欧派家居(603833):每股净资产 20.87元,每股净利润 3.77元,历史净利润年均增长 52.68%,预估未来三年净利润年均增长 18.0%,更多数据见:欧派家居603833核心经营数据 欧派家居的当前股价 103.18元,市盈率 24.78,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 -9.95%;20倍PE,预期收益率 20.07%;25倍PE,预期收益率 50.08%;30倍PE,预期收益率 80.1%。 半年的等待终于到了收获期。 欧派家居,效率提升正当时时 一、行业情况 1、市场容量测算维度一: 测算市场容量,需要估算下行业天花板。我国每年装修房屋里包含新售住宅、二手住宅、商业公寓,但装修的二手住宅数据、居住用的商业公寓数据无法找到,那么这里计算孰小值,即新售住宅的总量。根据2017年之后全国商品房住宅销售量是14亿平方米,假设单套住宅100平方米,这里约1400万套房子。 以橱柜衣柜市场均价,约欧派平均售价的80%,来计算(一套橱柜7200元+两套衣柜4800元=12000元),最后乘以1400万套,这一块市场容量的天花板在1680亿元。 比起空调、油烟机市场,龙头30%、40%+的市占率,假设未来房屋精装率能达到欧美80%的覆盖率,假设欧派未来市占率为30%,在不包含全屋定制柜体、木门、卫浴等业务的推算下,其橱柜+衣柜未来营收天花板在400亿元左右。 2、市场容量测算维度二: 国家《建筑业发展“十三五”规划》指出,制定新建建筑全装修交付的鼓励政策,提高新建住宅全装修成品交付比例,并明确提出到2020年,新开工全装修成品住宅面积达到30%。比照发达国家70-80%精装修比例,我国精装修率仍然有较大提升空间。 按照单套住宅100平方米去计算,2019年新售住宅中精装比例为520万套。 参考卖方研报中所述,欧派家居市占率约8%。那么以欧派2019年橱柜+衣柜110亿的营收计算,当前市场规模约1375亿。以一套橱柜7200元+两套衣柜4800元=12000元的价格计算,对应装修房屋1145万套。减去上述2019年新售精装住宅520万套,其他装修房屋625万套。 根据中怡康数据,2018 年我国油烟机零售量 1722 万台,零售额 399 亿元。由于烟机不同于白电、黑电等标准化产品,橱柜都是跟着其尺寸去定制。如果估算一台油烟机对应一套橱柜,这里计算出的1722万套于上述计算的1400万套、1145万套,大致量级相对应。 综合来看,虽然房住不炒,未来十年全国住宅销售增速放缓或甚至下降。但大致总体能保持14亿平方米左右的规模。目前135亿元营业收入的欧派家居即便作为行业龙头,仍是大行业中的小公司。未来欧派家居的看点是市占率的提升。 这也侧面说明了,为什么近三年房地产销售规模增速显著下滑,欧派的营收依旧保持着较高的增速。 同时,在房住不炒的预期背景下,相关产业链淡出市场热点,超预期的稳定高速增长也会带来预期差。 二、公司经营情况 验证一家公司发展是否良性,那么在扩张再投资的过程中,今年每投入1元获得的产出,不应该低于往年。否则效率的下降最终会导致周转率下降,进而影响现金流情况。 导出欧派家居近十年的财务数据加以分析: 1、营业收入和生产性资产(暂用这个表达,即排除在建工程、货币现金、理财、结构性存款的资产)约等于同比例变动(类似于周转率的倒数)。近十年来,欧派家居都维持着生产性资产每增加1元,营业收入提高2元左右。像2019年的收入产出比率是175.4%,其中2019年的固定资产增加(在建工程确认)来自于下半年,若排除掉其中四季度(淡季)的9亿元的固定资产,那么2019年的实际收入产出比率依旧有202%,和近9年保持在同意水平。综合来看,公司对扩张带来营收的控制,保持着较高的稳定性。即便外部经济大环境的增速放缓未对公司收入和利润造成影响,那么在未来继续扩张的过程中,较大概率依旧能保持这样的节奏。 2、经营现金流净额基本多于股东盈余(净利润+折旧),即也大于净利润。结合公司资产负债表中24亿的现金、9亿的金融资产、19.45亿的结构性存款看,欧派账面上的现金和现金流极其充沛。 3、在营收保持稳定同比变动的情况下,股东盈余情况比生产性资产的比率,在2012年、2014年、2016年分别有三次明显的提升,大致是8%→13%→19%→29%。这里判断是规模效应带来的提升。 4、2016年开始,股东盈余产出比率在29%左右,即生产资料每投入1元,股东盈余产出在0.29元左右。 5、2017年募集的20亿,2019年才体现在生产性资产里,那么观察2020年是否发挥作用;预计2019年募集的14.7亿在2021年才会体现在生产性资产里。 2020年一季报中显示未完工的是19亿(扣除掉琶洲总部的8亿,其他工厂是11亿),生产性资产合计新增11亿,共计84亿。按照上述涉及的相关系数计算,理论上全部达产后营业收入约168亿元,股东盈余约24.3亿元,扣掉折旧,净利润约22.5亿。 三、疫情影响 以主要收入地区来看,公司旺季集中在1月、3-5月、9-12月,淡季是6-8月。所以从2020年1季度的情况看(营收14.3亿,2019年同期22亿,2018年同期19亿),疫情给公司一季度带来的影响有限。随着4月后全国复工情况好转,预估全年营收-20亿左右,2020年利润约在18.5亿附近,2021年利润约在22.5亿,增长21%;(橙色代表旺季、蓝色代表淡季) 后期需要关注: 1、盈余产出率的变化情况,能否突破26%-29%区间的水平,即规模效益是否带来更高的优势(2019、2020年开始的新一轮扩张); 2、未来扩张是否在继续,涉及账面现金(包括定增)以及发债情况。以目前的产出率和现金流情况看,利息很容易偿还。 结论: 以定制家具千亿规模的市场容量看,再加上欧派家居业务线的拓展,十年后其规模去到500亿元的水平是可以想象的。对比其现在的营收规模看,约是20%的增速。 且欧派近几年创造利润和现金流的效率一直在提升。同时更大的营收对应更多的用户和更多的数据,这也将为日后效率做支撑。这是欧派较其他竞争对手的护城河。 另对比同样业其他几家公司的财务情况,均出现了一定产出率下滑的情况。其中索菲亚在竞争对手扩张的竞争下,受影响最大;金牌厨柜营收规模小,受影响相对小;尚品宅配由于是直营模式,在今年疫情中受影响最大。 合理的估值区间在120-175区间。 以上内容不构成任何投资建议,仅作为自己投资想法的梳理。 作者:复利小猎手原文链接:https://xueqiu.com/3063769227/169910282 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 欧派家居的马后炮 喜欢 (0)or分享 (0)