那一类,个人认为今年反转的概率不大,具体还是看明年业绩情况,风险与机遇同在,关注以下事件: 1.蒲地蓝进国家医保名录 2.雷贝拉唑集采 3.定增落地 4.可转债转股进度 附七个阶段分析 济川药业自2013年借壳上市后,连续5年业绩表现优秀。2014-2018年这5年间公司扣非净利润的复合年均增长率是27.21%,股价在2014-2017年间的年化增长率虽然只有20.11%,但也算是随着业绩一直在增长。 但自从2018年以来,济川股价却一路大滑坡,到现在(2020.5.8)离2018年初的股价已经跌了接近37%,离2108年5月份的股价最高点更是大跌了56%。然而,2018年公司的扣非净利润增长了约38%,虽然2019年的扣非净利润略微下滑了1.7%。按理说,在估值不高的情况下,这个业绩不至于跌的这么狠。 那么,究竟发生了什么?济川药业是怎么被市场一步步抛弃的呢?我们先来看看公司股价的月k线图,下面每个阶段的分析都以这张图为锚。 一海将这段长长的股价下坡路分为了7个阶段,下面让我们分阶段来具体分析一下: 阶段一:2018年6-7月 在这个阶段,济川的股价刚从历史最高点冲高回落(一季度因为流感高发,带动了蒲地蓝等药品的高速增长,扣非净利润大增73.6%,股价大涨)。这两个月的股价下跌属于技术上的高位回调,长影线、下影线都比较明显。因为没有受到其他因素的大干扰,所以属于正常范围的股价波动,部分机构的卖出估计也只是因为获利了结。 阶段二:2018年8-10月 在这个阶段,济川的股价突然从高位震荡开始变成大幅下跌,市场结束了短暂的分歧。那么,在这个时间段里,济川发生了什么大事呢? 实际上,公司经营上没有出什么问题,在7月底济川发布了2018半年报,虽然二季度业绩没有一季度亮眼,但是扣非净利润单季度增长31%,也还是很优秀。问题出在了一则大股东一致行动人的减持公告上。 7月27日晚间,济川发布公告称,西藏恒川投资管理中心(大股东的一致行动人)计划最多减持其所持有的济川全部1.50%股份。而半年前,济川大股东的另一个一致行动人也宣布了清仓式减持。 所以,市场对此产生了剧烈的反应,股价从44.5跌到了30.25元。加上这段时间,有一些财经媒体质疑济川的销售费用过高(带金销售),而且重销售轻研发的模式不可持续。所以,一海估计部分机构在这段时间内大量减持了。 阶段三:2018年11月-2019年1月 对济川的股东们来说真是祸不单行,在这个阶段,济川遇到了一件大事——“蒲地蓝说明书修改事件”。 2018年10月29日,国家药监局发布《关于修订追风透骨制剂和蒲地蓝消炎制剂处方药说明书的公告(2018年第77号)》。11月6日,国家药监局再发公告, 要求蒲地蓝消炎片(胶囊)非处方药生产企业应当采取有效措施及时做好蒲地蓝消炎片(胶囊)药品使用和安全性问题的宣传和培训,提示儿童、孕妇慎用,提示其可能造成的不良反应。 这个事件当时在网络上掀起了很大的热议,部分媒体甚至用上“又一儿童万能药走下神坛”这样的夸张标题,许多公众号都发文进行了负面的评论。药监局第二次发文后的第二天,济川股价一度跌停,虽然当天反弹了几个点,但随后几个星期股价从37元左右一路下跌至26元。 由于这个说明书事件在舆论上的负面影响很大,一海估计,不仅是机构,很多散户也对济川失去了信心作者:观云海苍天原文链接:https://xueqiu.com/3518372790/169751667 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 告诉你们我为什么要放弃济川药业 喜欢 (0)or分享 (0)