洋河股份(002304):每股净资产 24.07元,每股净利润 5.38元,历史净利润年均增长 47.08%,预估未来三年净利润年均增长 5.12%,更多数据见:洋河股份002304核心经营数据 洋河股份的当前股价 86.1元,市盈率 15.78,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 8.98%;20倍PE,预期收益率 45.3%;25倍PE,预期收益率 81.63%;30倍PE,预期收益率 117.95%。 凭借过去20年高速发展,洋河在内部体制&品牌&产品&渠道等方面深筑壁垒,虽遭遇短期困境,但及时做出了正确改革,实现多维度调整。目前,我们认为公司已进入改革加速兑现期,发展势能持续向上;期待股权激励落地、梦之蓝发力、省外扩张再加速引领公司进入新的发展时代、重现辉煌。上调公司目标价至275元,对应2021/2022年PE 52/43X,维持“买入”评级。 ▍20年高速&高质增长铸就核心竞争壁垒,虽短遇调整,但蓄势向上、趋势明朗。 作为次高端白酒龙头企业,洋河内外兼修,充分把握外部行业增长红利,实现内部体制&品牌&产品&渠道等多维度突破,构筑坚实竞争壁垒。 ①品牌:洋河品牌历史悠久、底蕴深厚,通过经典广告&大事件营销构筑具备全国影响力的蓝色经典品牌形象。 ②产品:公司产品结构清晰,覆盖全价格带;各价格带均有核心单品,承接消费升级需求。 ③渠道:公司持续升级渠道管控力,首创“1+1”精耕模式,实现“522”极致化工程,渠道管控能力全面领先;依托于此,公司完成泛全国化布局。 2018H2以来,战略选择失误&长短目标平衡不当拖累下,公司经营进入深度调整,我们认为公司核心竞争壁垒深厚,本次调整仅是插曲,公司已在积极全面的改革调整下积蓄势能,未来有望走出短期困境,实现长期稳健向上增长。 ▍改革做对了什么? 首先,对的方向。明确以梦之蓝为主导的次高端是公司长期增长核心,也是当下走出困境、实现突围的最好的选择。 其次,对的节奏。刘化霜重回一线负责销售体系,并选择先调整M6+、后M3水晶版、再海/天或者M9。首先调整的M6+在2020年秋糖实现对老M6 90%的替代,渠道利润明显改善、厂商信心快速恢复,基本代表洋河本轮改革的初步成功。 最后,对的事情。为保障改革顺利落地,公司对品牌、产品、渠道进行全方位调整:①渠道主动控货降库存、引入扫码系统加强管控、采取“1+N”模式提高经销商能动性,并将梦之蓝和海/天分产品运作、柔性考核&加快费用兑换节奏;②M6+和M3水晶版换包装,同时增量提质;③广宣资源聚焦M6+,并加强消费者培育投入。 ▍如何看待公司的成长空间? 受梦系列引领&省外牵引,我们认为洋河成长空间已打开,预计未来5年收入CAGR10-15%。 ①品类:受益消费升级,次高端(300-800元)行业规模有望持续扩容,未来5年营收CAGR约15%,公司优势明显、望充分受益。梦系列快速增长,M6+提前布局、几无对手,预计2020-2025年M6+营收CAGR约20%;M3水晶瓶有望进一步提升产品竞争力,未来5年营收CAGR 15%+。期待公司未来对海/天进一步的改革优化,营收有望维持个位数增长。 ②区域:江苏消费升级领先、价增驱动省内未来5年行业规模CAGR中个位数增长。洋河省内竞争力突出,有望伴随江苏市场稳健增长,份额持平向上。公司省外市场布局全面,消费者品牌认知较强&渠道精耕细作,未来营收有望维持15%左右复合增长。 ▍风险因素: 次高端行业扩容不及预期;M6+&M3水晶版调整不及预期;省内竞争加剧;省外发展不及预期。 ▍投资建议: 公司竞争壁垒深厚,虽短遇波动调整,但是在积极全面的改革调整下,我们认为将较为确定地走出困境,实现长维度稳健向上增长。考虑到投资收益影响,上调2020年EPS预测至5.14元(原预测4.99元),考虑到2021年公司仍处于稳扎稳打、投入培育阶段,预计改革势能将在2022年开始全面释放,下调2021年EPS预测至5.27元(原预测5.48元),上调2022年EPS预测至6.39元(原预测6.17元)。上调公司目标价至275元,对应2021/2022年PE为52/43倍,维持“买入”评级。#股票# 作者:价值投资日志刘文权原文链接:https://xueqiu.com/8150711211/170029347 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 洋河股份002304改革加速兑现期待辉煌重现 喜欢 (0)or分享 (0)