财务自由:重要的不是你站在什么位置,而是你朝着什么方向!

欧派家居的马后炮

投资分析2021 现金刘 222℃

欧派家居(603833):每股净资产 20.87元,每股净利润 3.77元,历史净利润年均增长 52.68%,预估未来三年净利润年均增长 18.0%,更多数据见:欧派家居603833核心经营数据

欧派家居的当前股价 103.18元,市盈率 24.78,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -9.95%;20倍PE,预期收益率 20.07%;25倍PE,预期收益率 50.08%;30倍PE,预期收益率 80.1%。

 

半年的等待终于到了收获期

欧派家居效率提升正当时时

行业情况

    

    

1市场容量测算维度一

测算市场容量需要估算下行业天花板我国每年装修房屋里包含新售住宅二手住宅商业公寓但装修的二手住宅数据居住用的商业公寓数据无法找到那么这里计算孰小值即新售住宅的总量根据2017年之后全国商品房住宅销售量是14亿平方米假设单套住宅100平方米这里约1400万套房子

以橱柜衣柜市场均价约欧派平均售价的80%来计算一套橱柜7200元+两套衣柜4800元=12000元最后乘以1400万套这一块市场容量的天花板在1680亿元

比起空调油烟机市场龙头30%40%+的市占率假设未来房屋精装率能达到欧美80%的覆盖率假设欧派未来市占率为30%在不包含全屋定制柜体木门卫浴等业务的推算下其橱柜+衣柜未来营收天花板在400亿元左右

2市场容量测算维度二

国家建筑业发展十三五规划指出制定新建建筑全装修交付的鼓励政策提高新建住宅全装修成品交付比例并明确提出到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%比照发达国家70-80%精装修比例我国精装修率仍然有较大提升空间

按照单套住宅100平方米去计算2019年新售住宅中精装比例为520万套

参考卖方研报中所述欧派家居市占率约8%那么以欧派2019年橱柜+衣柜110亿的营收计算当前市场规模约1375亿以一套橱柜7200元+两套衣柜4800元=12000元的价格计算对应装修房屋1145万套减去上述2019年新售精装住宅520万套其他装修房屋625万套

根据中怡康数据2018 年我国油烟机零售量 1722 万台零售额 399 亿元由于烟机不同于白电黑电等标准化产品橱柜都是跟着其尺寸去定制如果估算一台油烟机对应一套橱柜这里计算出的1722万套于上述计算的1400万套1145万套大致量级相对应

综合来看虽然房住不炒未来十年全国住宅销售增速放缓或甚至下降但大致总体能保持14亿平方米左右的规模目前135亿元营业收入的欧派家居即便作为行业龙头仍是大行业中的小公司未来欧派家居的看点是市占率的提升

这也侧面说明了为什么近三年房地产销售规模增速显著下滑欧派的营收依旧保持着较高的增速

同时在房住不炒的预期背景下相关产业链淡出市场热点超预期的稳定高速增长也会带来预期差

    

公司经营情况

验证一家公司发展是否良性那么在扩张再投资的过程中今年每投入1元获得的产出不应该低于往年否则效率的下降最终会导致周转率下降进而影响现金流情况

导出欧派家居近十年的财务数据加以分析

    

1营业收入和生产性资产(暂用这个表达即排除在建工程货币现金理财结构性存款的资产)约等于同比例变动类似于周转率的倒数近十年来欧派家居都维持着生产性资产每增加1元营业收入提高2元左右像2019年的收入产出比率是175.4%其中2019年的固定资产增加在建工程确认来自于下半年若排除掉其中四季度淡季的9亿元的固定资产那么2019年的实际收入产出比率依旧有202%和近9年保持在同意水平综合来看公司对扩张带来营收的控制保持着较高的稳定性即便外部经济大环境的增速放缓未对公司收入和利润造成影响那么在未来继续扩张的过程中较大概率依旧能保持这样的节奏

2经营现金流净额基本多于股东盈余净利润+折旧即也大于净利润结合公司资产负债表中24亿的现金9亿的金融资产19.45亿的结构性存款看欧派账面上的现金和现金流极其充沛

3在营收保持稳定同比变动的情况下股东盈余情况比生产性资产的比率在2012年2014年2016年分别有三次明显的提升大致是8%→13%→19%→29%这里判断是规模效应带来的提升

42016年开始股东盈余产出比率在29%左右即生产资料每投入1元股东盈余产出在0.29元左右

52017年募集的20亿2019年才体现在生产性资产里那么观察2020年是否发挥作用预计2019年募集的14.7亿在2021年才会体现在生产性资产里

2020年一季报中显示未完工的是19亿扣除掉琶洲总部的8亿其他工厂是11亿生产性资产合计新增11亿共计84亿按照上述涉及的相关系数计算理论上全部达产后营业收入约168亿元股东盈余约24.3亿元扣掉折旧净利润约22.5亿

疫情影响

以主要收入地区来看公司旺季集中在1月3-5月9-12月淡季是6-8月所以从2020年1季度的情况看(营收14.3亿2019年同期22亿2018年同期19亿)疫情给公司一季度带来的影响有限随着4月后全国复工情况好转预估全年营收-20亿左右2020年利润约在18.5亿附近2021年利润约在22.5亿增长21%橙色代表旺季蓝色代表淡季

    

后期需要关注

1盈余产出率的变化情况能否突破26%-29%区间的水平即规模效益是否带来更高的优势20192020年开始的新一轮扩张

2未来扩张是否在继续涉及账面现金包括定增以及发债情况以目前的产出率和现金流情况看利息很容易偿还

结论

以定制家具千亿规模的市场容量看再加上欧派家居业务线的拓展十年后其规模去到500亿元的水平是可以想象的对比其现在的营收规模看约是20%的增速

且欧派近几年创造利润和现金流的效率一直在提升同时更大的营收对应更多的用户和更多的数据这也将为日后效率做支撑这是欧派较其他竞争对手的护城河

另对比同样业其他几家公司的财务情况均出现了一定产出率下滑的情况其中索菲亚在竞争对手扩张的竞争下受影响最大金牌厨柜营收规模小受影响相对小尚品宅配由于是直营模式在今年疫情中受影响最大

合理的估值区间在120-175区间

以上内容不构成任何投资建议仅作为自己投资想法的梳理

作者:复利小猎手
原文链接:https://xueqiu.com/3063769227/169910282

转载请注明:www.51xianjinliu.com » 欧派家居的马后炮

喜欢 (0)or分享 (0)