海康威视—从安防龙头到人工智能龙头

海康威视(002415)：每股净资产 4.33元，每股净利润 1.24元，历史净利润年均增长 39.63%，预估未来三年净利润年均增长 17.85%，更多数据见：海康威视002415核心经营数据

海康威视的当前股价 29.0元，市盈率 22.61，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 4.98%；20倍PE，预期收益率 39.97%；25倍PE，预期收益率 74.97%；30倍PE，预期收益率 109.96%。

投资逻辑人工智能AI开始进入产业化落地阶段，行业需求将爆发，头部企业更受益；公司作为全球监控设备提供商的安防龙头，在安防的基础上，至少在二三十个领域进行了企业数字化转型的打磨，积累了天然优势，是视觉领域里确定性最大的公司；海康威视的商业模式从提供设备到提供数字化的解决方案，估值体系需要得到提升；

行业特征人工智能进入产业化落地阶段

经历了近三年人工智能行业的“遇冷”时期，AI已经初步显现正常回温现象，各相关公司财报从2020Q3开始出现了业绩拐点信号。

从目前趋势来看，AI行业、经过两年的预期消化，已不再是追逐热点赛道，而更倾向于考虑打造合理的商业模式，帮助人工智能产业化落地。

2017-2020年期间，在预期消化的同时，在资本的助力、政策的驱动、技术的投入下，人工智能领域中数据、硬件、算法都发生了巨大飞跃，成为了人工智能拐点的催化剂，推动业务的飞跃发展。

各大券商机构都预计，2021年，AI会进入一个成长期，是需要重点关注的行业。且2020年四季度以来，有多家人工智能公司陆续被科创板受理或公布其上市，包括有依图科技、云从科技、云天励飞、旷视科技等独角兽，势必带来各路资金和投资者对人工智能的偏好和关注。

AI应用的广度不断拓展

面向C端，满足消费日常的AI产品不断涌现，比如录音笔、智能屏、学习机等；

面向B端，人工智能赋能各行各业前中后台。比如金融业，前台有银行的智能客服机器人，中泰有智能投顾，后台有智能风控。各个行业的各个企业都在数字化转型的过程当中，这方面海康威视优势最大。

面向G端，国内各地政府也在通过建设一站式服务平台、城市大脑等方式积极推进政务智能化。包括海康的PBG，还有各个比较优秀的城市大脑企业，像阿里的话也是有各种各样的应用，它的范围和范畴应该处在一个全面开花的阶段。

机器视觉—AI给安防带来溢出红利

机器视觉是人工智能的重要分支，其核心是使用“机器眼”来代替人眼，与安防对 AI 的需求不谋而合。机器视觉可以理解为基于视觉技术的机器系统，其主要工作是对图像数据进行处理和分析，同时在智能开发系统中起着关键的作用

根据前瞻研究院数据显示，2019 年中国机器视觉市场规模 138.77 亿元，2014-2019 年复合增长率为 16.66%。随着国产品牌逐渐在自动化领域深耕，机器视觉领域的国外品牌光环将不复存在，国产工业机器视觉产品将逐渐成为工业智能化改造的首选。

规模效应很强

国盛计算机刚在上周召开的电话会议中提到说：“为什么AI这个行业我们这么重视，是因为行业的需求爆发。人工智能目前看起来也不是渗透率那么高的阶段，为什么我们在这个阶段会这么重视，就是因为这个行业它会有非常强的规模效应。”

人工智能跟云计算一样，越多的客户就会有越多的数据，越多的数据就会形成越好的产品，越好的产品就会越和竞争对手拉开差距，从而获得更多的客户，慢慢提升议价权。

头部公司的优势会逐步体现，在非常长的周期内，它的可投资性就会非常强。头部公司的业务持续性非常强，同时头部公司还在不停进化，给客户提供更好的产品。从而形成非常强大的规模效应，形成天然的护城河。

个股优势安防龙头

公司连续9年全球视频监控市占率稳居第一。

据HIS数据，2018年海康威视全球市占率高达24.1%，连续8年（2011-2018）占据视频监控设备行业市占率第一名。

2019年A&S全球安防50强数据，海康威视以77亿美元收入位列第一，市占率达到29.8%，第二名是大华股份，收入37.8亿美元，市占率为14.7%。

赛道集中度持续提升，马太效应非常明显，强者恒强，随着行业增速放缓，中小企业将进一步淘汰，未来行业集中度有望进一步提升。

三大业务群

海康威视从2009 年开始推出解决方案，覆盖公安、交通、司法、金融、文教卫、能源和楼宇 7 大行业和 40 余个子行业的纵向垂直行业布局。

公司在 2018 年启动业务架构的变革重组，将国内业务分为 PBG、EBG、SMBG 三个业务群。

PBG的服务内容为，城市治理和城市服务。技术门槛较高，以整体解决方案为主，海康威视的优势是可以从底层 IaaS 做到顶层 SaaS，协同性优势降低了顶层 SaaS 的搭建成本。

EBG的服务内容为，传统大型企业市场服务，适应集团企业的条状模式，顺应集团企业的垂直化运营管理需求，针对头部客户推出综合解决方案。其增长驱动力来自于大型企业自身主导的数字化转型，相对于转型之前企业对视觉的产品需求或增加 1-2 个量级。

SMBG的服务内容以中小型企业市场服务为主，销售偏碎片化，海康的竞争优势在于其具备品牌优势和更好的门店库存管理能力，可以提供行业相关的解决方案。

公司的产品迭代历程

~2010年，以数字视频录像机（DVR）为主；

2010年，以数字视频录像机（DVR）向网络摄像机（NVR）发展；

2011年，软件业务崭露头角，彻底摆脱对DVR的依赖；

2013年，推出萤石(EZVIZ)品牌，发展互联网视频业务；

2015年，逐步提供基于视频价值的增值服务，推出数款工业相机及行业级无人机；

2016年，公司将深度学习算法和产品结合，推出了全系列深度智能产品，推出了“阡陌”智能仓储管理系统，发布了“深眸”摄像机、“超脑”NVR、“脸谱”人脸分析服务器等系列产品；

2017 年海康威视以云边融合的 AICloud 计算架构大力推进人工智能在物联网领域的发展和应用；

2018 年海康威视将两池一库四平台软件产品整合形成物信融合数据平台，推出“云眸”。

随着安防行业整体增长趋势放缓，行业龙头在传统安防主业的基础上，进一步为用户多元化需求场景探索更丰富的应用类型。以后台AI赋能前台硬件、软件、创新产品和整体解决方案，形成完整AI产品线。

业绩分析

公司在至少是二三十个领域，都是可能万亿以上的市场规模，进入了企业数字化转型的过程。目前处于在和头部公司打磨产品的阶段，需要做很多的苦活，需要一个一个打客户的痛点，然后形成产品，为客户在管人管物、安全防控上提升整个业务的价值。海康威视在很多场景领域，比如说在建筑、工业、物流、家居的领域，它有很多场景和产品在不停地延伸。

公司前期为了满足很多碎片化的需求，去打磨产品，投入了很多人力物力，还要严格进行研发。从公司经营的角度来讲，之前这种持续投入不赚钱的过程已经过去了。公司即将进入业绩兑现期，营收和业绩的增速有可能会进一步的提高。

图1 海康威视的单季度业绩成长能力指标表

2020年尽管受疫情影响，但是海康威视的营收增速从二季度开始保持了较高增长，第二季度的单季同比增速为6.16%，第三季度的单季同比增速为11.53%。连续两个季度转正增速且持续变大，可以判断其业绩拐点已经出现，后续随着商业模式的转变，以提供后端设备为主到以提供全套企业数字化解决方案，未来成长性可期。