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绝味食品驶入瓶颈期

投资分析2021 现金刘 206℃

绝味食品(603517):每股净资产 6.21元,每股净利润 1.56元,历史净利润年均增长 49.35%,预估未来三年净利润年均增长 21.52%,更多数据见:绝味食品603517核心经营数据

绝味食品的当前股价 46.9元,市盈率 37.19,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -36.05%;20倍PE,预期收益率 -14.73%;25倍PE,预期收益率 6.59%;30倍PE,预期收益率 27.91%。

根据证监会的规定4月30日之前A股众企业都要公布上年的年报在此之前1月份开始很多上市公司陆陆续续公布业绩预报

一般来说业绩预报和年报会大差不差

从业绩预报看2020年的疫情对零售行业打击巨大但大部分和吃相关的行业基本都挺过来了

这是吃货的力量

比如绝味食品已经发布的财务数据显示公司的营收规模基本恢复到2019年水平预计2020年全年营收和2019年差不许多甚至还会有些许增加

数据来源同花顺iFind制图星空数据

饱和式开店

2019年的春节档期上映了一部中国式的科幻片流浪地球其中一幕非常感人叫饱和式救援

绝味食品也学到了其中的皮毛把犄角旮旯开店的行为在年报里称为饱和式开店

这种肉眼所及之处就开店的模式优缺点都很明显在很多客户活跃度不高的商圈加盟店压力比较大

公司的加盟模式不能准确的反映出加盟方的经营困境尤其是疫情期间很多加盟店长期关店难以为继这部分损失不体现在上市公司报表中

财报显示公司主营业务收入 90%以上来源于加盟渠道的产品销售加盟商拥有对加盟门店的所有权和收益权实行独立核算自负盈亏但在具体经营方面须接受公司的业务指导和监督公司亦未将其纳入会计核算体系

这意味着公司把商品卖给加盟商就算实现了销售收入很可能财报上的大部分收入都还以鸭脖的形式躺在加盟店的柜台里

2020年半年报显示公司饱和式开店遇到了一定的困境不得不尝试转型公司营销策略从跑马圈地饱和开店升级为深度覆盖渠道精耕通过科学布局步步为营的复合式饱和开店重新深化商圈布局打造交通体商圈体社区体沿街体等 7 大渠道

很显然所谓饱和式开店的经营质量和加盟方的利益无法得到有效保证而所谓渠道精耕就是对商圈进行评估避免任性开展加盟店业务这也从侧面反映出原有的模式在后疫情时代难以为继不转型就会被市场挤压

其他应收款里藏了什么

数据来源同花顺iFind制图星空数据

在公司的各项指标中其他应收款的变化非常突兀

正常情况下公司的其他应收款在3-5000万之间尤其是和2019年相比公司的经营模式营收规模都没有特别明显的变化为什么其他应收款激增这么多

星空君翻了翻财报发现公司的其他应收款明细里是押金保证金

初看起来这是很正常的逻辑开店要交保证金天经地义但是加盟方交了保证金难道不应该是收到了钱欠加盟方的做账应该做到其他应付款

怎么跑到了其他应收款呢

看看其他应收款的客户名称就明白了北京首都机场广州瑞威经济发展有限公司青岛福泉大地商贸发展有限公司等

原来是公司交给别人的押金和保证金这样放到其他应收款就可以理解了

2020年公司加大了去机场大商超开店的力度从而导致其他应收款暴增

当然了公司的其他应付款增速也比较可观收的加盟押金保证金达到了1.2亿左右

食品的风险和防范

其实把一家生鲜类的食品公司做到上市是非常难的尤其是产品质量问题像伊利蒙牛经过多年的发展已经成为国际巨头因为当年的产品质量问题至今还被很多人抵制

绝味旗下近万家门店绝大多数是加盟店质量把控难度比较大但这么多年竟然没有出现重大的产品质量问题简直是奇迹

星空君看了下创始人的履历感觉可能和这些人原来的职业有关

公司创始人董事长戴文军曾经在千金药业任市场部经理他在2008年选择了转型做绝味鸭脖从而有了这个响彻大江南北的鸭脖品牌竟然仅仅十多年的历史而绝味鸭脖的市值已经远远超过千金药业

财报中显示公司在行业内率先推出冷藏储存销售建立了规范的门店食品安全管理制度和层级检核制度

细细品来会发现这其实是医药领域的常见操作这一点算是绝味的竞争优势吧

但是必须留意的是公司从事的行业产品质量风险非常大虽然公司实现了日配模式但第三方物流加盟方员工都是不可控因素若第三方物流公司在管理上出现疏忽或失误或货物运输途中发生公司无法控制的意外事故仍可能导致产品供应的延迟差错或产品质量问题从而对公司的品牌经营业绩产生一定的不利影响

总结

在鸭脖一统市场的时候公司尝试推出其他卤味食品目前看效果一般

绝味的现金流状况非常优异但是绝味的加盟方式隐藏了很多问题公司相当于把存货风险关店风险都转移到了加盟店但加盟店的风险就不是风险了吗

作者:诗与星空
原文链接:https://xueqiu.com/2715130875/170154101

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