顺周期铜矿龙头—江西铜业

江西铜业(600362)：每股净资产 14.82元，每股净利润 0.71元，历史净利润年均增长 2.35%，预估未来三年净利润年均增长 15.2%，更多数据见：江西铜业600362核心经营数据

江西铜业的当前股价 13.16元，市盈率 18.47，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 23.72%；20倍PE，预期收益率 64.96%；25倍PE，预期收益率 106.21%；30倍PE，预期收益率 147.45%。

$嘉泽新能(SH601619)$ $贵州茅台(SH600519)$ $比亚迪(SZ002594)$ @今日话题

恒强投研笔记研究的是优质公司，否则就没有研究价值，这些公司必须符合以下任意一个条件：

1、必须是超预期而不是符合预期，超预期是生长因子，这个是最核心的。

2、公司需要有成长性/估值被低估，任何企业也会遇到瓶颈，只有不断突破才能可持续发展。

每天都要强调一下，恒强投研写的是价值性个股，不是让大家直接就去买，毕竟这里面提到的不少公司都没有持有过！

只是分享一些自己经过分析之后，觉得非常具有投资潜力的公司，给大家的自选股增加一个价投备选项。大家最应该做的的就是多看看他的逻辑，研究研究这家公司的价值！

另外：恒强投研真的觉得蓝色字体恒强金言这个环节真的值得大家每天都重新阅读一遍。这也是为什么每天都不厌其烦的把这个环节加上的原因，希望大家养成这个习惯，提醒自己以后每次分析一家公司的时候都想起这几个模块。

一、主营业务（赛道优劣）

恒强金言：赛道是生意的天然属性，海纳百川有容乃大，行业的容量决定了该行业公司的发展空间，是预测一家公司成长空间最重要的因素之一。

理想的行业赛道：

第一个方面是要有长期、稳定、旺盛的需求：消费人群广阔；渗透率极高；消费频次高；用户黏性强；以上这几点大家可以参考智能手机，当然啦，在不同行业的具体表现可能不同。

第二个方面，这个行业赛道要足够长！从行业生命周期的视角来看，最好是在成长期或者成熟期的行业，同时也会符合消费升级的趋势或者技术进步的大潮，且比较稳定不容易被替代。

第三个方面，这个行业的竞争格局要是良性并且稳定的！不能经常更换龙头和头部公司，或者完全靠无休止的资本投入获得优势。那样竞争过于激烈，可能大家都挣不着什么钱。这方面的负面教材和正面案例大家可以分别参考共享单车和高端白酒。

1、行业简介

近5年全球汽车年产量均在9000万辆左右，未来如果能够提高新能源汽车的市场比例，将带来百万吨级的新增铜需求。

铜在汽车中线组的占比超过95%，由于车内电子元器件与线组的增加，要求加工尺寸不断缩小，铜相对于铝来说延展性更好更易于小口径加工，同时新能源汽车出于续航与动力的考虑，也会更倾向于电阻更低的铜线，这些特性都使得铜在汽车生产中难以替代。

2020年国际铜业协会协同IDTechEX发布了关于汽车行业发展的预测，新能源汽车未来20年或将迎来井喷式发展。IDTechEx预计新能源汽车将在2025年从全年总产量2.8%提高到8%，在2030年达到19%之后，随着技术与市场的成熟，将得到更快的发展，直至2040年占有汽车市场的72%。

注：带颜色部分新能源汽车为分国家地区产量，黑色部分为全球范围内燃机汽车产量。

国际铜业协会预计2029年新能源汽车占比将提高至19%。为满足移动汽车与固定站点电能存储，仅乘用车部分就将带来超过80万吨的新增需求，总新增需求将超过110万吨，可以预见新能源汽车市场的潜力是巨大的。

因此国际铜业协会(ICA)预测到2029年，全球每年的铜需求可能会增加230万吨，这得益于电子移动和固定存储应用中的能量存储。未来十年的储能铜需求总量或将略高于900万吨。

2、公司简介

江西铜业股份有限公司的主要业务涵盖了铜的采选、冶炼和加工，贵金属和稀散金属的提取与加工，硫化工，以及金融、贸易等领域，并且在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链。产品包括：阴极铜、黄金、白银、硫酸、铜杆、铜管、铜箔、硒、碲、铼、铋等50多个品种。在“中国黄金十大冶炼企业”中排名第一。新世纪以来，江铜实现了高速的增长产能从20万吨上升到90万吨；资产从110亿元上升到460亿元，营业收入从47.2亿元上升到605.8亿元，利税从4.3亿元上升到83亿元，利润从6000万元上升到34.7亿元。

我们可以从以下具体方面来对产品进行分类描述:

(1)阴极铜(“贵冶”牌、“江铜”牌高纯阴极铜),在伦敦金属交易所(LME)和上海期货交易所(SHFE)注册的优质产品,每块重量约150公斤,外型1000×1000×15,平滑、整齐、美观。“江铜牌”

高纯阴极铜采用ISA法不锈钢永久性阴极板电解技术。

(2)铜杆线

(3)除铜杆线外其他铜加工产品

金锭:(“贵冶牌”、“江铜牌”金锭)现为上海黄金交易所可交割的标准金锭,产品质量稳定,外表美观自进入上海黄金交易所交易以来,获得了广大用户的一致好评。在交售人民银行时期取得了计量、质量免检资格。产品已成为伦敦金银市场协会(LBMA)的注册品牌。

(4)钼精矿(平均品位45%)

(5)硒产品、

(6)铼酸铵、精碲、精铋。

电镀用硫酸铜:蓝色晶体或粉末,无臭,比重2.284g/cm3,溶于水及稀的乙酸,水溶液具有弱酸性,在干燥空气中慢慢风化,其表面变为白色粉状物。加热至110℃时,失去四个结晶水,高于150℃形成白色易吸水的无水硫酸铜;该产品主要用于硫酸盐镀铜和宽温度全光亮酸性镀铜离子添加剂。

江西的铜资源位居全国首位，已探明储量的铜占全国铜工业储量的三分之一，也是中国最大的铜工业基地。江西铜业集团公司（简称江西铜业）成立于1979年7月，是中国最大的铜产品生产基地和重要的硫化工原料及金银、稀散金属产地。由江西铜业集团公司控股的江西铜业股份有限公司于1997年和2001年分别在香港、上海上市。

江西铜业为国内铜精矿自给率最高的公司，是国内最大、最现代化的铜生产和加工基地，黄金、白银、硒、碲、铼等稀贵金属和硫化工的重要生产基地。公司拥有八家矿山(含权益)，五家冶炼厂，六家铜加工企业，三家稀散金属生产单位，一家稀土公司，以及财务公司、金瑞期货公司、国际贸易公司、物流公司等增值服务体系。2008年，实现了主要资产的整体上市，并建立了以事业部制为基本框架的现代管理体制和运行机制。

二、最新业绩解读（业绩支撑）

恒强金言：再宽广的护城河，再好的那模式，最终我们看一家公司的表现，一定要实实在在地反映在他的业绩上面，所以公司每次发布的最新业绩无疑是重要的参考指标。

我们观察一家公司最新的业绩，一定要注意从中挖掘到这家公司，它的战略是否在推进？它的逻辑是否在增强？它的成长是否在兑现？

除此以外，我们还可以从最新的财务数据里面发现一些端倪，从而避免踩雷。说的不是那种明显的财务困局，而是随着当前上市公司很多都到了转型升级的关键期，有不少公司“隐秘”的财务健康问题，可能会被高速发展的表象所掩盖，从而造成投资者的重大损失。

1、伴随铜价上涨，2020年第三季度公司业绩持续改善。2020年前三度的公司实现营业收入2272.83亿元,同比增长32.73%，实现归母净利润15.32亿元，同比下降25.80%，实现经营性净现金流67.31亿元，同比23.35%，其中，2020年第三季度实现营业收入802.98亿元，同比增加21.30%，实现归母净利润7.87亿元，同比增长2.88%，单季利润为近5年新高。

2、疫情后半场，铜价或持续上扬。智利、秘鲁、墨西哥、刚果等国是全球铜矿主产国，对全球铜矿供给具有较大影响，现在疫情正在这些国家加剧，医疗水平相对较差，可能会影响全球铜的产量。截止目前，四季度铜价均价已达5.16万元/吨，超过2019年全年均价，更比去年四季度高约4000元/吨。在需求复苏，全球流动性宽松的背景下，铜价有望持续上扬。

3、境内外并购稳步推进，产业布局更趋完善。2020年，公司着手引进哈萨克斯坦钨矿项目战略投资者，优化建设方案；推动了恒邦股份非公开发行，着力优化恒邦股份经济指标；发行境外美元债，为公司海外战略投资提供资金支持；投资并购按照“产业协同好、资产价值优、效益显现快、后续发展强”的原则，对多个标的项目跟进筛选，产业布局更完善。

三、最核心优势（护城河）

恒强金言：任何伟大的企业都是要在残酷的竞争中百炼成钢，而护城河就是让企业既有能力在较长的时间内抵御无情的竞争对手攻击，也能够长期维持较高资本回报率的核心竞争力。护城河按形成难度由高到低可排序为：

1、企业的自然垄断：包括其他企业难以获得的经营牌照或政府许可，以及“进入壁垒”极高的业务。

2、企业的无形资产：如品牌效应、专利授权、技术壁垒、研发能力等能让该企业现在或将来出售竞争对手无法效仿的产品或服务。

3、企业的议价能力：企业的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。

4、企业的成本优势：有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。

1、矿山资源优势：作为国内最大的铜矿生产企业，江西铜业资源储备丰富，拥有包括中国最大的露天矿山德兴铜矿在内的五大铜矿山，原料自给率在中国铜行业名列前茅。德兴铜矿位于江西省德兴市，是亚洲最大、中国第一的露天铜矿。100%所有权的已查明资源储量约为铜金属915.4万吨；黄金281.5吨；银8347.7吨；钼19.8万吨；本集团联合其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源储量约为铜443.5万吨、黄金52吨；本公司控股子公司恒邦股份拥有金矿采矿权16个，探明黄金储量约112.01吨。

2、成本优势：团拥有的德兴铜矿是国内最大的露天开采铜矿山，单位现金成本低于行业平均水平；同时矿山资源优势进一步保证了铜精矿的自给率，有利于集团平滑原材料成本波动的风险。其次，本集团拥有的贵溪冶炼厂为全球最大的单体冶炼厂，技术领先且具有规模效应，让公司更具成本优势。

3、具有完整的一体化产业链优势：为中国最大的综合性铜生产企业，尤其是 2019 年收购恒邦股份并成为控股股东后，已形成了以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工，以及硫化工、稀贵稀散金属提取与加工为核心业务的产业链，同时经营范围涉及金融、贸易等多个领域。年产铜精矿含铜超过20万吨，阴极铜产量超过140万吨/ 年，年加工铜产品超过100万吨；控股子公司恒邦股份具备年产黄金50吨、白银700吨的能力,附产电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力。

四、成长前景（是否为时间之友）

恒强金言：分析上市公司的成长性，关键要明确上市公司成长性分析不同于公司业绩优劣的分析。

而对公司成长性的分析，则需评估一家公司的业绩是否会从差到好、从好到更好，这不能仅限于依靠历史数据和过去的经营情况去判断。我们觉得这时候更重要的是应着眼于公司未来可能产生的变化，公司对于行业变化的敏锐度和应变能力，公司的决策体系及开拓精神，公司的资金投入方向是否合理，力度是否足够，同时还要了解行业、市场乃至产品的变化趋势。

1、工业金属进入消费淡季,铜价、铝价回调。国内需求逐渐进入季节性淡季,工业金属预计将逐渐进入累库周期,短期内商品价格有所回调,但我们依然维持看好春季需求复苏,特别是美国宣布扩大财政刺激计划,宣布总额达1.9万亿美元的疫情纾困方案,远超市场预期,同时美联储继续维持宽松货币政策。

2、考虑到当前行业底部信号明显且成本支撑扎实，随着全球新冠疫情逐渐被控制，全球流动性或出现过剩，需求有望否极泰来，铜价有望迎来显著反弹。当前铜价位于C1边际成本曲线95%（约2.31美元/磅）分位线，具备较强的成本支撑；且疫情对铜矿生产造成冲击，铜冶炼加工费开始小幅回落，铜冶炼也面临减产风险。结合近期云南、甘肃等地方政府相继拟出台基本金属收储政策，行业底部信号明显。一旦疫情压制解除，前期大幅下跌的铜价有望重回升势。

3、2020 年3月份，江西铜业股份收购恒邦股份29.99%股权的大交易，恒邦股份主要从事黄金探采选、冶炼及化工生产，具备年产黄金50吨的能力。除了加大黄金产业的布局，进入12月，江西铜业股份持有非洲铜业公司FQM 18.015%的股份。FQM是非洲最大铜矿Kansanshi铜矿的所有者，拥有三座已投产的世界级矿山，两个待开发矿山，合计控制了约4,925万吨铜矿资源，占全球铜矿总储量的7%。在铜行业的定价权及影响力将逐步加大，今年有望释放产量提升营收。